來源：金融界網
作者：國泰基金經理黃嶽
國內外股票型ETF比較核心要點：
1.近年來國內ETF迎來大發展，近三年管理規模複合增長率達到25%。與美國股票型ETF中寬基ETF佔統治地位不同，國內行業和主題ETF近年來成為增長的主力，管理規模佔比已略高於寬基ETF。
2.從持有人結構來看，國內個人投資者持有ETF規模佔比較高，近年來增長迅速。個人投資者對行業和主題ETF的偏好造成了國內行業和主題ETF佔比較高的現狀。
3.近年來行業和主題ETF超越寬基ETF的快速發展很可能是契合了歷史的進程，承接了大量個人投資者和部分機構投資者對個股交易和配置的需求，是整個A股市場投資者結構和行為長期演進過程中的一段縮影。
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近年來國內ETF迎來大發展，自2018年以來，國內ETF整體產品數量快速增大，管理規模不斷提升，近三年來管理規模複合增長率達到了25%。截止2020年底，共有各類ETF產品數量363個，基金規模近1.1萬億元。
具體來看，國內外股票型ETF管理規模存在結構性差異。
觀察國內的股票型ETF，按照申萬宏源證券研究所的劃分標準，可進一步分為寬基、行業、主題、風格、策略五種類型。截止2020年底，佔比最大的是寬基ETF，佔比47%，行業和主題ETF合計佔比51%，風格和策略ETF佔比最少，佔比僅2%。
從歷年變化來看，近三年來，行業ETF和主題ETF規模快速上升，是規模增長的主要來源。
近年來美國ETF市場同樣迎來了大發展，ETF市場規模從2011年的1.05萬億美元快速提升至2019年的4.4萬億美元，年化複合增長率達到19.63%。其中國內股票型ETF佔比最大，2019年寬基及非寬基股票型ETF合計2.58億美元，佔總規模的59%。
在美國國內股票型ETF中，寬基ETF的規模佔統治地位，且近年來呈現小幅提升態勢。截止2019年美國國內寬基ETF佔國內股票型ETF佔比已達到84%，顯著大於國內寬基ETF的市場份額。
中美之間ETF管理規模的結構性差異可能與與A股近年來市場環境的變化和市場投資者結構有關。
觀察2020年基金中報數據，國內股票型ETF的三大類型寬基、行業、主題型ETF中，持有人結構各不相同。特別是寬基ETF的持有人中，機構投資者是絕對主力達65%，聯接基金次之佔比22%，個人投資者最少佔比13%。
行業ETF中，機構投資者仍然佔比最高，但不像寬基ETF佔據統治優勢，佔比44%，個人投資者次之佔比36%，聯接基金持有規模最少佔比19%。
主題ETF中，機構投資者規模佔比過半，佔52%，個人投資者佔比超過三分之一，達36%，聯接基金佔比最小，佔12%。
從時間軸來看，機構投資者作為寬基ETF的主要持有人，推動了寬基ETF規模的增長。機構投資者在寬基ETF持有規模中的比例自2011年中的55%逐漸提升，到2016年中達到頂點70%。此後個人投資者和聯接基金規模快速提升，機構投資者佔比在2020年中下降到65%。
行業ETF是近兩年國內ETF增量的主要來源，其中個人投資者的增長速度最快，從2011年中的不足1億元到2020年中已經達到392億元，個人投資者持有規模佔比從2016年中的10%快速提升，到2020年中達到36%。
主題ETF近兩年規模的快速增長則主要來源於2019年以後幾隻規模較大的主題ETF的成立，如5G和新能車等主題ETF。伴隨着這幾隻產品的成立，個人投資者在主題ETF的配置也從2019年開始快速增長，個人投資者持有規模從2019年中的7%快速提升至2020年中的36%。
具體來看2020年上半年各類股票型ETF的增量來源中，最大的增量來自於主題ETF個人投資者的增配，最大的減量來自於寬基ETF機構投資者的減持。
國內個人持有人ETF持有規模的增長可能與近年來A股市場選股難度增加、資產配置意識增強有關。
2016年以前，A股個股跑贏滬深300指數的難度不高，尤其在2015年小盤股風格演繹到極致，全年滬深300指數上漲5.58%，全部A股（不含2015年新上市）漲跌幅中位數為66.35%，約88%的個股漲幅超過滬深300指數。但自2016年以來，隨着資本市場制度改革、A股納入海外指數、房地產及非標資產收益率大幅下降等深層次原因，A股的市場環境已經發生了極大變化。選股難度大幅提升，全市場能夠跑贏滬深300指數的股票數量比例下降到30%以下，尤其是2020年機構風格演繹到極致，全年滬深300指數上漲27.21%，而全部A股（不含2020年新上市）漲跌幅中位數僅為2.81%，僅27.28%的個股能夠跑贏滬深300指數。對於個人投資者的直觀體驗是--賺錢難度變大了。
我們觀察到：部分投資者或選擇退出市場，或通過基金進行A股配置，近兩年來基金市場火爆，管理規模快速增長，但沒有公開數據顯示其中有多少比例來源於存量股民的轉化，多少又來源於新股民的入市。
A股的投資者結構一直是個迷，上海證券交易所每年的發佈的《上交所統計年鑑》中會披露A股年終各類投資者的持股情況，可見2017年到2019年A股自然人投資者持股市值佔全部A股的比例沒有發生明顯變化，持股賬户數量也沒有發生明顯變化。
來源：國泰基金，上交所統計年鑑
從2011年到2020年A股每日換手率來看，投資者的交易熱情並未由於選股難度的提升的而減弱。從萬得全A指數每日換手率來看，2016到2018年每日換手率並未低於2011年到2014年平均水平，2019到2020年反而有所增加。考慮到機構投資者的換手率普遍低於個人投資者，換手率數據並未支持“股民放棄炒股轉而配置基金，A股逐漸機構化”這一猜想。
另外，作為相對靈活的交易和配置工具，可能會有部分個人股民轉而選擇ETF作為A股的交易和配置工具。在股票型ETF中，行業主題ETF特性與個股最為接近，交易規則也與個股類似，個人股民從個股切換為行業主題ETF可能更易於實現“無縫銜接”。
對於個人投資者而言，行業和主題ETF從風險收益特徵與個股接近，通過分散化配置解決了選股問題，降低了波動率，“踩雷”風險大大降低。同時又滿足了個人投資者對行業主題遴選和擇時交易的需求。
對於部分規模較小的機構投資者，在部分細分行業和主題上的研究力量可能存在短板，行業和主題ETF為這些機構在構建資產組合時提供了更多的選擇，對於自己無力覆蓋的行業和主題，可以通過行業和主題ETF直接進行覆蓋。
由於A股的投資者結構數據的明細無法獲取，無法從數據上對上述推理進行驗證。不過根據上述推理，近年來行業和主題ETF超越寬基ETF的快速發展很可能是契合了歷史的進程，承接了大量個人投資者和部分機構投資者對個股交易和配置的需求，是整個A股市場投資者結構和行為長期演進過程中的一段縮影。
今年以來，基金管理公司批量發行ETF，僅2月22日到26日一週就有12只ETF產品發行，ETF覆蓋的細分行業和主題不斷齊全。對於投資者來説，ETF解決了投資者的選股難題，也起到了分散個股風險的作用，兼具交易和配置雙重屬性。相信隨着A股市場結構的不斷演進，將會有越來越多的投資者選擇ETF作為個股的替代工具，未來行業和主題ETF有望繼續迎來快速發展。
風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。