財信證券：給予玲瓏輪胎買入評級，目標價位31.82元

2022-05-11財信證券股份有限公司周策對玲瓏輪胎進行研究併發布了研究報告《公司業績低谷已過，利空因素逐步緩解》，本報告對玲瓏輪胎給出買入評級，認為其目標價位為31.82元，當前股價為19.07元，預期上漲幅度為66.86%。

玲瓏輪胎(601966)

投資要點：

公司公佈 2021 年年報及 2022 年 1 季度報告， 2021 年公司實現營業收入 185.79 億元，同比增加 1.07%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為 7.89億元，較去年同比減少 64.48%。 2022 年第 1 季度，公司主營收入 43.51億元，同比下降 12.74%；歸母淨利潤-9188.65 萬元，同比下降 118.57%；扣非淨利潤-16311.82 萬元，同比下降 135.63%。 2021 年公司業績主要受到原材料價格上升、海運費用上升、關税增加以及能耗雙控等多個因素影響，業績出現大幅下滑。 2022 年 1 季度各類負面因素仍然存在，但已有明顯緩解，公司 1 季度業績有環比增長。 2022 年第 1 季度公司自產自銷輪胎銷量同比降低 3.55%，銷售收入同比降低 12.19%。 1 季度採購成本環比 2021 年第 4 季度增長 0.36%，自銷自產的產品價格環比2021 年第 4 季度增長 6.80%。

2021 年公司零售端輪胎收入規模微增 3.9%，配套輪胎收入規模下降5.6%。配套輪胎收入下降主要受國內重卡排放標準更替所產生的需求波動影響，同時由於配套業務的成本傳導不順暢，使得配套業務利潤水平下滑。進入 2022 年 1 季度後，上述因素均有所緩解。國內重卡銷量在 3 月份出現環比 20%的增長，有望拉動全鋼胎的需求恢復；另一方面公司與下游整車企業的配套輪胎價格一般在年底重新制定，新價格的制定有望傳導產品成本上升的壓力。 2021 年零售業務方面主要受原材料成本上升、海運價格暴漲、關税等因素影響。 2022 年 1 季度亞太地區海運價格已經進入下跌趨勢，船運費用普遍下跌 10-20%。同時，海內外輪胎企業在 1 季度進行了多次的提價，有效的傳導了成本壓力。我們認為 2021 年 4 季度是公司業務的低谷，隨着 2022 年 1 季度各類負面因素逐漸緩解，公司業績有望迎來向上的恢復期。

2021 年公司將戰略調整為“ 7+5”的戰略佈局。目前，公司在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春 5 個生產基地；在海外擁有泰國、塞爾維亞（在建）兩個生產基地，並在全球範圍內繼續考察建廠，力求2030 年前全面完成“ 7+5”全球佈局，形成與主機廠配套最佳的服務半徑，大幅提升交付效率，保障供應鏈的安全性與穩定性，提高公司市場佔有率。 公司着力建立的整車配套業務是輪胎企業發展的必經之路，有助於公司在乘用車零售市場樹立品牌形象，提升產品價值。我們看好公司在生產端的全球佈局以及在配套和零售市場的長期戰略，未來公司有望繼續做大國內乘用車零售胎的市場份額。

盈利預測。 我們認為過去一年公司面臨多方面不利因素正在逐漸緩解，一方面產品價格在 1 季度順利傳導了成本壓力，另一方面國際海運費用正在趨勢性下降。同時公司也在積極調整應對，加強了國內生產基地的建設規劃。我們預計公司 2022-2024 年實現淨利潤分別為 9.54、20.11、 28.06 億元，對應 EPS 分別為 0.64、 1.36、 1.86 元。考慮 2022年公司仍處於階段性低谷，我們給予公司 2023 年 22-26 倍 PE 估值，再按 10%風險收益率對股價進行折現， 公司股價合理區間為 26.92-31.82元/股， 維持“買入”評級。

風險提示： 下游需求不及預期；海運費用下降不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券董伯駿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.46%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利33.28億，根據現價換算的預測PE為7.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為28.41。證券之星估值分析工具顯示，玲瓏輪胎（601966）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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