中泰證券：給予百克生物買入評級

2021-11-23中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤,張楠對百克生物進行研究併發布了研究報告《水痘疫苗龍頭，重磅品種驅動未來快速成長》，本報告對百克生物給出買入評級，當前股價為72.23元。

百克生物(688276)

投資要點：1）常規疫苗因新冠接種擠兑業績見底，Q4有望邊際消除，恢復增長；2）重磅品種放量，鼻噴流感進入放量期、帶狀皰疹2022年上市銷售，驅動22-23年實現業績高增；3）長遠來看，佈局麻腮風系列疫苗、RSV、通用流感、治療性疫苗等前沿/重磅品種，構築深厚護城河。

現有產品：引領水痘疫苗市場快速增長。兒童接種率提升、兩針法普及，驅動水痘疫苗空間擴容，預計市場空間2025年將達到55億。百克持續優化工藝，安全性、有效期等指標持續提升，將維持水痘疫苗龍頭地位，預計2025年百克銷售額可達19億。

兩大重磅疫苗快速推進，未來空間廣闊。鼻噴流感進入放量期、帶狀皰疹2022年上市銷售，公司新增長引擎出現。

帶狀皰疹：100億大品種，有望國產第一家上市。帶狀皰疹疫苗是全球疫苗大單品，MSD的帶皰減毒活疫苗2020年銷售25億美金。在老齡化不斷加深的背景下，隨着負擔能力提升和接種率上升，我們預計國內帶狀皰疹疫苗市場規模2025年有望達到96億。目前國內僅GSK在2020年開始提供，百克預計2022年上市，有望在國產廠家中博得頭籌，2025年銷售額可達~34億。

鼻噴流感：創新劑型，有望享受行業高增。隨着新冠疫情教育加深、流感防控重視度提高，流感疫苗維持高增，預計國內流感疫苗2025年達到93億。百克獨家品種鼻噴流感具備三重免疫、快速起效、給藥方便等多個優勢，合作大於競爭+共同促進接種率提升的大背景下，鼻噴流感跟隨行業高增，2025年百克將銷售17億。

其他品種：亮點諸多，前瞻性佈局多個重磅品種。1）狂苗恢復性生產+抗狂犬單抗，構建預防全矩陣；2）組分百白破：升級換代趨勢不可阻擋，存在結構性機會；3）長遠來看，佈局麻腮風系列、RSV、通用流感、治療性疫苗等前沿/重磅品種，不斷豐富研發管線深度和厚度，構築深厚護城河。

盈利預測與投資建議：我們預計2021-2023年公司營業收入分別為13.94、22.01、31.90億元，同比增長-3.28%、57.90%、44.89%；2021-2023年歸母淨利潤分別為3.89、6.51、9.57億元，同比增長-6.95%、67.30%、46.90%。考慮到公司2021年常規疫苗受到新冠疫苗接種擠兑影響，業績見底，疊加2022年重磅品種帶狀皰疹疫苗將會上市，給予百克2022年PE55-60倍，2022目標市值358.12-390.67億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：研發進度低於預期風險，疫苗產品銷售不達預期風險，疫苗行業負面事件風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險，行業規模測算偏差風險

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為106.5；證券之星估值分析工具顯示，百克生物（688276）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)