國元證券：蘇泊爾(002032.SZ)外銷發力內銷拓展，維持“增持”評級

智通財經APP獲悉，國元證券發佈研究報告稱，蘇泊爾(002032.SZ)外銷持續發力，內銷品類拓展。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為22.65/25.75/28.75億元，對應每股EPS為2.76/3.14/3.50元/股，估值為26.89/23.66/21.19X，維持“增持”評級。

國元證券指出，公司20年實現營收185.97億元，同比減少6.33%，收入略有下降，但總體毛銷差保持穩定。隨着公司內銷新品類逐步放量，以及海外業務穩定高速增長，公司發展可期。

國元證券主要觀點如下：

公司發佈2020年年度報告，2020年實現營收185.97億元，同比減少6.33%，歸母淨利潤18.46億元，同比減少3.84%。擬每10股派發現金紅利12.90元(含税)。

報告要點：

收入略有下滑，毛銷差保持穩定

受新冠疫情以及會計準則變化影響，2020年公司實現營收185.97億元，同比減少6.33%，歸母淨利潤18.46億元，同比減少3.84%，若不包含銷售抵減，營收同比下降1.35%。受銷售抵減影響，公司主營業務毛利率同比降低4.75pct至25.56%，銷售費用率降低4.73pct至11.42%，但總體毛銷差保持穩定，維持在15.00%。銷售淨利率較去年同期提升0.26pct至9.91%。

國內疫情影響逐漸恢復，轉移訂單拉動外銷增長

受國內疫情影響，公司內銷業務營收128.69億元，同比降低12.71%。外銷由於母公司訂單轉移，全年同比提升12.08%至57.27億元。

產能持續提升支撐公司長期增長

2020年蘇泊爾紹興公司完成年產4000萬套生活電器技術改造項目，固定資產同比增長35.15%。同時，浙江福騰寶公司年產2000萬口不鏽鋼製品生產線技改項目正在推進。產能持續提升有望為公司長期發展帶來支撐。

外銷持續發力，內銷品類拓展

隨着海外疫情延續，SEB訂單向蘇泊爾轉移，2021年公司預計關聯交易67.69億元，同比提升22.14%。內銷業務將通過拓展食品料理機、熱水器等新品類以及渠道重塑，恢復增長態勢。

風險提示

原材料價格波動的風險、新品拓展不及預期的風險、訂單轉移不及預期的風險。