紅星資本局6月19日消息，距離認養一頭牛發佈最新版招股書已過去4個多月，但上市仍然沒有音訊。
今年１月，證監會對認養一頭牛提出了48問，一個月後，認養一頭牛更新招股書，一一回應了傳銷質疑、自由奶源建設、銷售費用偏高等問題，認養一頭牛也發佈招股書予以回應。
但其最新招股書中給出的回應，仍不盡如人意。
資料圖 圖自視覺中國
認養模式被問詢是否涉及傳銷
公司矢口否認，但原會員機制隻字未提
紅星資本局此前報道，認養一頭牛曾推出過“實名認養”模式，並與會員分銷體系結合在一起。消費者購買指定商品，可以申請成為初級分銷員，獲得“養牛紅人”稱號。推廣銷售累計超2000元，可升級為“養牛達人”稱號。超5000元成為“養牛合夥人”。根據推廣效果，養牛人可以從中獲得5%至10%的佣金。如果朋友接受邀請加入“養牛團隊”，消費者還能獲得3%至7%的拉新獎勵。
左圖為認養一頭牛原會員體系 圖自新京報；右圖為現有會員體系 截圖自認養一頭牛公眾號
此會員體系被外界質疑為微商直銷，甚至被質疑涉及“傳銷”。
證監會也要求認養一頭牛補充披露：認養奶牛相關業務模式的具體情況，客户獲取、業務開拓是否涉及傳銷；上述相關模式或“牧場共建人”“聯合牧場主”等活動是否屬於“以代養殖、租養殖、聯合養殖等方式非法吸收資金”，是否涉及非法集資或非法公開發行業務，是否存在糾紛或潛在糾紛。
對此，認養一頭牛在招股書中回覆表示，子公司杭州一頭牛與第三方電商合作推出“牧場共建人”“聯合牧場主”活動，具體內容及目的均係為推廣銷售公司奶卡（“提貨配送卡”）業務，不存在轉讓或賦予參與人特定奶牛所有權或收益權的情況，活動標的為可兑取特定數量牛奶產品的奶卡。
公司與合作方、參與人之間均系以真實的商品交易為前提，不存在 “發展下級”、收取“入門費”、“層級計酬”等《禁止傳銷條例》《國家工商行政管理總局關於新型傳銷活動風險預警提示》所認定的傳銷行為。
而對於最受爭議的認養模式及原會員體系，認養一頭牛隻字未提。
超一半自有牧場為租賃
被質疑奶源穩定性
憑藉“奶牛養得好,牛奶才會好”廣告語，多次標榜產品為“自有奶源”，認養一頭牛成功建立起了消費者心智。
但紅星資本局注意到，即便到2022年上半年，該公司的奶源自供比例已提升至 88.17%，但也並未達到宣傳的“使用的均是自有奶源”。
而其用於養殖奶牛、生產生牛乳的五個自有牧場中，有3個都是租賃而來的。
三河百宏為認養一頭牛2020年向華夏畜牧租賃的牧場，雙方約定租賃期至2035年；康貝牧業是認養一頭牛和貝因美合資成立的子公司，自2019年起向貝因美承租現代牧場和中本牧場，租賃期限至2034年6月。
從招股書可以看出，認養一頭牛目前所運營的自有牧場，基本都是在2018年下半年後才被其納入麾下或才成立，而認養一頭牛於2016年、 2017年便已推出“牧場共建人”“聯合牧場主”活動。
值得注意的是，除了自有牧場多為租賃，認養一頭牛的奶牛也有租賃而來的。
2021年2月、10月，康宏牧業和波波牧業分別以融資租賃方式租入價值3000萬元、 9740萬元的奶牛。
證監會問詢了認養一頭牛的奶源的穩定性，讓其補充説明不同採購模式下生鮮乳的採購金額及佔比、單位成本及差異原因；補充説明自有牧場、聯營牧場以及其他合作奶源具體情況，並對比同行業公司奶源結構披露差異情況，充分分析披露發行人奶源穩定性風險。
營銷費用超行業平均水平
研發費用率卻持續不足0.5%
證監會還對認養一頭牛的大額營銷推廣費進行了問詢。
據瞭解，2019-2022年上半年，認養一頭牛銷售費用分別為1.94億元、3.03億元、4.83億元和3.52億元，三年半時間其銷售費用超13億元。其中營銷推廣費分別為7113.01萬元、2.62億元、4.14億元、2.94億元，合計超10億元。
而據認養一頭牛招股書，該公司的銷售費用率水平近三年均高於同行業平均水平。2022年上半年，乳業上市公司平均銷售費用率約為12.91%，而認養一頭牛達到了22.02%，比伊利股份（600887.SH）的18.34%還高。
截圖自認養一頭牛招股書
證監會要求認養一頭牛補充披露推廣費用涉及的平台、店鋪及具體的支付對象，説明各推廣的主要內容和合同主要條款，推廣效果，按月度列示各平台推廣費用，與收入規模是否匹配；説明發行人是否存在利用營銷推廣費用體外資金循環、虛增利潤的情況，營銷推廣費用核算是否真實、準確、完整。
認養一頭牛解釋稱，一方面，公司作為新興品牌，處於快速發展階段，充分利用多渠道資源進行品牌推廣，以提高產品市場佔有率；另一方面，公司主要通過線上渠道銷售，線上渠道的營銷推廣費投入相對較大。公司主要通過電商平台直接面向消費者，渠道讓利較少，但相應渠道費用較高，整體相較於同行業平均水平，呈現出高毛利高銷售費用率的特點。
不過，認養一頭牛也在招股書中列出了高營銷費用的風險：隨着網購用户增量趨於穩定，主要頭部電商平台的商家競爭日趨激烈，邊際獲客成本有所提高。如果公司未來不能及時開發低成本的獲客渠道，或者上述銷售費用投入無法取得預期效果，公司的經營業績可能受到不利影響。
值得注意的是，認養一頭牛近三年的研發費用均未及0.5％，低於伊利股份2022年的研發費用率0.67%。
截圖自認養一頭牛招股書
2019年研發費用為0元，2020至2022年上半年研發費用才逐漸增長，但累計研發費用也剛突破千萬元，與營銷推廣費差百倍。
紅星新聞記者 張露曦 俞瑤
編輯 肖子琦