攜300多家美容院赴港上市，美麗田園如何講故事？
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在“顏值經濟”大行其道的當下，越來越多的醫美公司尋求登陸資本市場。
近日，擁有300多家美容院的美麗田園醫療健康產業有限公司(下稱“美麗田園”)向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，摩根士丹利、海通國際、華泰國際擔任聯席保薦人。
由日常護膚業務發家的美麗田園，近年來已經進軍醫美行業，動輒上萬的醫美項目也讓公司獲利頗多。然而，公司毛利率卻明顯下滑，且面臨着一定的醫療風險。
來源：公司官網
毛利率下滑
據介紹，美麗田園成立於1993年，為一站式健康與美麗管理服務提供商，涵蓋身體及皮膚護理服務(包括日常面部及身體護理服務及能量儀器與注射服務)以及抗衰醫學服務。目前，公司擁有四個品牌，分別是美麗田園、貝黎詩、研源及秀可兒。
按2021年的收入計，美麗田園是中國最大的日常面部及身體護理服務和第二大的身體及皮膚護理服務提供商。
截至2021年12月31日，美麗田園在全國擁有177家直營店及160家加盟店。直營店包括138家美麗田園及16家貝黎詩門店提供日常面部及身體護理服務，也就是俗稱的“美容院”；18家秀可兒門店提供能量儀器與注射服務，以及5家研源門店提供抗衰醫學服務。
其中，美麗田園和貝黎詩門店包括直營和加盟，秀可兒門店和研源門店均為直營。
實際上，公司的門店數量近年來已有一定增長，由2019年底的154家增至2021年底的177家，年複合增長率約7.2%。其中，87家位於一線城市、70家位於新一線城市。
財務數據方面，2019年-2021年（下稱“報告期”），美麗田園實現的營業收入分別為14.05億元、15.03億元、17.81億元，相應的淨利潤分別為1.47億元、1.52億、2.08億元，經調整淨利潤分別為1.49億元、1.59億元、2.27億元。
可以看出，近年來，公司收入和淨利潤均保持穩定增長。
但與此同時，公司的毛利率下滑明顯，分別為50.4%、46.6%、46.8%。對此，公司解釋稱，主要是受到新冠疫情以及全國封鎖帶來的負面影響。
不過與同行公司麗豐股份相比，公司的毛利率略顯遜色。
據悉，麗豐股份是一家主要從事美容產品與護理套裝的研發、製造和銷售業務的公司。該公司的主要產品包括臉部護理產品、身體產品和芳香產品，且還從事特許經營美容連鎖加盟店克麗緹娜的經營和推廣業務。該公司在中國台灣以及中國大陸和中國香港等市場銷售其產品，目前全球門店數量已接近5000家。
2018年-2021年，麗豐股份實現的營業收入分別為新台幣45.78億元、51.39億元、40.56億元、52.71億元，淨利潤分別為新台幣12.19億元、14.32億元、9.6億元、13.55億元，毛利率分別為82.46%、84.08%、85.08%、83.05%。
分紅3.57億
從業務模式來看，美麗田園實現了日常護膚與醫美業務“兩條腿走路”。
除了日常面部和身體護理，公司還提供能量儀器與注射服務與抗衰醫學服務。能量儀器與注射服務包括熱瑪吉、皮秒激光、光子嫩膚、童顏針、注射肉毒桿菌等項目，抗衰醫學服務則是提供亞健康狀況的檢測、評估及干預。
根據招股書的介紹，如客户接受公司的日常面部及身體護理服務後，需要額外的皮膚或身體護理服務，且公司認為，通過公司的能量儀器與注射服務可更好地滿足該等需求，公司會將此類客户介紹給秀可兒門店。
也就是説，在美麗田園門店和貝黎詩門店消費的顧客，會成為秀可兒門店的潛在顧客。
在公司提供的項目中，日常面部和身體護理項目的定價190-1990元不等；抗衰醫學服務的定價1000-38000元不等；能量儀器與注射服務的定價在800-66000元不等。而最貴的項目當屬熱瑪吉，利用探針將高能射頻傳至真皮深層，達到緊緻皮膚、祛除皺紋等效果，定價在6800-66000元不等。
雖然公司提供的美容項目價格不低，但是活躍會員人數均在增長。
2019年-2021年，公司日常面部及身體護理板塊，活躍會員每年平均光顧門店次數從10.8次增長至12.5次，平均消費金額從1.06萬元增長到1.18萬元；能量儀器與注射服務板塊，活躍會員人數也由2019年的1.27萬名大幅增加至2021年的1.68萬名，平均消費金額從3.67萬元增長至3.98萬元。
從收入數據來看，日常面部及身體護理服務為公司的核心業務，且主要來自於直營店，報告期內的收入佔比分別為62.3%、56.4%、58.8%；其次是能量儀器與註冊服務，收入佔比分別為33.1%、37.6%、37.8%。
IPO日報還發現，報告期內，公司多次分紅，且分紅金額不低。
報告期內，公司先後4次分紅，共計3.57億元，佔這一時間段內淨利潤總和的70.41%。
根據招股書，截至上市前，公司董事長李陽、董事長女兒李方雨、連松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏6名一致行動人合計持股約55.77%，其中，李陽通過家族信託公司持股約17.25%，李方雨持股約20.56%。
此外，由CITIC PE所控制的BVI Xinyu Meiye持股35.94%，而CITIC PE又由中信證券持股35%。
存醫療風險
不過，由於美容行業本身屬性使然，美麗田園也面臨一定的醫療風險。
公司在招股書中披露，2019年-2021年，因服務導致客户併發症或身體創傷，以及收到客户投訴，公司做出的退款及賠償總額分別約為1010萬元、1930萬元及2190萬元，分別佔同期收入的0.7%、1.3%及1.2%。
例如在2019年，一名客户在公司的一家直營店接受眼瞼整形手術約兩個月後，因視網膜中央動脈阻塞損害視力，控告公司並要求作出損害賠償。雖然並無證據顯示手術過程中存在任何直接損害該客户視力的不當行為，但法院判決直營店賠償損失109133.6元，理由是手術前未有告知客户此特定風險，有關金額相當於客户蒙受的全部損害賠償約30%。
也正因為醫美行業整體規範程度不夠等原因，自2021年以來，國家對醫美行業的監管力度不斷加大。
2021年6月，國家衞健委發佈《關於印發打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案的通知》，國家衞健委等八部門定於2021年6-12月在全國範圍內開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。2021年11月，《醫療美容廣告執法指南》正式出台，重點打擊製造“容貌焦慮”等十大情形。
不僅如此，近年來，不少醫美公司的IPO道路並不順利。
2021年8月，曾打造出“第一人造美女”的醫美機構伊美爾向港交所遞交了招股書，至今未有進展；2018年，藝星醫美也向港交所遞表，最終撤回了申請材料；在更早的時候，在2014年尋求港交所上市的醫美國際未能成功，最後轉戰納斯達克。
即便是已經成功上市的醫美公司，其業績表現也並不樂觀。
醫美國際自2019年上市以來，股價從最高的12.56美元跌至目前的1.5美元。從歷年年報看，公司的營收雖一直增長，但淨利潤從盈轉虧，2020年淨虧損2.47億，出現了增收不增利的情況；2020年在香港上市的瑞麗醫美，營收從1.7億增至1.9億，但淨利潤從盈轉虧，2021年全年虧損近0.18億，同樣增收不增利。
互聯網醫美平台新氧也逃不開類似的命運，股價從上市以來的最高價22.8美元跌至1.4美元，跌幅超90%。2021年，公司的營收雖然同比增長30%，但淨利潤為-840萬。
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記者 吳鳴洲
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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