主持人：大家好，歡迎來到國泰直播間，我是莉莉，坐在我旁邊的是大家熟悉的梁杏梁老師，請梁老師跟大家打個招呼。
梁杏：大家早上好，我也來了。
主持人：11月5日梁老師會跟大家先做一個昨天的行情回顧，然後會和大家講一下養殖板塊，因為近期養殖板塊的市場關注度比較高，大家也比較關心，所以請梁杏老師來解讀一下。大家有什麼問題，也可以在直播間提出來。老師先給我們回顧一下昨日的行情吧。
梁杏：昨天除了國防軍工板塊表現比較好，包括農林牧漁養殖板塊表現還不錯之外，其他的就一般般了，昨天芯片倒也還可以，主要是這幾個板塊，我看還行，其他的基本上大部分還是綠的，昨天重災區的主要是鋼鐵和煤炭，我不知道之前有沒有請成城過來聊過，他在大跌之前，公眾號上也做了一個剛好時點上比較準確的提示，最近是跟政策有一個博弈，所以他最近會比較慘一點，因為我們都説炒股買基要跟着政策走，還有其他的可能就確實也不是特別的好，這個是行業和板塊上面的一個情況。昨天的寬基情況上只有創業板或者是跟科技類相關性比較高的一些寬基指數要漲得稍微好一些，不管是滬深300還是上證綜指這樣一些寬基指數表現都會相對一般，這是寬基上面的一個大概的情況。
主持人：我看大家比較集中的都想讓梁杏老師講一下醫藥板塊。
梁杏：沒有問題，也可以跟大家介紹一下。
主持人：最近醫藥跌得比較多，想讓梁老師跟大家解讀一下。
梁杏：醫藥板塊最近確實在前期有一些調整，我們大概在9月份左右，那個時候也有很多過來問，所以那一段時間也是很集中地做了很多直播，包括寫文章出來給大家聊，説醫藥板塊當時怎麼看待。我覺得從當時到現在，我們有一個觀點基本上沒有大變化，就是醫藥板塊是處在一個左側佈局的階段。為什麼這麼説?我們可以從幾個方面來看待這個問題。
第一，它的行業基本面有沒有發生變化?我們知道醫藥板塊最近幾年，2018年是低點，因為2018年發生了好幾件事，一件事是7月份時候的疫苗事業，第二件事是9月份時，上海4+7集採方案流出，當時市場遭遇了一個情緒上的打擊，12月份的4+7方案正式流出的時候，本來以為9月份已經有一個提前流出，可能12月份不會這麼慘，結果12月份依然是比較慘。2018年經歷了這三輪的打擊之後，本來上半年醫藥板塊漲得挺好的，突然就這樣下去了，下去之後就構成了一個往前推三年的最低點，醫藥這幾年的行情就從2018年展開。
上海的4+7帶量採購是當時藥品和仿製藥的第一次大規模集採，今年上半年的時候已經完成了五次的集採，這是藥品方面的集採，只有第一次對大盤的影響和對醫藥板塊的影響最大。我們想要説的是這五次的集採對醫藥板塊的景氣度有沒有造成轉變性的傷害呢?從我們的評估來看是沒有的，因為2018年之後，大家看到醫藥板塊的行情還是起來的，走得也還是比較不錯，我們也會看到其中上市公司的業績，不管是收入增速還是利潤增速，其實都還是維持着一個比較不錯的增長。
有的會問，那它真的對醫藥板塊的景氣度或者業績沒有傷害嗎?當然不是，但是也不會像大家想象的那麼厲害。我們其實從一個大面上去想，這個帶量採購是幹什麼的呢?是壓價格放量，在這個壓價格和放量的過程中收入確實有一點下降，因為壓價格壓的有一點狠，第一次上海的4+7方案平均採購的價格壓了大概五六十，相當月削減了50%到60%的價格，所以肯定有一些價格上的影響。
但是量放出來，有一部分的替代。另外，本來藥企還有一部分固定的成本，不知道咱們有沒有家裏是開廠子做生意的，你就可以理解，你把貨物生產出來，或者從別的地方採購出來，還要再次銷售出去，銷售出去的過程是要花成本的。藥企進了帶量採購的名單，價格雖然有所下降，但是當量放出來了，銷售的這部分成本就節約下來了。所以裏外裏不像大家想象得那樣虧的這麼多，因為也變相地幫它節約了另外一塊成本，這是對醫藥板塊的景氣度，傷害是有的，但是不會像大家想象得那麼厲害。
歷史上已經做了五次的藥品帶量採購，但是隻有第一次帶量採購是比較嚴重的，當然還有其他諸如醫保談判等各種各樣的東西，醫療最大的或者是市場上受到情緒上壓制的更大的是來自於醫療器械的集採，醫療器械的集採是從去年的11月份，心臟支架開始做的集採。當時心臟支架的集採也非常慘，不知道大家有沒有印象，最大的當時調整的比例大概從一萬多塊錢砍到七百塊錢，慘絕人寰的砍價。
但是我們回頭去看，它的集採帶來的醫藥板塊的調整幅度相對是有限的，為什麼今年大家感覺醫藥板塊就帶不來愉悦呢?我覺得主要是今年有一個比較持續的集採，包括咱們剛才説的2018年第一次4+7上海帶量採購方案，然後現在完成了第五次，在三年之內完成了五次，這個大概的節奏是半年一次左右的幅度。但是今年在器械方面，它的種類非常多，所以就造成集採的次數和種類非常頻繁。比如去年年底心臟支架集採完了，今年開始集採骨關節，還有IVD，但是IVD的集採還好，就是那些化學發光的東西，因為IVD咱們國家的國產替代率沒有那麼高，而且IVD的標準化程度也沒有那麼高，所以IVD的砍價相對還好，做了很多各種門類的醫療器械的集採。
今年除了醫療器械之外，還做了一些別的東西的集採。我們剛剛前面説了前面幾次2018年到今年上半年的五次藥品集採，其實主要集中在仿製藥上面，今年除了仿製藥、醫療器械之外，還搞了生長激素的一些集採，包括胰島素，也有吹風的説法在進行。今年和往年稍微不一樣的就是依然有集採，但是品類和頻率一下子上去了，這個是今年市場上估值和情緒一直給不起來的一個很重要的原因。雖然集採大家已經習慣了，但是架不住次數多，它對心理和情緒上有一些影響。
這個是基本面上在發生的事情，我們來説這個事情對盈利的一個影響。剛才前面在講2018年的帶量採購的時候有給大家介紹，它的集採或者是帶量採購對盈利有沒有傷害?多多少少肯定有一些，不可能完全沒有。但是它這個盈利對於藥企的傷害沒有大家想象的那麼多，因為它裏外裏還能幫大家節約一塊銷售的成本，你要投廣告、養銷售不要錢嗎?你的銷售去進行推廣的活動、出差、開會難道不要錢嗎?這些其實都是要錢的，所以這部分的費用就相當於節約下來了，所以沒有大家想象的那麼嚴重，只不過從數據上來看，大家還是會比較擔心。
我們之前也看了一下指數的盈利估值數據，我給大家調出來看一下。有好幾個醫藥的指數和醫藥的ETF，我先給大家看一下生物醫藥的。目前階段分析師對它的全年的盈利預測，2021年歸母淨利潤同比增速，現在還有45.93%，這個是生物醫藥，就是ETF聯接基金所跟蹤和使用的標的指數CS生醫，我們現在是11月3日的早上8點59分，在這裏給大家報的來自於萬得統計的分析師對這條指數的成份股，用一個整體法估出來的，歸母淨利潤同比增速依然可以達到45.93%。
我們再來看一下醫療ETF的聯接，也是相同的數據時間口徑和來源，醫療指數今年年底的歸母淨利潤同比增速是37.14%，依然還是高於30%的。為什麼高於30%?因為高於30%，它是屬於一個成長的指標。我們會看到這個值其實依然還是比較高的，這個值與上半年或者是已經披露的中報相比稍微低一些，這個也是客觀存在的，但是我們也會看到，這個增速依然是在的，這個是它對醫藥板塊的一個業績或者是景氣度的情況。
我們給大家報了分析師預測的數據，其實大家通過景氣度的介紹就可以判斷我們的一個觀點，或者是得出來的一個結論，醫藥板塊的景氣度依然還是可以延續的，這是很重要的一個前提結論。
我們來説一下第二點，它的估值的情況。因為要説它的盈利和景氣度，同時還要看它的估值和性價比。現在我們先從醫療指數看起，剛才説它的盈利大概還有30%左右，這是分析師預測的今年全年的歸母淨利潤同比增速。它現在的估值水平是41.39的絕對值，這個指數是2015年年初發布，它的歷史分位點從2015年到現在是11.11%，因為中間經歷了牛熊轉換，所以我們會認為這個11.11%的估值分位在歷史上就算是比較合適的位置，因為時間比較長，也經歷了牛熊轉換，如果是非常短的指數，現在11.11%，這個就不會跟大家説要做參考。但是目前，它的11.11%的分位，我們覺得還可以。
另外，有的時候我們在做量化的處理，比如我們會算這個指數的歷史上的平均值大概是多少，它的正負一倍標準差是多少，翻譯成人話就是超過一倍標準差就是貴的，低於負1倍標準差就是比較便宜的。它的負一倍標準差是44.31，它現在的估值是41.39，所以44.31的標準差是它的負一倍標準差，現在已經低於負一倍標準差的值了。目前來看，它還是比較合適的，有一個投資的機會存在。
我們再看一下生物醫藥的CS生醫，其實情況也是差不多。生物醫藥目前指數的估值水平是36.77，它的當前分位點，因為這個指數時間稍微晚一點，目前是比較低的，歷史上沒有過這麼低的水平，它以前歷史上最低是39，40左右，現在是低於40，所以生物醫藥已經出現了這條指數歷史上最低的一個估值水平。它的負一倍標準差是47.99，現在是36.77，所以是低於它的負一倍標準差。
它的盈利上我們判斷景氣度依然是可以延續的，雖然是經歷了很多比較艱難的時刻，但是景氣度依然還是延續的，因為醫藥板塊關係國計民生，在大的需求，老齡化背景等等需求支撐之下，我們認為這個景氣度也可以延續。從行業的基本面，剛才給大家看了一下這些數據，我們覺得也還可以延續。它的估值匹配情況也還不錯，像醫療指數已經是歷史上11%的歷史分位了，生物醫藥指數已經是創出了歷史上最低水平的歷史分位。
我們當時8月份、9月份給大家講醫藥板塊的時候結論也差不多，現在是處在一個左側佈局的位置。左側不意味着你買了第二天馬上就會漲，而是意味着買了有可能還會跌，但是如果拉長時間來看，你會發現現在的位置或者是今年的下半年位置其實在歷史上，以後過了三五年再回頭來看，你會發現這個時間段去做佈局就是值得的，這個是左側的意思。
左側買的是不確定性，但是也是一個比較低的位置，右側買的是確定性，但是它已經漲起來了，你看出趨勢了，所以右側能獲取的收益就要小一些，左側能獲取的收益可能會很大，因為它確實是非常底部的左側位置，但是有可能買了之後短期還會繼續下跌，這就是我們為什麼一直説它是一個左側的結論。因為確實從景氣度和估值的匹配上來看，是不怎麼貴的，還是可以的。因為還是有一些大家擔心的政策上的不斷出台，主要還是各種的帶量採購對情緒上的壓制，所以情緒上一直沒有起來，這個是醫藥板塊。我們覺得目前還處在一個比較好的佈局階段，建議大家用長期的眼光來看待。
為什麼它是一個長期的好賽道呢?有幾個比較大的前提。比如現在的人口老齡化肯定是不可避免的，而且未來可能會進一步加深，我們今年是出了第七次人口普查的數據，十年前第六次人口普查數據，我專門看了一下，用計算器按了一下，60歲以上的人比十年前多了10%。大家想過十年多10%，現在人口的壓力還是有的，老齡化的前景是比較確定的。在這樣的前提之下，對醫藥、醫療各方面的需求是一個確定性的存在，這是很重要的一個前提。
換句話説，我們做醫藥的投資，很多時候是在為自己的養老做打算。另外一個，咱們的人均收入從客觀數據來看，改革開放這麼多年來肯定是逐年不斷提高的，這個就有了一個支撐，大家在老齡化的前提之下，有生活或者是生活質量改善的訴求，患病了之後生活質量還要改善，這樣你就會對更好的醫療服務有需求，這也是一個醫療或者醫藥板塊長期走牛的巨大支撐。我們這幾年物盡其用，人盡其才。早些年很多我們國家的優秀學生物的人才只能到海外去謀生，或者是國內轉行，但是現在我們會發現生物醫藥、生物製藥越來越多，這些人才的聰明才智也可以被利用上，這是一個非常大的跟過去十年不一樣的地方。
有關部門也好，民間資本也好，大家對醫藥板塊或者是對醫藥一級市場的投資也非常熱情，包括科創板開初，這是連接一級和二級市場的，還有現在的很多創投公司會專門去做醫藥方面的、醫療方面的創投基金安排，這種是非常多的，整個醫藥板塊的供需格局是非常好的，其他的相關支撐也都是非常強的。我們確實對醫藥板塊的前景並不感到悲觀，我們覺得它還是有一個非常好的前景，只不過今年是受到了一些階段性的政策影響，一直在不斷地壓制。建議大家從一個更長的視角來看，醫藥板塊是一個好孩子，是一個非常值得長期投資的對象。
如果短期覺得怎麼老在跌，我剛才也給大家解釋了，現在是一個左側佈局的階段，建議大家可以用定投的方式來做。我自己會比較喜歡大跌的時候買一筆的方式做醫藥板塊的投資。最近不光是醫藥，有很多品種都到了左側投資的階段，換句話説其實是做佈局明年的準備，或者是佈局未來、佈局長期的準備，這是現在市場提供的比較好的市場投資機會。
主持人：咱們的醫藥板塊還是值得繼續拿一段時間，大家先不要慌。
梁杏：不用太擔心，因為醫藥板塊換一個角度來想，肯定是需要醫藥板塊持續地存活為老百姓服務的，所以不會把它怎麼樣，那不至於的，只不過會擠一些水分，但是它的景氣度，整個生態還是會存在。因為如果沒有這些東西的支撐，醫藥板塊的發展也會出問題，就不能更好地起到為老百姓服務的作用。因為咱們都是需要醫藥、醫療的，在這個角度來看，即便是作為基金管理人，經常會有跟醫藥行業交流和溝通的機會，我們身處其中也會認為它的前景是不錯的。
主持人：我們説完了醫藥，再來看一看養殖，近期的螞蟻對養殖的產品，國泰養殖ETF聯接基金產品還是比較關注的，近期豬價也出現了一個反彈，梁老師覺得近期豬價上漲的原因是什麼?
梁杏：我們從供需格局來看，需求端整個豬肉或者是咱們國家對豬肉的需求其實從2010年到2018年都非常穩定，穩定在5000萬噸以上，2019年開始稍微有一點下來，主要是非洲豬瘟導致肉價上漲非常快，所以需求有一些下降。2020年也受到了一些影響，主要是因為疫情，聚會少了，吃肉就相對也要少很多，大家知道很多肉不光是在家裏吃，聚會的時候吃得更兇，尤其是喝一點酒的時候，酒肉不分家，2020年因為疫情的緣故，所以豬肉的消費量也有下降。
今年它沒有恢復到疫情前的水平，一個重要原因就是各地還有零星的疫情發生，包括出現了一些災難性的天氣等等。總體來看，今年的需求並沒有完全地恢復到之前的狀態，但是咱們這麼長時間對肉的需求量來看，還是相對比較穩定的，即便我剛才説2019年、2020年豬肉的消費量沒有超過5000億噸，它其實還是比較接近這樣一個水平。
它的供給端又是什麼情況呢?剛才也有介紹，它的需求端其實整體來看是相對比較穩定的，雖然這兩年有下滑。豬肉的供給或者是需求的波動情況，春節肯定要上來，春節是走親訪友，歡歡喜喜的階段，就會有很多人際交往，涉及到很多的筵席和肉類的消費，再往後數就是五一，但是現在五一的節假日沒有以前長，所以也構不成一個比較大的消費波峯，接着就是十一，十一還行，因為十一的時間比較長，雖然沒有春節長，而且不像春節有他們多走親訪友，因為一般一年到頭不見面，春節總歸會見一次。十一雖然節假日時間比五一長，但是它的需求肯定不會像春節那麼多，因為它沒有大規模地返鄉，走親訪友的需求出來，但是比平時還是要多的，因為有一個長假，大家還是會有聚會。
還有就是到了冬天，冬天會出現一個需求上的緩慢上行，冬天大家吃肉會增加，因為夏天和冬天，夏天太熱了，吃肉太膩，但是在冬天冷，會增加對肉類的攝入。另外一個，冬天很多燒臘製品，如果老家裏面有做燻肉，基本上都是冬天去準備的，很少有人夏天去做這個東西，夏天不好弄，容易壞，所以主要都是冬天。豬價今年以來一直往下掉，國家收儲，最近又有一次收儲，所以它是趕上了一個需求短期的起來的階段，就會出現一個價格的短暫的回升。供給那邊，今年年初到現在一直都是一個供過於求的狀態，所以肉價一直在往下掉的。
前一段時間跌到大概10塊多的時候，養殖户確實是虧得非常慘，大廠也虧，養殖的小散虧得更多。我之前看了一個統計數據，但是我感覺好像不同的機構的統計口徑有一點不一樣，最慘的大概一頭豬如果是外購，自養的模式出來的話，可能養殖個體户要虧1300多塊錢一頭，如果是自繁自養的可能也要虧1000一頭。這樣一個情況其實還是比較慘重的，對於很多新增產能就上不了，因為虧錢，大家就不會再新增小豬仔了。今年這樣下來之後，到年底的產量也相對會稍微好一點，這個供需格局就會稍微有一點短暫的改觀，就會出現四季度有一個反彈的情況。這個可能跟我們當時在6月份、7月份的時候的判斷差不多，我們當時覺得大概是在三、四季度的時候出現基本面上的反彈。但是我們當時的定義是它是反彈，而不是反轉。為什麼是反彈，而不是反轉?這個我們稍微再展開説。
我們回來説今年年底的供需格局的情況，我們當時判斷它是反彈，而不是反轉，還有一個很重要的原因。我剛才跟大家説，我們大概是6月份、7月份做了一個判斷，後來到了大概8月份、9月份才會出7月份、8月份的數據，我們看到7月份的時候，能繁母豬的存欄量其實開始有環比的下降，大概降了不到0.5%，大概是0.3%左右，9月份看8月份的數據的時候，8月份的能繁母豬存欄量繼續往下掉，掉了大概0.9%，都是環比，在10月份的時候再看9月份的環比，也是繼續往下掉的。
我都有一點忘記了整體的數據，當時我被一個大廠的數據震驚了。9月份的環比，某一個養殖大廠的能繁母豬存欄量環比降了2%，這説明大廠也在主動去產能。為什麼能繁母豬的環比下降是比較重要的呢?因為能繁母豬能出小豬，小豬可以存欄，大概的時間週期是差不多10個月。為什麼我們現在是看反彈，不是看反轉?目前從7月份、8月份、9月份連續幾個月看到能繁母豬的存欄量往下走，最後形成產能出欄，差不多往後推10個月，其實就差不多落到明年二、三季度。這是我們當時為什麼覺得拐點在明年來，二、三季度的時候，是因為你形成產能最後出欄是要往後再推一段時間的，這是一個比較重要的原因。但是這不是絕對的，都有可能出現變化的。
最近又有一個新的情況，最近肉價開始出現上漲，有一些地方出現了災害的天氣，豬肉出不來，運不出來，所以局部上其實也加劇了市場供需的不平衡，肉價最近就有一定的支撐，有了支撐之後就遇到一個情況，有一些好了傷疤忘了痛，馬上就開始破產，又開始去買小豬仔繼續養。我剛才為什麼説很多東西有時候也存在一些動態的變化?就是在這裏，如果這個產能本身就沒有去徹底，又有一些養殖個體户主動加產能，這個產能就沒有徹底地去掉，拐點可能就會往後推。
養殖板塊先維持這樣一個判斷，今年年底是一個反彈，反彈完了之後，我們覺得價格可能還要再下去，也很難説會跌破10塊錢很多，之前最低也沒有到一斤10塊錢，就是在10塊錢之上。你説跌到五六塊，七八塊，我感覺這個概率也比較小。後面它如果有一個拐點到來，我們認為就會帶來一波非常不錯的二級市場的行情，這樣養殖ETF，包括它的聯接基金就會非常值得大家關注。
但是有一個風險點，因為這一輪價格反彈很好，又是因為有一些地方的豬運不出來，所以有一些養殖個體户現在又開始加一些產能上去，所以這個可能會使得整個行業的去化存在一點點不確定性。現在只是看到一些分析師在説這個事，但是這個量到底加到什麼程度，現在數據還沒有出來，還得等後面的數據進一步結合之後，我們再判斷。這是養殖行業的一個大概情況，因為養殖是一個關係到民生的行業和板塊，跟醫藥一樣，但是起的作用不一樣，所以對它的價格或者是趨勢，資本市場和大家都還是非常關注的。
剛才説的是當前和明年的養殖板塊的情況，我還想説兩條長的邏輯，它還是很有意義的。一條是養殖板塊跟的是中證畜牧養殖指數，這個指數是算過的，它跟豬肉價格、生豬價格的走勢相關度可以達到80%以上，説明養殖ETF長期是有一個可以對沖肉價上漲的作用。因為肉價雖然階段性有高有低，但是拉長來看一定是持續往上走的，想想咱們小時候肉價多少錢一斤，再想想咱們爸媽小時候肉價多少錢一斤，現在又多少錢一斤，所以長期來看肉價是往上走的，養殖指數是可以起到長期對沖肉價上漲的作用的。
第二點，它的另外一條長線邏輯是養殖行業出現頭部或者是龍頭企業集中，市場化份額提升的情況。我們請分析師統計過，咱們國內的前五家養殖大廠市場份額，2019年大概是7%左右的市佔率，2020就有一些頭部集中，也就是一些養殖個體户被清掃出的市場的情況，因為動保、營養、疫苗各方面跟不上，所以就在市場競爭中被淘汰，2020年的時候，市場前五大養殖大廠的佔比就提升到了10%出頭的水平。今年還不知道數據，後面會出來的。我們對標美國市場，美國市場前五大的佔比可以達到接近35%的水平，所以你會看到在發達的工業國家裏面，它的養殖行業雖然是一個農業行業，但是很多時候大家也在用這種科學餵養做工廠的模式，或者是工業化、智能化的模式對待養殖行業的時候，其實也有一定的智能化或者是工業化的趨勢。
海外的一個先進國家的佔比大概是這樣的，在咱們國家目前其實也在發生這種趨勢，這種趨勢的發生主要是因為大廠在動物的營養、保育、動保等方面會做得更有經驗，因為豬多，它的成本也會被攤的更低，會做得更標準化。這是第二點，國內大廠的市場集中度會不斷地往上走，這是養殖行業的長期兩大趨勢。明年的情況，以及長期的情況，養殖行業大概就是這樣的一個情況。
主持人：您剛才説到養殖行業當前是反彈，而不是反轉，您覺得這個反彈時間能持續到多久?
梁杏：剛才説的今年的年度需求，春節會起來比較大，然後是十一起來一個小小的曲線向上，年底會有一個比較平穩的需求揚起，因為冬天吃肉比夏天多，還有醃製，國家收儲最近也在做，而且很快跟明年的春節要連起來，這個需求是有上升的。供給方面，之前也有跟大家講了，供給這方面之前一直在去化，現在會有一個小的問題，就是剛才説的，會有一些廠子現在開始主動加一些產能，但是現在這個數據統計不上。
我們現在覺得這個反彈大概是在四季度，但是你要問我反彈哪一天開始，這個確實有點説不清楚，只能給大家籠統説一下，可能四季度還可以，因為四季度會發生需求端的這些事情。冬天吃肉肯定比夏天多，醃臘、燒製，香腸的這些製作是冬天開始的，所以它的階段性的需求有一個起來。這是短期的情況，加上如果有災害性天氣，會造成階段性的局部供給的緊張，就會使得這個價格暫時有支撐，這個需求延續到什麼時候，如果需求不足或者是供給格局一下子破壞掉了，又出現很多新增的供給的話，比如今年上半年供給怎麼會增加呢?是因為出了很多大白豬，因為標豬一百斤就可以了，大白豬是120斤，130斤出來了，一下子市場上就增加了20%到30%的供給，這也是一個變量。如果它的情況又一下子不太好，這個價格也有可能隨時會掉下去。
因為這兩年總的需求是比2018年往前少一些的，但是四季度剛好是一個需求起來的階段，所以會稍微好一些，再加上都是小豬，之前的小豬數據差不多會落到年底少一點，所以年底會稍微好一些。但是你要問我延續到什麼時候?我們剛剛説明年二三季度是一個拐點，是不是明年一季度又不好?這個也不好説。我們整體的判斷是，它現在還是一個反彈，不是一個反轉，是因為我們覺得這個去化的最底部還沒有100%的到來。
主持人：您剛才説到養殖板塊和豬週期是緊密相關的，又説了兩條養殖板塊的長期投資邏輯，咱們普通投資者在投資的時候是把它當做一個週期板塊來投資，還是把它當做一個醫藥食品的長期板塊來投資呢?
梁杏：我覺得它的週期波動要比食品飲料和醫藥大一些，因為我們知道消費板塊都是長期男神板塊，但是豬週期確實會稍微波動大一點。2019年的時候，大家可能就會覺得特別爽，因為2019年的時候豬價很高，五六十塊錢一公斤的豬肉價格，但是現在非常低，十多塊錢，這個其實就會波動大一些。它是消費板塊、男神板塊為數不多上竄下跳特別厲害的板塊，所以我覺得它跟食品飲料和醫藥的波動相比，可能會稍微大一點。食品飲料和醫藥也不是全沒有波動，大家看今年食品飲料很慘的，我也説了很多次，今年大概率是跑不贏滬深300，這個話我從年頭就一直在説。
醫藥今年主要是受到政策的壓制，我們年初也不會想到今年會出那麼多集採的政策，雖然我們去年心臟支架的集採已經覺得好像要往器械方面開刀了，但是也沒有想到今年陸陸續續這麼多。我們原來在去年年底看到心臟支架集採的時候，參考仿製藥的集採，覺得是不是也是半年左右一次，其實市場的承受各方面都還好。但是後來它也有一個超量的因素出來，這種情況確實是沒有辦法在一開始就完全設想到的，因為你也不會知道政策怎麼走的。咱們要是知道政策怎麼走了，現在可能就吃的是有關部門飯了，這個是不行的。
很多東西是一邊走一邊看的，但是如果要拉長時間來比較的話，我會覺得養殖的波動確實比食品飲料和醫藥大一些，但是它也是長期向上的板塊。就像我剛才前面説到的，咱們現在豬肉價格是多少?小時候豬肉價格多少?咱們爸媽小時候豬肉價格是多少?其實它是長期跟着國民經濟的增長水平慢慢向上的，所以長邏輯裏面也會有一些短期波動和週期存在，是這樣一個東西，並不是完全就一定要對立的，其實是長期邏輯裏面，短期邏輯怎麼嵌在裏面的問題。
主持人：普通投資者的角度來看，現在還是一個比較好的左側佈局時間。
梁杏：對。但是它跟醫藥醫療還不太一樣，醫藥醫療是一個純左側，養殖的純左側其實已經稍微有點過去了，我剛才前面講到的，我們6月份、7月份的時候也有簡單介紹過養殖板塊的一些機會，當時6月份、7月份的時候是養殖板塊的一個比較純的左側，它現在是有一點起來了，我們預測可能會再下去，你現在買這個養殖板塊是有可能還要面臨着一個往下掉的，這樣也可以算左側，因為在拐點來臨之前都算左側。如果這樣説的話，養殖板塊也還算是左側。
因為我們剛才説了，我們覺得拐點可能要到明年才會徹底到來。但是你如果是完全不佈局也沒有問題，你要等右側起來也可以，但是右側佈局的問題是你的收益會少很多，所以有時候我們會建議一些風險承受能力可以的投資者，可以適當地做一些左側的佈局，反正你是分批的買，這樣效果還是可以的。
主持人：養殖板塊咱們梁老師已經和大家説得相對比較充分了，我看到有很多在問食品飲料相關的問題，覺得四季度到了，是不是食品飲料的消費板塊能不能迎來一些機會呢?
梁杏：因為我自己管的基金，國泰中證食品飲料和國泰中證醫藥衞生指數，這是我最早開始管理的兩隻基金，所以上面的感情是很深的。但是我也沒有辦法，因為我管的久，感情深就説現在買嗎?不是這樣的，但是現在可以做左側的佈局。我覺得它的左側可能要等得更久，其實今年一直看我們直播的會知道，我從去年年底就已經開始唱空食品飲料，原因很簡單，就是去年漲多了。我們再回顧一下唱空的理由，然後再來解釋現在這些理由變成什麼樣了。
因為食品飲料去年確實漲了很多，它的指數估值我看過，去年年底、今年年初的時候最高到過67倍左右，就是這樣一個水平。大家想一想，六七十倍的估值一般是什麼行業呢?是不是科技成長板塊才會有呢?一個食品飲料，如果你去看它的歸母淨利潤同比增速，你會發現每年都很穩，或者是看它的業績指標，每年的指標都很穩，大概十幾，二十幾，了不起三十幾的水平，每年都穩穩當當。
如果你看它的業績增速，你會發現這是一個給你穩穩的幸福行業。但是資本市場不是這樣玩的，中間會有估值或者是會受到情緒的干擾影響，會出現一些提前把業績透支的情況，所以就會出現一個情況，2016年到2020年其實都是食品飲料板塊的大年，2018年調了一段，最深調整幅度到過40%，但是你如果是把它放回到2016年到2020年的大波段裏面，你會發現2016年到2020年就是一個食品飲料大的波段，市場一直在漲。去年上漲有一個很重要的理由，因為食品飲料是必選消費，資本市場在不確定性中對確定的東西就會進行一個過分的追逐，有時候不小心就過頭了。
在這樣一個情況之下，食品飲料去年年底、今年年初的估值就很高。我在去年四季度寫三季報的時候就提了這個事情，感覺稍微有一點早了，它是一直漲到今年1月份才開始有一個調整。但是在今年年初寫四季報和年報的時候，我這個判斷肯定就更堅定了，覺得今年食品飲料大概率是跑不贏滬深300，我們這個説法還是比較委婉的。我也在提醒大家，食品飲料行業就是一個長期的慢牛或者是長牛，我們也不建議大家完全地拋棄這個板塊，因為它的長期投資價值確實是很好，每年給你貢獻的收入增長或者是盈利增長就是穩穩當當的，所以你從基本面的角度來看就是一個穩穩的幸福，只不過資本市場不僅僅是100%由基本面決定的，也受到流動性的助推或者是市場情緒的影響等等，會出現階段性透支基本面的情況。我們覺得去年其實就有一點透支，因為估值都已經到六七十倍了，今年就是一個休整消化的年份。
很多人會問，食品飲料調整到什麼時候?目前來看，它現在的估值水平，我有一點擔心，我覺得可能還不夠便宜，目前是43.11倍，分位點還是86.83%，還是很高的，目前是這樣一個階段。大家如果是喜歡這個行業，你就繼續做它的定投，這個沒有什麼大的問題。
我給大家簡單回顧一下，我曾經做過的一筆最成功的定投，是我剛入行的時候，2007年，經歷了上證綜指6124，一路做到了2009年11月，那個時候我需要用錢就取了。但是我從6124做定投做到1664的人，在這個過程中，最後到2019年11月，我記得是3000多點，我連6124的一半可能都沒有回到的情況之下，我樂觀定投收益已經很不錯了。對於長期的好板塊，如果它出現了調整或者是不大好的時候，其實你去做定投，這個效果應該還是可以的。我們去年年底不太建議大家做單筆的投入，但是我們還是建議大家可以做食品飲料板塊的長期定投，還是不錯的機會。
主持人：我看現在已經42分了，還有幾分鐘的時間，我們再請梁老師回答最後一個問題，芯片現在算右側嗎?
梁杏：我覺得不一定。今年四季度的時候，或者是前一段時間芯片漲了漲，我會有一點擔心芯片的行情，做不成一個大的反彈。什麼意思呢?做不成像今年5月到7月的行情，這是我的一個擔憂。為什麼我會有這樣一個判斷呢?因為科技板塊有一個很重要的前提，就是一個流動性敏感的行業，我覺得目前的流動性可能沒有看到可以支撐它走出5月到7月行情的階段，因為現在國內LPR一直沒有怎麼降，你要想往上走就得有一個邊際，現在還沒有看到，現在美股在不斷地做吹風，要做Taper，要收流動性，明年還要加息，這個是我稍微有一點擔心的地方。
客觀來講，芯片的基本面是可以的，目前缺貨這件事都沒有徹底地改善，缺貨表示它的供不應求，所以它的供需格局是可以的。它的估值現在也非常便宜，因為7月底的時候，我們做過一個提示，説芯片和新能源汽車可能要進入到一個階段性調整，我不知道大家當時有沒有看我們發佈的內容和直播，如果聽了的話會對這個事情有印象。7月份以後會有兩個情況，一個情況是新能源汽車橫盤調整，它的調整是以橫盤震盪來完成的，芯片的調整是直接往下走了，這個裏面也很清楚，新能源汽車的基本面可能要比芯片更強。但是芯片既然先調，它的估值或者是買起來就會更放心，因為它的估值分位確實很低。
我給大家報一下，我覺得目前芯片是比較合適去介入，分批佈局的階段。但是也是一樣的，我也不認為它買了之後馬上暴漲，就能出5月份到7月份大家非常開心的那種行情，我也沒有覺得就到了那個程度。它現在的估值情況確實還是挺好的，挺讓大家舒服的，目前的估值絕對值是72.3倍，去年食品飲料都已經到63倍，現在芯片已經到72.3倍了。它的估值分位點是17.65%，但是我也要提醒大家，芯片指數的發佈時間比較短，它是2019年的3月份才開始發佈的，所以它的估值分位點就顯得大漲大跌比較多。但是芯片這兩年經歷了大漲大跌，所以我覺得估值分位可以參考一下。
我們再給大家看一下它的負一倍標準差是多少，是71.57，現在是72.3，所以它也是低於負一倍標準差的。換句話説，從它自己的歷史來看，這個點位在基本面沒有什麼不好的情況之下，估值分位是可以的，這個位置我是覺得芯片可以做一些佈局。中間可能它會“調戲”你一會，漲一漲，但是我會稍微有一點擔心這個芯片的行情做不成今年5月份到7月份的行情，我會覺得還是一個很好的佈局階段，是這樣一個建議。我覺得明年它會有一個比較好的機會，就像今年芯片就有一波很漂亮的行情，主要是5月到7月份，或者是從3月份開始就有了，只不過5月份以後加速，有一個很漂亮的漲幅。其實芯片今年的行情算起來，可以算到3月份的底部，是這樣起來的。
我還是很建議大家去關注的，消費板塊和科技板塊如果一定要選擇一個長期未來的方向，那可能是科技板塊的空間要更大，當然消費板塊是相對穩的，所以它的彈性就不會像科技板塊那麼上竄下跳，如果你要比未來長期十年以後、二十年以後，我覺得資本市場的驅動，或者是漲幅更大是來自於科技板塊，那是因為它的前景確實是非常好的，是來自於科技創新、科技進步帶來的驅動力。
主持人：我看還有想讓梁杏老師講講醫藥，醫藥一開始已經講過了，一會可以看一下回放。有在説16萬的觀看包沒有發，莉莉剛剛問了小助理，是發過的。11月5日梁杏老師和大家講了醫藥、養殖、芯片和食品飲料，對這幾個板塊感興趣的都可以看一下回放，再來複習複習。