八大機構論市：A股已經步入平靜期牛市格局沒變

　　本週滬指收跌0.2%，下週A股將如何運行？我們彙總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

　　A股已經步入“慢漲三部曲”中的平靜期，市場有底有壓。貨幣寬鬆邊際變化的預期壓制美股估值，預計美股本輪仍有10%左右的調整空間。國內“兩會”政策符合預期，A股市場流動性仍處於緊平衡狀態。平靜期中新主線的配置價值在提升，包括月度維度的金融、順週期板塊，“碳中和”主題；季度維度的科技與國防安全，以及疫情受損行業恢復主線。

　　核心結論：①美債利率對A股是短期擾動，A股牛市格局沒變：企業盈利仍在回升中、市場情緒雖偏高但未極端。②高質量發展背景下無需糾結6%的GDP目標，科技創新、擴大內需、低碳經濟是今年“兩會”重要亮點。③高波動和輪漲是牛市後期特徵，短期復甦邏輯的後周期佔優，如資源和金融，輪漲後重視科技+大眾消費。

　　海外疫苗繼續落地、美國財政刺激政策通過，同時中國市場兩會召開，有助於提振近期中國市場的短期情緒，在近幾周的急跌之後市場短線可能有小反彈。整體上看，本輪盤整是對自去年3月23日低點反彈以來的中期調整，在近幾周的急跌後短線雖有小反彈，但盤整仍有可能在未來一到兩個月的維度持續、成交量有可能在波動中逐步萎縮，不過看到下半年則不宜過度悲觀，市場在消化估值及潛在政策調整影響後可能重拾升勢。

　　廣發策略戴康團隊3月7日發文指出，由於A股局部過熱而非全面高估，本輪指向風格切換而非牛熊轉換。重點尋找人少估值合理、業績有改善且近期表現有韌性的方向：1。 “漲價”主線的順週期及科技(有色金屬/化工/半導體/面板)；2。 景氣拐點確認且低估低配大金融和科技(銀行、保險、計算機應用、傳媒)；3。 主題關注碳中和。

　　維持震盪3450-3700，臨近下沿反彈在即。近兩週以來由於海外通脹預期的上升以及投資者對貼現率的擔憂，A股市場尤其是前期抱團股出現迅速且猛烈的調整。當下市場核心焦點在於貼現率預期上升與部分高估值股票之間的矛盾，但從整體A股來看估值並不貴，上證指數PE分位數43%，中證500為26%，遠低於滬深300的74%與創業板指的84%。因此當前的問題其實更多的是結構性矛盾，而非總量問題。在中小盤結構當中，週期公司數量與市值佔比均相對更高，隨着經濟復甦的縱深與景氣的擴散，更多的抱團外的行業、公司有望進入盈利和估值的改善。

　　本輪利率上行週期同2009-2011年以及2016-2017年較為類似，利率階段性抬升，主導因素是經濟基本面和通脹預期的變化，以及貨幣政策退出的節奏與力度。當前十債利率處於橫盤震盪階段，後續運行的關鍵在於經濟的趨勢變化。參考此前兩輪利率上行週期中震盪階段的配置思路，商品佔優，股市層面無論風格還是行業都是大幅分化的格局，景氣為王。以景氣為錨，沿着三條線索配置行業，聚焦確定性與低估值。一是順週期的化工、有色、機械。二是低估值的銀行、保險、房地產。三是部分高景氣行業以及疫情受損行業的修復。

　　在2017年外資大量淨流入A股之前，沒有核心資產的概念，消費龍頭的估值中樞，幾乎完全取決於利潤增速的中樞，側面也反映出A股市場給短期業績增速的爆發力(g)的權重太高。在2017年之後，隨着外資持續淨流入，這批公司被全球資金定價，在業績中樞不變(18%的淨利潤增速中樞)的情況下，估值中樞滯後美債利率的觀點變化，估值邏輯向DCF切換。即A股市場開始給穩定且能持續的高ROE以更多的估值權重。不論短期估值如何，不可否認的是，長期來説，目前A股的核心資產仍然是最具備競爭力的一批公司。從漲價能力的角度，永續增長率的排序大概率是：教育、醫療>酒類、食品>傢俱、家電、汽車、服裝、電子產品。

　　春節以來，美國10年期國債收益率快速上揚，上週已經突破1.5%。將美國國債收益率分拆為實際利率+通脹預期，可以發現本輪美國國債收益率快速飆升主要是通脹預期驅動。美債收益率下行帶動美成長股估值調整。美債收益率作為DCF模型中的定價錨，美債收益率上升驅動高估值的股票重估，美國科技股代表的納斯達克指數在近期出現了較大幅度的回調。

（文章來源：東方財富研究中心）