高性價比十倍賽道——醫療選股四條主線

我們説的性價比，不是股價足夠低，估值足夠便宜。因為醫療行業比拼的從來都不是估值足夠便宜。醫療行業的性價比，主要是看兩個維度——盈利增長的確定性高和市場空間夠大。

在過去2年的牛市中，醫療行業的大市值龍頭公司無論是在經營上還是股價上都顯著領先於中小公司，市場對於龍頭給予了較高的估值溢價，龍頭公司強者恆強的走勢，使得這兩大“性價比”選股策略面臨相當大的挑戰”。所以，市場又開始在200-500億的中盤股中尋找盈利增長確定性高（敢持有），市場空間足夠大（敢重倉）的公司。

我們認為估值便宜不是買入醫藥公司的理由，尋找上市公司的超預期，並與產品本身的投資策略（考核週期、產品規模、收益預期等）加以匹配是“性價比”策略的關鍵，我們建議2季度選股思路為四大條主線

1，CXO行業——全球新藥研發如火如荼，為CXO提供持續增長動力

國內CDE新藥臨牀受理品種數量逐年攀升，除2020Q1受疫情影響有所下降外，2017Q1至2021Q1呈明顯上升趨勢，2021Q1共有113個1類化學新藥、85個1類生物製品申報臨牀；美國FDA創新藥獲批數量近年呈高位趨穩，截止2021年3月24日共14個新藥獲批上市。全球研發管線數量逐年增加，2019年全球在研新藥管線數量達16181，2001-2019年複合增長率為5.67%，其中2015-2019年的複合增長率達7.10%。

CXO行業——全球生物醫藥投資保持行業高點，為CXO行業提供新市場機會p美國/歐洲醫療健康領域VC投資保持高景氣：2020年VC投資金額與交易數量保持行業高點，投資金額上漲至510億美元，同比增長50%，平均單筆交易規模從2019年2700萬美元上漲至2020年3000萬美元；生物醫藥板塊投資金額同比增長56%，由2019年157億美元上漲至2020年245億美元。國內生物醫藥板塊VC融資金額達新高：2020年國內整體醫療健康VC投資121億美元，同比增長108%；其中生物醫藥板塊佔比53%，高達64億美元，同比增長152%。p隨着全球醫藥板塊融資能力越來越強，小型生物科技公司/虛擬公司更希望於把產品抓在自己手中直至推向上市，與CXO企業的合作意願進一步加強。

CXO行業——Bigpharma研發投入提升，與國內CXO公司合作加深

Bigpharma研發熱度高，紛紛投入更多研發支出以佔領更大的市場份額，2019年全球藥企研發費用1861億美元，預計以3.2%的複合增長率增長至2026年2325億美元。TOP10藥企研發費用2019年佔比38%，預計2026年提高至40%。pBigpharma公司與國內CXO公司合作加深：基於國內CXO公司的專業化服務與靈活產能供應，藥企對CXO公司的信任度提升，客户粘性增強，合作廣度與深度進一步擴大。

CXO行業——行業整體保持高毛利水平，近三年ROE呈上升態勢

國內CXO公司毛利率普遍高於國際：CXO公司毛利率整體維持30-50%高毛利，基於人力成本、原材料成本等優勢，國內CXO公司毛利率保持更高水平。

國內CXO公司近三年ROE呈上升態勢：隨着國內外創新藥景氣度提升，國內CXO比較優勢凸顯，以及新技術應用範圍擴大，國內CXO公司淨利率上升，整體ROE呈抬升趨勢。

2，醫療器械：高端醫療設備及創新器械發展提速

高端醫療裝備產業受到更大力度的扶持。2021年2月9日,工信部公開徵求對《醫療裝備產業發展規劃（2021-2025年）》（徵求意見稿）的意見，文件指出，到2025年，6-8家企業進入全球醫療器械行業50強。①發展規劃聚焦中國品牌國際化實力，旨在形成具有全球創新引領能力的頭部企業。②診斷檢驗裝備、治療裝備、監護與生命支裝備、中醫診療裝備、婦幼健康裝備、保健康復裝備、植介入器械七大方向為重點發展領域。③高端醫療設備上市進程加快，創新醫療裝備註冊評審流程提速。

3，疫苗：新冠疫苗全球疫苗接種加速，中國疫苗出海迎契機

目前中國共有6個新冠疫苗獲批上市，同時6個疫苗品種已開展3期臨牀試驗。全球共9款新冠疫苗獲批上市或緊急實用，其中Moderna、輝瑞為mRNA疫苗，阿斯利康、俄羅斯加馬列亞、康希諾為腺病毒載體疫苗，國產3個獲批疫苗為傳統滅活疫苗、智飛為重組蛋白疫苗。

新冠疫苗供不應求，中國創新型疫苗在全球初露頭角

目前全球新冠疫苗訂單超過100億，而中國有25個國家採購接近6億劑疫苗，其中智利和巴西各6000萬劑、土耳其5000萬劑、印尼4000萬劑等。全球產能供不應求到2021年年底產能基本可以滿足需求，到2021年年底新冠疫苗全球產能在104億劑左右，其中中國疫苗產能共34億劑，科興10億劑、中生北京所10億劑、中生武漢所1億劑、康泰4億劑阿斯利康代工，3億劑滅活疫苗、智飛生物3億劑、康希諾3億劑。

連鎖藥店：門店擴張加速，行業集中度持續提升

門店快速擴張，板塊業績有望持續增長。連鎖藥店龍頭2020年業績表現優異，歸母淨利潤方面，一心堂同增30.81%，大參林預計同增50-60%，益豐藥房前三季度同增41.16%，老百姓前三季度同增23.60%；並且門店擴張均有加速趨勢。鑑於各大連鎖藥店龍頭在手貨幣現金充沛，預計2021年仍會繼續採取積極的門店擴張計劃，業績有望持續增長。

4，長期看好連鎖藥店機會，龍頭優勢強勁。

長期維度來看，零售藥店行業合規趨嚴淘汰落後產能，集中度提升趨勢確定，處方外流不斷推進，龍頭優勢強勁。2010-2019年，零售藥店數量由39.91萬家增長至47.98萬家，CAGR為2.07%；零售規模由1835億元增長至4258億元，CAGR為9.80%。從集中度的角度看，藥店行業連鎖化率不斷提高，2010-2019年單體藥店由26.20萬家下降至21.23萬家；連鎖藥店由13.71萬家上升至26.75萬家，連鎖化率由34.35%上升至55.75%。預計未來隨着單體/小連鎖藥店的經營壓力將進一步加大，行業集中度將持續提升。

風險提示：1.市場震盪風險，2.政策推進速度低於預期，3.研發進展不及預期，4.個別公司外延整合不及預期，5.個別公司業績不達預期，6.生產經營質量規範性風險，7.新冠疫情進展具有不確定性。