多晶硅價格再度上漲！光伏產業鏈中下游的“春天”還會到來嗎？

　　8月10日，中國有色金屬工業協會硅業分會公佈了太陽能級多晶硅最新價格，2022年初至今，硅料價格僅3周持平，其餘26次報價均為上漲。

　　硅料作為光伏產業鏈的上游對於整個行業發展有着舉足輕重的作用。在硅料的生產環節，工業硅被提純成為光伏級多晶硅料。硅料這看似簡單的製備流程為何價格頻頻上漲？光伏中下游的“春天”何時會到來？本文將重點解析。

　　今年硅料供需仍吃緊，明年上半年仍在緊平衡

　　雖然近期國內電廠等市場對組件價格的接受程度有所下降，但是預計影響時間長度和力度總體上比較有限，鑑於海外市場需求潛力較大，行業仍會保持快速增長。預計2022 GW硅料需求約為85萬噸左右，2022年期末產能約為115萬噸，但大部分新增產能在Q3開始上坡，Q4貢獻加大，有效產能約為86萬噸左右，考慮到硅片產能擴產需求，供需緊張。

　　今年第四季度可能會有所改善，但是明年上半年可能仍然處於緊平衡狀態。假設目前規劃產能能夠如期釋放，到2023年硅料價格將逐步迴歸，綜合成本成為主要競爭因素，工藝/管理領先的通威、特變、大全、協鑫等企業有望進一步提高市佔率。此外，在未來1~2年內，硅片的有效產能將大大超過硅料的產能，參與者的市場策略也將對硅料價格產生較大的影響。

　　根據統計，2021 年國內多晶硅有效產能前四廠商分別為大全能源、通威股份、協鑫科技、新特能源，CR4 市佔率為 66%。隨着 CR4 擴產提速，成本與品質優勢加持下，龍頭市佔率呈加速提升趨勢，預計2023 年 CR4 市佔率有望達到 84%。

　　根據8月4日最新出爐的大全能源中報顯示，2022半年度公司實現營業收入163.4億元，同比增長262.2%，實現歸母淨利潤95.2億元，同比增長340.8%；測算Q2單季實現營業收入82.1億元，同比增長188.1%，實現歸母淨利潤52.1億元，同比增長230.2%，符合預期。

　　硅料環節具有較高的技術與Know-how、資源和資本壁壘，長期以來總體上都是四大供應商占主導地位。本輪硅料景氣期，產能規模領先、新產能投放快的頭部硅料企業充分受益，且已完成資本積累，資產負債表更加健康，未來向下遊終端或上游硅粉延伸能力更強。

　　大全能源最新中報顯示其資產負債率已經下降至17.11%，經營活動現金流有68億元創了歷年來的新高，這對其開發新業務來説可謂是如虎添翼。大全能源在此基礎上將憑藉多晶硅研發和技術優勢，全力實現在半導體高純多晶硅領域內的突破，強化核心競爭力，開拓新的業務增長點，提升盈利能力，為中國半導體行業多晶硅原材料的自主可控作出貢獻。

　　光伏產業鏈中下游業績分化，可關注三條主線機會

　　在原材料價格持續上漲的大背景下，電池片及組件企業面臨兩頭壓力，整體利潤向好的同時，仍有一些企業陷入經營困境。

　　愛康科技預計上半年淨利潤為負，主要原因是硅料、硅片、電池片及部分輔料價格大幅上漲，導致製造業產品原材料採購價格大幅上漲，整體市場毛利率水平受到擠壓，導致製造產品毛利下降。

　　江蘇中利預計虧損1.23億-1.65億元，主要原因是受疫情影響，部分海外進口物料及產品出貨期限無法保障，導致產品不能及時發貨，同時公司剛性支出無法減少，造成運營成本增加；同時上游原材料價格持續上漲，海運費用持續上漲，導致產品毛利率下降。

　　光伏產業鏈條較長，各細分產業鏈差異較大，對行業景氣的反應函數存在差異。裝機速度超預期仍將推動上游硅料及硅片價格維持高位，但隨着產能逐步釋放，硅料及硅片價格有望在三季度末小幅回落，邊際刺激中游電池組件廠商獲利能力恢復。

　　N型電池(主要是 TOPCon、 HJT)產能投建超過預期，相關技術路線加工輔件設備廠商的業績可能超過預期。全球電力供需緊張，光伏行業持續降本，電站運營盈利有望迎來拐點，而作為核心環節的逆變器，將迎來需求爆發式拉動和成本邊際下降的雙重利好刺激。

　　民生證券認為有三條思路值得關注。

　　思路一：可適當關注具有潛在技術變革與顛覆的電池片環節，可適當關注隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能等，關注東方日升、愛旭股份、高測股份、邁為股份、帝科股份、TCL中環、鈞達股份等。

　　思路二:可適當關注深度受益海外光儲需求高景氣的逆變器環節陽光電源、固德威、錦浪科技、德業股份等，關注禾邁股份、昱能科技；可適當關注低估值和有預期差的硅料和硅片通威股份、大全能源、協鑫科技、隆基綠能、TCL中環。

　　思路三：可適當關注有市佔率提升空間邏輯的輔材企業，可適當關注通靈股份，關注宇邦新材；目前光伏行業景氣度高，可適當關注目前供需緊平衡的EVA膠膜與高純石英砂環節，可適當關注福斯特、海優新材、聯泓新科、東方盛虹等，關注石英股份等。