文 | 金衞
肯德基等洋快餐品牌的調味醬企業要上市了。
5月20日，證監會發布消息稱寶立食品等3家公司首發事項將於5月26日上會，這意味着寶立食品離上市只差一步。
去年7月，上海寶立食品科技股份有限公司（簡稱 “寶立食品”）在證監會官網預披露招股書，擬登陸上交所主板，募資4.6億元用於擴大生產和補充流動資金。
2020年，寶立食品的營收達到9億，利潤達1.34億，不過，其毛利率較低，長年維持在32%左右，低於37%的可比上市公司均值。
毛利率低，寶立食品的解釋稱主要是跨國快餐連鎖客户在複合調味料領域的競爭較為激烈。
寶立食品高度依賴肯德基等洋品牌帶來多重風險，一方面面臨訂單流失的風險，另一方面，洋快餐品牌這些年在國內主動收縮。而寶立食品對洋品牌採取的定製化直銷模式，尚未建立面向國內大眾市場的銷售渠道，也缺乏開拓中國市場的能力。
寶立食品是誰？資料顯示，寶立食品成立於2001年，是一家食品調味料供應商，主要從事複合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料三大類產品的研發、生產和銷售。
其產品覆蓋了裹粉、麪包糠、醃料、撒粉、調味醬、沙拉醬、果醬、調理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等十餘個細分品類。
相比於一般的調味品企業，寶立食品的客户大有來頭，主要客户包括肯德基、必勝客、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂等，尤其是肯德基的中國運營商百勝中國常年位居公司第一大客户。
招股書顯示：2018年至2021年前6個月，寶立食品的主營業務收入分別為7.1億、7.4億、9億和7.2億，同期歸母淨利潤分別為9239萬、8150萬、1.34億、9649萬。
其中，複合調味料銷售收入在各期主營業務收入中的佔比分別為72%、78%、73%和58%，是公司業務收入的主要來源。
2021年上半年，複合調味料的銷售收入就已超過了2018年、2019年全年。另外，輕烹解決方案的營收佔比逐年提高，從2018年的3%增加至2021年上半年的30%。飲品甜點配料的營收佔比則有所降低，從2018年的25%降至2021年上半年的13%。
不過，作為公司核心產品的複合調味料，其價格不是很穩定，2020年複合調味料的銷售單價出現了下降，同比下降7.22%，從而導致銷售毛利率在2020年有所下降。
寶立食品在招股書中表示；“近年來，公司在鞏固和拓展原有業務的基礎上，產品類別不斷豐富，不斷開發出各式風味的輕烹解決方案和飲品甜點配料等產品，發展較為迅速。”
從毛利率來看，寶立食品主營業務的毛利率這幾年長期徘徊在32%左右，沒有顯著增長，且低於同行業可比上市公司均值。
招股書中，寶立食品把日辰股份、安記食品、天味食品千味央廚看做是同行業可比上市公司，其中，不僅遠低於日辰食品44%的毛利率，且低於34%的可比上市公司均值。
對於毛利率低於同行的原因，寶立食品稱，公司跨國快餐連鎖客户的收入佔比較高，而跨國快餐連鎖客户在複合調味料領域的競爭較為激烈，從而導致主營業務毛利率低於同行。
招股書顯示：寶立食品前五大客户實現的銷售收入佔公司營業收入的比重分別為 54.41%、 50.11%、 44.79%和44.51%。
作為調味品企業，對大客户依賴性強，不僅帶給寶立食品穩定利益，也造成了多重經營風險。
報告期內，寶立食品依賴大客户實現營收分別為7.11億元、7.43億元、9.05億元和7.22億元，實現淨利潤分別為0.93億元、0.82億元、1.34億元、0.98億元。
值得注意的是，作為寶立食品第一大客户，百勝中國近年來的收入貢獻卻出現連續下降，其銷售貢獻率從2018年的33%降至2021年上半年的23%。此外，福建聖農發展股份有限公司也一直在寶立食品的前五大客户之列，其銷售貢獻率從5%到8%不等。
寶立食品表示，與百勝中國合作近 20 年，已在百勝中國的供應鏈體系中構建起一定的品牌和技術壁壘，持續的新品研發能力保證公司與百勝中國的業務具備可持續性。
但寶立食品也提到，“若未來百勝中國或其他主要客户減少訂單或終止合作，公司存在短期內無法成功開拓其他大客户的風險，則可能對公司的生產經營產生不利影響。”
事實上，長期服務於品牌大客户的經營模式，造成了寶立食品市場開拓能力缺失。
其招股書顯示，長期以來，寶立食品對大客户主要採取直銷模式，根據大客户的定製需求，開發生產調味料產品。
定製化直銷模式下，寶立食品缺乏在中國市場擴展能力，報告期內，寶立食品甚至沒有建立起面向大眾市場的銷售渠道。
近年來隨着人們生活水平的提高，大眾的口味也越來越多元化，中國本土餐飲品牌開始崛起，以肯德基、麥當勞為代表的標準化生產快餐品牌正在不斷收縮中國市場佈局。
在此背景下，寶立食品的供應體系面臨着新的危機。
4.6億募資過半建基地在新消費形式之下，寶立食品也在尋找新的突破口。現已切入輕烹解決方案、飲品甜點配料等細分領域。
2018年~2020年，寶立食品輕烹解決方案銷售收入分別為2349萬、4267萬、1.35億，佔主營業務收入的比例逐年提升，分別為3.32%、5.76%、14.94%。
輕烹解決方案銷售收入，一定程度上由廚房阿芬貢獻，其主要產品包括空刻意麪和撈飯等，是網紅品牌。
廚房阿芬原本是實控人之一沈淋濤控制的企業，2021年3月，寶立食品完成收購廚房阿芬75%股權。
另一方面，寶立食品同時將目光瞄準了當前熱門的現製茶飲市場，公司產品包括各種創意小料，如爆珠、晶球、粉圓和布丁系列。
據招股書，寶立食品本次IPO擬募資4.6億元。其中，2.53億元用於嘉興生產基地（二期）建設項目、0.32億元用於信息化中心建設、1.75億元用於補充流動資金。三項投入在募資總額中的佔比分別為55%、7%和38%。
不過，寶立食品報告期內存在產能不飽和的情況，其生產的複合調味料主要包括粉類、醬類兩大類產品。其中，粉類產品在2018年至2020年的產能利用率約為85%左右。尤其是寶立食品2020年通過下調產品單價從而增加了銷售量，但公司的產能利用率仍未超過90%，呈現不飽和狀態。對於擴張，新增產品如何消化也是一個問題。
值得一提的是，寶立食品在發佈了第一版的招股書後，證監會在《上海寶立食品科技股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》中共提出了46項關切，涉及到多次收購，部分子公司已退出、關聯銷售、關聯方資金拆借、供應商採購，以及客户的穩定性和產品的可替代性等問題。
對此寶立食品方面表示，申報報告期內，寶立食品不存在向單個客户銷售比例超過當期銷售總額50%的情況或者嚴重依賴少數客户的情況，客户結構具備合理性，且每年都保持着一定數量的新增客户，收入成長依託於寶立食品對市場的不斷開拓以及客户廣度的不斷增加，公司正處於良性發展軌道。
不過，寶立食品就產品的可替代性，並未直接回復，且在招股書中稱，存在“主要客户流失的風險”。
這次寶立食品能否順利闖關A股，我們將進一步關注。