革基布作為人造革合成革的骨架支撐材料，直接關係到人造革合成革使用性能的穩定性。而專注革基布研發、生產和銷售的浙江雲中馬股份有限公司（以下簡稱為“雲中馬”）上會在即。
前次報道中，和訊財經曾就雲中馬招股書信披問題、未來員工可能的老齡化現象、拖欠供應商貨款等方面予以關注。再次翻閲後，公司在關聯交易、供應商准入標準、募投項目必要性等仍存不解之處。
存家族企業“後遺症”
雲中馬是一家典型的家族企業。反映到股權結構上，發行前，葉福忠以及兩個妹夫葉程潔、葉永周分別持股58.58%、19%、4.75%，而持股平台雲中馬合夥的合夥人名單也出現了表姐、堂弟等各路親友身影。
圖源：招股書
也因此，家族企業“後遺症”如影隨形。在過去，雲中馬不僅存在大量頻繁的經常性關聯交易，關聯擔保、由關聯方代付社保公積金、為關聯方代收代付股權轉讓款等偶發性關聯交易亦不斷。
2018年至2020年，雲中馬與海寧達升經編有限公司（以下簡稱為“海寧達升”，成立於2011年）、寧波美隆紡織有限公司（以下簡稱為“寧波美隆”，成立於2018年）、寧波成功針織有限公司（以下簡稱為“寧波成功”，成立於2012年）、麗水九彥助劑科技有限公司（以下簡稱為“麗水九彥”，成立於2016年）這4家關聯方的採購交易總額佔營業成本比重分別達到10.56%、8.36%、9%。其中，海寧達升還是公司2018年第四大供應商。
圖源：招股書
這4家關聯供應商分別由葉程潔表哥、外甥、外甥女，葉福忠堂弟曾經或正控制。除麗水九彥以外的3家，均通過親戚朋友介紹與雲中馬合作；除寧波成功以外的3家，均是成立當年或次年便合作。
2021年以後，雲中馬逐漸停止與關聯供應商的合作。目前，寧波美隆、寧波成功、麗水九彥已停止生產經營。唯一還在開展業務的海寧達升，也於2021年5月因經營不善，關聯持股股東不看好其發展前景而決定退出。
圖源：招股書
多種跡象表明，這幾家關聯供應商的業務開展可能很大程度上依賴於向雲中馬提供原材料，甚至存在只為公司一家服務的可能性。隨着雲中馬為了上市合規逐步消除關聯交易，這些關聯供應商的經營也隨之惡化。
需要投資者警惕的是：雲中馬在過去是否存在通過關聯交易進行利益輸送的情況？上市後，又將如何保證公司及投資者的利益不受損害？
多家核心供應商屢收罰單
從供應商這一重要角色由多家關聯方扮演可以看出，雲中馬或許仍未建立嚴格的供應商准入標準。不僅於此，公司多家核心供應商還屢屢受到行政處罰。數年前，公司的供應商甚至卷錢“跑路”。
比如2021年上半年第四大供應商海鹽榮華經編有限公司，其在近三年累計收到3次罰單：因出售下腳料、廢料收入，貨款已收，未開具發票，未申報納税等行為構成偷税，被罰款2.91萬元；因2016年至2020年網站未建立國際聯網安全保護管理制度，被警告；因未按照職業健康檢查機構要求的時間安排勞動者複查，被罰款6000元。
圖源：天眼查
另一大供應商海寧市亨利達經編股份有限公司，則因未將事故隱患排查治理情況向從業人員通報，2021年被罰款1萬元。
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與劣跡斑斑的供應商合作可謂充滿風險，這一點雲中馬早已有體會，公司早年訂單不僅打水漂，甚至差點“貨、款兩空”。
從松陽縣公安局獲知，2016年其接到雲中馬負責人報警稱，公司因購買無光絨布被海寧某製衣有限公司董事長張某某騙取貨款320萬餘元，後張某某一直聯繫不上。該供應商為海寧富士製衣有限責任公司，董事長為張建平，如今已淪為最高人民法院所公示的失信公司。
關於供應商的篩選，雲中馬僅披露為“公司優先選擇品質穩定且具開發能力的供應商”“綜合比較各家供應商的產品品質、產品價格、交貨時間等因素後確定”。
員工本科率不足2%
可持續發展可以説是每個家公司的追求目標。
而云中馬所處的革基布行業已經是一個充分競爭的行業。公司在招股書指出，革基布行業對技術人才的專業知識覆蓋廣度以及綜合運用能力提出較高要求。董事長葉福忠也在受訪時表示，“創新是鞏固壯大實體經濟的根基，也是促進產業優化、提升企業發展質量和生產力高質量轉化的催化劑”。
與頻繁強調科技創新的重要性相比，雲中馬研發實力卻不算突出。研發費用方面，公司研發費用率高於鳳竹紡織(600493)，低於宏達高科(002144)。公司就此解釋為，宏達高科同時從事醫療器械業務，故研發投入相對較高。
圖源：招股書
雖不能“唯學歷論”，但學歷一定程度也與個人能力掛鈎。而云中馬研究生及以上學歷的員工僅有一人，本科學歷員工16人，本科率不足2%。5名核心技術人員也全部為大專及以下學歷。
圖源：招股書
研發投入不夠充沛、專業技術人才仍待進一步儲備，這無疑對雲中馬的可持續發展提出挑戰。
一邊募資補流一邊大額分紅
本次IPO，雲中馬擬將募集資金4.9億元用於投資年產50000噸高性能革基布坯布織造生產線建設項目，擬將募集資金2750萬元用於補充流動資金。但募資補流的必要性有待商榷。
首先是2018年至2021上半年，雲中馬累計共計4次派發現金股利累計8545萬元。考慮到公司的家族企業色彩，大額分紅絕大部分流入了實控人及其親友的口袋中。
圖源：招股書
而云中馬流動資產中，接近30%為貨幣資金，3.19億元的貨幣資金又有99.99%為銀行存款，似乎也並不缺乏流動性。那麼，既然公司賬上躺着大筆存款，為何還要募集資金？假若公司的確有補充流動性的需求，那為什麼又要在IPO前大額分紅？這自相矛盾的行為着實令人不解。
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