7月18日，CXO板塊龍頭康龍化成一度大跌超18%，皓元醫藥、泰格醫藥、藥明康德等跌超4%。
消息面上，7月17日晚，康龍化成發佈中期業績預告今年上半年，公司預計實現歸母淨利同比增加0%-8%，增速顯著低於收入增長。
究竟為何該CXO企業業績不再維持高增長？本次CXO板塊的波動只是短期調整嗎？本文將重點解析。
上半年利潤端壓力大，長期增速或不受影響
根據康龍化成中報中的數據，上半年營收是45.67億-46.65億，同比增長39%-42%；其中，Q2營收為24.64億-25.62億，同比增長37.19%到42.65%。公司的營收增速總體還是符合預期的。
此次市場關注的焦點是公司歸母淨利潤只增長0%-8%；扣非歸母淨利潤只增長10%-18%。可以發現，利潤數據上半年不及預期，長江證券認為這其中的原因或可總結為海外基地運營+臨牀團隊擴容+理財收益減少，如果加回，扣非35%，Non-GAAP 45%，跟收入端相仿。海外除了ABL，新增了英國Cramlington和美國Coventry兩個生產基地。臨牀擴容至3500人，約佔公司人數1/4。
而且有投資者發現第二季度扣非增速更低。這或是因為一季度有7000萬猴子帶來的生物性資產公允價值變動，二季度很少。如果把猴子的貢獻剔除，則Q1/Q2單季度同比增速都是0-5%的區間，Non-GAAP同比增速都在12%左右，基本上是一致的。
總結來看，康龍化成目前盈利來源除小分子臨牀前，CMO/臨牀/大分子暫時都在拖後腿。往下半年看，CMO收入端開始有貢獻，大分子ABL費用同比壓力減輕(去年5月份並表)。中泰證券認為公司作為國內CRO+CDMO龍頭企業之一，一體化服務平台優勢顯著，未來隨着端到端、多療法服務平台持續完備，有望帶動業績持續快速增長。
CXO本次波動或還是短期調整
動脈網數據顯示，截至2022年6月，全球生物醫藥行業共發生85起融資事件(不包括 IPO、定向增發)，融資金額34.43億美元，同比增長24.43%，為2022年以來月度第二高水平。我們認為，全球生物醫藥融資在前期已經處於底部。自6月中旬以來， NBI指數(NBI)和 XBI (標普500指數)持續上漲，分別上漲了21%和35%。隨着二級市場行情好轉，預計一級市場投融資熱情和估值回升， biotech企業將進入“融資增加——研發支出提升(利好 CXO特別是 CRO)——研發管線順利推進——估值提升——進一步提升融資金額”的正向循環， CXO行業的景氣度迎來邊際改善。
生物醫藥行業融資規模的週期性波動主要受宏觀經濟和二級市場的影響。通常情況下，當宏觀經濟不景氣、二級市場表現較差、估值出現收縮時，一級市場投資者會更加謹慎，從而影響到生物醫藥融資規模。全球生物醫藥投融資在2022年第一季度受到宏觀經濟和二級市場的影響，中國生物醫藥投融資同比出現了較大幅度的下滑。
覆盤2016-2021年美國生物醫藥領域的投資金額(包括 PE、 VC和 IPO)與 NBI指數(NBI)季度漲跌幅之間的關係，可以看出，在二級市場表現較好的情況下，融資金額會持續增長，而在二級市場表現較差的情況下，融資金額會出現下降。
從歷史數據看，生物醫藥行業的融資狀況與美國 CXO行業的股票價格走勢有很大的相關性。通常，在融資狀況不佳的時候，股價會出現大幅回調(2008、2011年)或震盪(2015、2018年)。從2021年第三季度開始，國內上市的 CXO和美國的 CXO公司的股價都出現了同步的回調，這主要是因為市場預期行業的景氣度將會下滑，從而導致公司的估值出現波動。
據中國政府網報道，7月5日上午，劉鶴和美財長耶倫進行了視頻通話。雙方一致認為：“當前世界經濟面臨嚴峻挑戰，加強中美宏觀政策溝通協調意義重大，共同維護全球產業鏈供應鏈的穩定，對中美乃至全世界都有好處。”同一天，藥明生物宣佈無錫藥明在中國商務部的協調下於近期完成了對美國商務部最終用户的訪問。首創證券認為，全球製藥工業的外部環境將會出現邊際改善，全球製藥產業鏈分工發生重大不利變化的概率會大幅降低。
中長期來看，全球創新藥銷售/研發收入、生物醫藥融資金額、行業滲透率等仍然是持續向上，CXO行業公司的業績仍有提升空間。融資的邊際改善和外部環境趨於穩定有利於CXO估值提升。首創證券認為可以重點關注：(1)全球CXO行業頭部龍頭企業，建議關注藥明康德和康龍化成；(2)順應全球創新藥研發趨勢，積極佈局CGT藥物CDMO業務的細分領域龍頭，建議關注博騰股份以及和元生物。