2022-04-11中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超對贛鋒鋰業進行研究併發布了研究報告《業績逐季遞增，產業鏈縱向延伸不斷深化，上調25年產能指引》，本報告對贛鋒鋰業給出買入評級，當前股價為113.78元。
贛鋒鋰業(002460)
投資要點
事件：公司發佈2021年年報，21年實現營業收入111.62億元，同比102.07%，其中21Q4單季度實現營業收入41.08億元，同比增長151.89%，環比增長37.43%。21年實現歸屬於上市公司股東淨利潤52.28億元，同比增長410%，其中Q4實現歸母淨利潤27.56億元，同比增長296.96%，環比增長160.91%。21年實現扣非淨利潤29.07億元，同比增長623%，其中Q4實現14.79億元，同比增長990.76%，環比增長149.63%。
鋰鹽量價齊升+公允價值變動損益助力公司21年業績高增。由於21年碳酸鋰/氫氧化鋰等鋰鹽價格大幅上行，公司平均實現鋰鹽價格為10.37萬元/噸LCE，同比增長49.12%，公司馬洪三期產能持續釋放，鋰鹽銷量同比增長43.97%至9.07萬噸，鋰精礦變動幅度小於鋰鹽，因此公司毛利由11.81→44.44億元，同比大增276%，對業績增長正貢獻32.63億元，是其業績高增的最主要原因；此外公允價值變動損益由5.26→22.29億元，增厚業績17.03億元；由於股權激勵費用計提等因素，期間費用在報告期內有所增長，減少利潤約5.43億元。
21年公司期間費用率由9.21%→9.43%，同比增0.21pcts。具體來看：由於銷售規模擴大，銷售費用同比增長112%至0.62億元，銷售費用率由0.52%→0.55%，同比增加0.03pcts；由於計提股權激勵費用等因素，管理費用同比增178%至4.70億元，管理費用率由3.06%→4.21%，同比增加1.15pcts；財務費用同比增6.33%至1.82億元，財務費用率由3.10%→1.63%，同比下降1.47pcts；研發投入增加，研發費用同比增142%至3.39億元，研發費用率由2.53%→3.03%，同比增0.50pcts。
資源端佈局不斷深化，上調25年產能指引。報告期內，公司完成了對非洲Goulamina鋰輝石項目50%權益、青海一里坪鹽湖49%權益、對Bacanora進行要約收購等重大鋰資源項目的佈局。截至21年底，公司合計控制鋰資源量約6017萬噸LCE，權益資源量約3475萬噸LCE。公司規劃2025年形成總計年產30萬噸LCE的鋰產品供應能力（原規劃為20萬噸），遠期要形成不低於60萬噸LCE的鋰產品供應能力。
產業鏈縱向延伸，鋰電池業務快速發展。公司的鋰電池業務已佈局消費類電池、TWS電池、動力/儲能電池以及固態電池等各領域的技術路徑方向，2021年公司完成了贛鋒鋰電的增資擴股，引入了20多家戰略投資人。21年電池板塊營業收入同比增長59.49%至20.22億元，毛利由1.95→2.42億元，同比增長24.10%。
盈利預測及投資建議：鑑於國內鋰鹽價格大幅上行，我們上調2022-2024年碳酸鋰價格分別為40/30/25萬元/噸，氫氧化鋰價格分別為38/30/25萬元/噸，鋰精礦價格分別為4500/2500/2000美元/噸，預計公司2022/2023/2024年淨利潤分別為149.98、134.40、171.92億元（22-23年前預測值為29.72、31.31億元），按照4月7日1835億市值計算，對應PE分別為12.2、13.7、10.7X。碳酸鋰供不應求短期難以緩解，公司高盈利、高成長，維持公司“買入”評級。
風險提示：主營產品價格波動風險；項目建設進度不及預期；新能源汽車銷量不及預期；供給端產能釋放超預期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯後；核心假設條件變動造成盈利預測不及預期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券商力研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.92%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利108.45億，根據現價換算的預測PE為15.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為194.47。證券之星估值分析工具顯示，贛鋒鋰業（002460）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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