來源：投中網（ID：China-Venture）作者：張雪
樹大招風？
連投十年企服，騰訊在想什麼？
2021年3月30日，曾高調上線的騰訊投資部官網，毫無預兆地消失了。這好比一聲令響，宣告了此後的沉默。
然而，經過我們對騰訊近十年在企服行業的投資發現，其並不是一個低調佛系的投資者，畢竟十年投出超150個企服項目的成績，是連一線機構都比不過的。
尤其在2021年，騰訊在企服行業的投資十分激進。數據顯示，2021年，出手次數和金額更是創造了近年之最，多達55起，涵蓋各個行業，各個階段，步入了全面開花季節。
01 兩條邏輯與三個特徵
整體來看，騰訊在企服領域的投資在近幾年呈現了逐年增長之勢，從2015年開始試水，到2021年到達新的頂峯，從投資輪次來看，在前幾年，騰訊相對更喜歡投資成熟的項目，所以中後期項目偏多，據報道，早期的騰訊喜歡投行業老二，一位前騰訊投資部員工解釋背後的原因，“性價比高，可以靠騰訊的力量扶持成為“第一”。
從2018年底開始，騰訊開始在早期項目上進行佈局，甚至曾親自孵化一些項目。
時至今日，騰訊在企服領域的投資已經涵蓋了早中後期所有階段。特別是在早期領域，騰訊表現得勢頭強勁，有數據顯示，企業服務賽道的早期投資數量在2021年達到了16起，達到歷年第一高。
縱觀這150多個項目，我們發現騰訊在企服行業的投資有三大明顯的特點：其一，騰訊會在多個項目中多次連續出手。對此，騰訊投資李朝暉曾在採訪中透露：“對於我們來説，就算是個A輪的機會，我也要想C輪、D輪，甚至更久之後的事情。”
比較典型的有大數據行業獨角獸明略科技，2017年起，騰訊參與了明略科技的C輪10億人民幣融資。在2019年3月的D輪融資中，作為領投方的騰訊又追投20億人民幣。一年後，在明略科技的E輪和同年的E+輪中，騰訊再次加註，這兩輪融資總金額高達5億美元。
其二，在企業微信生態中長出的項目或者緊密相關的領域，騰訊“砸錢”似乎是不講邏輯和道理的，多輪跟投，天使輪投資的項目比比皆是。比如獲得騰訊多次投資的電子籤廠商法大大，CRM領域頭部企業銷售易，平台型廠商雲徙科技，企業私域營銷SaaS廠商微盛•企業管家等。
對於外界關注的邊界問題，騰訊方面認為，“我們不完全排斥有競爭的公司，而且我們在很多Case上也會説服有競爭關係的公司接受我們的投資。”
這裏需要提到的是做雲視頻會議的小魚易連和做電子籤的法大大。在騰訊投資小魚易連之前，其內部就已經有了雲會議相關軟件，但這並沒有妨礙騰訊成為小魚易連的投資人，甚至2020年，在疫情催化下，騰訊有意識地增加了在音視頻會議上的投資。
同樣，騰訊在電子籤領域的唯一標的法大大，也一直是騰訊雲生態的重要夥伴，但2021年，騰訊也正式推出了自己的電子籤業務。按理來説，雙方也有競爭點，但在去年騰訊還領投了法大大D輪9億元融資。
一個細節是，騰訊在投資相關項目時，在內部非常透明，都會與CSIG領導層包括騰訊公司高級執行副總裁、雲與智慧產業事業羣總裁湯道生（Dowson）去討論。
其三，與其他領域投資佈局不同的是，騰訊在企服領域的投資主要集中在中國市場，海外項目幾乎可以忽略不計。對於這一點，似乎可以印證此前騰訊的一個説法，即騰訊投資的大原則的是，只投看得懂的東西。
此外，我們也看到了騰訊在投資企服上的“偏愛”，從2016年甚至更早，騰訊就一直在持續佈局三大細分領域：CRM、營銷SaaS和安全。
其中，CRM和營銷SaaS並不難理解，CRM是海外最先跑出高市值公司的賽道，也是最早誕生的SaaS細分領域，不管是產品、模式還是估值，都能看得比較清楚，至少不會踩坑。而營銷類SaaS則是伴隨着微信小程序的配套，比如早期的微盟、有贊以及新興起的私域或者全域流量運營廠商。
讓人頗感意外的是，早在2012年騰訊就投資了安全領域廠商知道創宇，而如今騰訊在安全領域的投資開始變得頻繁，先後投資了懸鏡安全、青藤雲安全、未來智安等企業。
值得注意的是，除了上述三個持續佈局的領域，2021年，在政策推動下，教育類SaaS也成為了騰訊佈局的重點細分場景之一。
此前騰訊投資方面也曾表示，在產業互聯領域，騰訊主要依靠兩條投資邏輯：一是直接尋找擁有專業服務能力和高技術含量的項目；二是尋找其服務對象與騰訊用户存在廣泛交集的企業服務產品。
通過翻看騰訊近十年的企服投資項目，我們也直觀地感受到了這兩條投資邏輯在現實中的映射。
關於第一點，尤其在這些項目中能夠體現，比如2014年由騰訊領投，前後共參與五輪融資的看準網（BOSS直聘）；如今已經上市，並在2015年就曾獲得騰訊投資的國內第一批SaaS企業微盟；同年，騰訊投資的物流SaaS新晉獨角獸G7；2020年投資的美國RPA獨角獸企業UiPath等，它們都是能夠依靠自身專業能力完成服務客户的閉環的。
在第二點上，我們看到了騰訊投資項目與其自身業務佈局的協同，比如2017年領投的容器雲領域的靈雀雲，近兩年投資的軟件定義存儲廠商星辰天合XSKY，它們能夠幫助騰訊雲在底層技術上搶佔前沿技術。同理，在近兩年的低代碼風潮下，騰訊在2021年領投了低代碼廠商輕流。
綜合來看，不同於遊戲領域主航道發展必須依賴投資加固護城河，騰訊在企服投資上既保持了與業務發展的協同，也沒有忽視作為財務投資人在政策方向上的敏鋭。
02 節奏開始變化
“騰訊戰投最近的速度變得非常非常慢。尤其是對比此前平均一個星期就要決定是否投一家公司，後來甚至每週要拍板兩次的節奏。”一位產業基金創始人對投中網表示。
再細究“速度變慢”背後的原因，卻無人知道。可能的猜測倒是有兩點，其一在大環境下，現在企服行業好項目真的很少，其二，受監管層面影響，騰訊戰投開始收縮。
其實，更細微的變化一直在發生着，比如去年某CRM大廠宣佈的新一輪融資中，閉口不談領投方，但又用業務聯繫等詞隱晦地向外界傳遞着答案，再比如，今年多家公司的融資新聞中，出現了老股東某互聯網廠商，而稍加分析，也能知曉這背後的資方。
而今年的這種慢或許將騰訊在企服領域的節奏拉回到了六年之前。
對於中國市場而言，2016年是企服行業的投資元年。
這一年，消費互聯網流量見底，資本開始把目光移向產業互聯網，一大批初具規模的創業公司開始出現，並不斷刷新了融資記錄。同年，騰訊推出企業微信，開始進軍企業協作服務領域，騰訊雲也出現了雛形，開始深入各行業場景。
據悉，在2016年到2018年“930”之前，騰訊投資主要聚焦在了與騰訊雲相關的產業生態。在2017年騰訊舉辦的全球合作伙伴大會上，彼時的騰訊投資管理合夥人李朝暉表示，未來騰訊投資的重點是四個賽道：優質頭部內容、前沿技術、企業服務、新零售。
這個階段，騰訊投資對企服的野心，已經不止於淺嘗輒止，而是加大了投資金額，加快了投資節奏，但相比於近兩年，出手次數還是比較少。
圖/2016年到2018年930前投資的企服項目
其中，比較典型的有明略數據、銷售易等。這兩個項目都是在2017年完成的，先是在1月12日，領投了銷售易的D輪融資，金額為2.8億，後在10月，參與了明略數據的C輪融資，金額為10億人民幣。
也就是在這個期間，騰訊開始與一線投資機構開始投企服項目，包括但不限於：紅杉、經緯、GGV等。同樣，該期間騰訊在企服方面的投資主要集中在中後期，一線相對成熟的領域和項目，而早期項目的發現功能目前主要由騰訊的開放平台、創業基地等承擔。
更大的轉折在2018年9月30日出現，這一天，騰訊官方宣佈進行成立以來的第三次大規模組織架構調整，產業互聯網被騰訊提到了前所未有的高度，一場涉及整個騰訊的變革由此拉開序幕。
一個多月後，馬化騰給《中國企業家》的書面回覆中曾提及騰訊投資的變化。一，投資範圍有一定擴大，未來會加強產業互聯網的投資。二，強化升級投後服務。
於是，我們看到在同一年的騰訊全球合作伙伴大會上，騰訊宣佈推出了雲啓計劃，騰訊雲總裁邱躍鵬介紹，“雲啓”產業計劃的重點是產業互聯網。騰訊將從資本、資源、技術、能力落地和商機五大領域，加速推動產業互聯網發展。
至此，在ToB投資領域，騰訊也完成了自己的閉環佈局，即騰訊戰投聚焦中後期項目，而“雲啓”計劃則關注早期項目的發掘。
在騰訊的眼中，互聯網的下半場是產業互聯網的天下，從企業微信到千帆計劃，尤其是在930變革之後，一切都按下了加速鍵。
根據CVSource投中數據顯示，2018年，騰訊在企業服務領域的投資有15起，2019年投資17起，在被疫情衝擊的2020，也連續投資了17起企業服務類項目，包括數美科技、銷售易、法大大、BOSS直聘、太美醫療、博思軟件等超過50家公司。
值得一提的是，騰訊在企服領域第一筆投資發生在2010年，CVSource投中數據顯示，當年騰訊共投了12個項目，其中有兩個企服項目——行雲和康創聯盛，前者是遊戲雲供應商，後者則是社交軟件運營服務商。而騰訊投的第一個企服項目行雲，是與創新工場一起合投的。
可以看到，這兩個項目更多是為了服務騰訊彼時的遊戲和社交業務所佈局的，並不是出於對To B業務探索，而這樣的邏輯一直持續到了2015年。騰訊投資董事總經理姚磊文此前在接受採訪時也談到：“2010年到2015年為前沿佈局期，當時整個To B行業尚處起步階段，當時開始關注在CRM領域的機會。不過這一階段，騰訊投資的代表性案例是金山軟件。”
在2011年，騰訊投資旗下TCH Copper Limite就增資了金山軟件旗下的獵豹移動，並在2013年完成了4698萬美元的新一輪增資，直到2014年獵豹移動拆分上市，騰訊才推出，並獲得了可觀的收益。
圖/2011年到2015年企服項目
從2011年的零星佈局，一直到2021年達到了最高點，騰訊在投資數量和金額上的持續增長。轉眼間，在2022年，騰訊在企服方面的投資節奏又開始變慢，第一季度僅出手6次。
雖然暫時無法預測，騰訊今年在企服投資上會持續走低，還是會長出新的最高點，但從市場整體環境來看，企服行業今年投融資情況並不樂觀，不少FA都談到相較去年，最近完成融資的SaaS項目很少。
03 藏在大幕之後
通常而言，CVC戰略投資有兩個主要目的，一個是潛在收購機會，另一個是瞭解行業最新的技術。在外界看來，騰訊投資的目標就是以建立生態為出發點，就像Google venture 的風格。
這個觀點在其投資動作中，可以得到印證。此前李朝暉曾提到：我們的使命是探索騰訊未來可能性，所以不會把自己限定在某一個邊界裏，比如一定為騰訊目前的某個業務、某個戰略服務。或者騰訊股價跌了，就少投一點，下半年形勢不同了，又轉變策略，這不是我們運作的方式。
樹大招風。
根據騰訊發佈的2021年財報，在主業增長遭遇瓶頸的情況下，投資收益一枝獨秀，佔到了總盈利的65%，騰訊歷史上首次出現投資收益超過主營業務利潤。
此前2021年3月的一則數據顯示，也表明了騰訊成為了2021年的最牛風投公司，因為其目前全部入股的公司多達1200多家，並且持倉總市值達到了1.82萬億。
在這種情況下，我們可以理解騰訊所擔心的“敏感”，但騰訊似乎忘記了在企業服務領域，不會再出現一家通吃的情況，也很難再依靠投資找到下一個“拼多多”、“京東”和“美團”。
相反地，即便其在企服領域投資來勢洶洶，但依舊難以改變短期內的被動局面，所以騰訊對於企服方面的投資不必緊張與憂慮，反而該更從容和坦然才對。
一個新的背景是，在騰訊三月底公佈的財報顯示，2021年騰訊金融科技和企業服務板塊的營收達到了479.58億元，首度成為騰訊營收貢獻最大的業務板塊。同時隨着市場環境的變化，騰訊重定IaaS及PaaS的發展重心。
一邊是重倉國內的企服項目，另一邊又圍繞騰訊的主業務，拓展生態。在投中網看來，這並不是騰訊主動選擇的結果。
以騰訊雲和企業微信為例，2021年，在華為雲、天翼雲等競爭對手的炮火猛攻下，騰訊雲的增長並不樂觀，但一個共識是，即便艱難，騰訊雲也是騰訊的必選項，這樣的情況下，騰訊只能做大生態，摒棄傳統的依靠IaaS及PaaS的既定路線。
在企業微信側，雖然2021年，企業微信上的真實企業與組織數已經超1000萬，活躍用户數超1.8億，但截至去年8月底，釘釘的用户已經突破5億，服務組織數超過1900萬。
與此同時，在2021年騰訊投資的不少企服廠商中，其客户目標都集中在了中小企業身上。
在數字化趨勢的催化下，企業微信與釘釘之間的競爭進入到膠着階段，不同於釘釘的明顯優勢，企業微信背後還有飛書等追趕者。所以，即便去年騰訊已經開始切換了主航道，但在企服領域，其面對的挑戰依舊嚴峻。
所以回看近幾年企服行業的發展，雖然騰訊如此捨得，花費百億巨資投資佈局，但不可否認，還是晚了。