諾安創新年內業績“吊車尾”，蔡嵩松何時迴歸蔡經理？

本文來源：時代週報 作者：寧鵬

4月18日，A股市場半導體板塊迎來了久違的領漲表現，整體上漲逾2%，但盤後觀察，蔡嵩松管理的諾安成長基金，股吧評論區裏卻還是哀嚎一片。

蔡嵩松，有着“半導體一哥”之稱，作為諾安成長的基金經理，在某基金第三方銷售平台上的標籤為“做科技投資最利的矛”。他也是公募行業中的話題人物，曾多次因基金淨值波動過大沖上熱搜，“賺了錢叫蔡經理，虧了錢就叫菜狗”。

而相比諾安成長股吧評論區中的熱鬧，蔡嵩松管理的另一隻基金諾安創新驅動的評論區要冷靜許多。事實上，這隻基金在2022年的回撤幅度更大。截至4月15日，諾安創新驅動年內收益率在同類基金中墊底。

被遺忘的諾安創新

與諾安成長書寫的規模逆襲神話不同，諾安創新的規模成立即巔峯。自2015年6月18日成立以後，曾連續20個季度份額縮水，基金規模一度縮水至2458萬元，成為名副其實的“迷你基金”。

作為首任基金經理的吳俊波，一直管理到2021年5月，隨後轉為蔡嵩松接手。在後者明星基金經理光環的加持下，該基金份額提升明顯。不過鑑於基數較小，規模仍不算大，僅僅是摘掉了“迷你基金”的帽子。

諾安創新的人氣提升可謂立竿見影。在蔡嵩松接盤之前，這隻基金的持有人户數從未超過四位數。而在其接手後的半年多時間，持有人户數就激增數倍超過12000户。

在2021年一季度，諾安創新的持倉集中於大藍籌，前十大均為耳熟能詳的“抱團股”。

蔡嵩松接手之後，對於持倉進行了全面調整，二季度末的前十大重倉股與前一季度無一重合，諾安創新自此轉變為“蔡式風格”。

值得一提的是，蔡嵩松管理的諾安成長與諾安創新兩隻基金，重倉股的差異性較大，以2021年四季末為例，前十大重倉股中僅有北京君正（300223.SZ）重合，分別位居諾安成長第七大重倉股，以及諾安創新第五大重倉股。

從過去三個季度的運作來看，諾安創新與諾安成長的風格相比更類似“最利的矛”，該基金在2021年的收益高於諾安成長。而2022年以來，該基金的回撤也同樣高於諾安成長。

“萬人迷”諾安成長

一面唾棄“白菜基金”，一面是持有人數量繼續增長。

2019年2月20日，蔡嵩鬆開始擔任諾安成長的基金經理，此後迅速躋身“網紅基金經理”。其鮮明的風格，帶來的一個較為直觀的結果，就是每年業績排名的上躥下跳，以至於有投資人吐槽：“諾安成長，讓我成長”。

從持有人户數來看，即便是業績欠佳的2020年，諾安成長的持有人户數仍在不斷攀升。截至2021年年末，持有人户數已經高達269萬。

蔡嵩松在諾安成長年報中指出，其投資理念為“遵循產業投資，伴隨產業的優秀公司成長。”他表示，在這個成長的過程中，需要仔細甄別、密切跟蹤、抓主要矛盾，最重要的是對產業的理解，既要有對產業週期的把握，也要有對個股技術壁壘和產品護城河的理解，換言之既要格局夠大，高度夠高，又要對細節有充分的認知和敏鋭的洞察力。

自擔任基金經理以來，蔡嵩松身上一直有着“半導體”的標籤，而他認為“現在還遠未到擔憂行業景氣週期結束的時候”。

諾安成長年報顯示，本輪半導體行業的景氣度根源在於科技創新，創新需求側的提升是線性向上的，而產能資本開支的擴張是非線性的，這就導致了供給側和需求側的矛盾。而新冠疫情、美國對中國科技的封鎖等因素又使之加劇，短期之內這一矛盾無法緩解，只能在新增產能陸續達產之後再動態觀察供需關係。

展望2022年，一方面，芯片行業缺貨漲價可能會更加緊張，目前某些品類的芯片交期已經達到了自2017年的峯值，並且還在不斷延長；另一方面，自主關鍵技術即將突破。這兩者一個是行業景氣度繼續加速，另外一個是替代的大幕拉開。2022年產業面臨的是兩者疊加的最強邏輯。但是股價卻在低位徘徊，甚至由於某些因素擾動繼續向下，目前狀況又出現了2021年一季度的情況，就是產業和股價的剪刀差越來越大。

對於2022年，他認為要“更多需要關注的是產業本身，出現分歧的時候正是需要重視和佈局的時刻。”