2022-02-22開源證券股份有限公司劉翔,林承瑜對南亞新材進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：覆銅板價格回落，內生優化與產品升級蓄力》，本報告對南亞新材給出買入評級，當前股價為39.75元。
南亞新材(688519)
公司發佈2021年業績快報，產能擴張帶來同比高增速，維持“買入”評級
公司發佈2021年業績快報，實現營業收入42.1億元，YoY+98.4%，歸母淨利潤4.0億元，YoY+193.1%，扣非歸母淨利潤3.6億元,YoY+242.0%。考慮到覆銅板價格回落，我們下調此前盈利預測，預計公司2021-2023年營業收入為42.1/54.9/70.3（前值為46.5/62.2/78.2）億元，歸母淨利潤為4.0/4.9/6.3（前值為4.7/6.0/7.7）億元，YoY+192.2%/24.4%/27.0%，EPS為1.69/2.11/2.68元，當前股價對應2021-2023年PE為23.5/18.9/14.9倍，公司擴產與產品升級支撐穩健成長，有利於運營效率提升、制費成本下降、盈利能力攀升，維持“買入”評級。
2021Q4旺季不旺，導致覆銅板價格回落影響環比表現
2021Q4公司實現單季度營業收入10.4億元，YoY+55.7%/QoQ-11.1%，歸母淨利潤0.77億元，YoY+67.4%/QoQ-23.8%，單季度淨利率7.4%，環比2021Q3單季度淨利率回落1.2pct。2021Q4旺季不旺，導致原材料成本高企，覆銅板環節盈利出現收縮，由於中低端消費類產品訂單提前透支，實際上消費類終端貨物壓港，影響PCB訂單排單，進而導致通用型FR-4為主的覆銅板價格回落。全年來看，公司通過江西N4新廠投產實現產能規模增長推動營業收入大幅攀升，受益於新廠效率優勢及行業景氣推動，2021年淨利率達到9.5%，YoY+1.1pct。
效率優勢與技術能力是下一階段焦點，公司蓄力內生優化與產品升級
FR-4為主的產品價格高點已過，中長期仍應聚焦於各廠商之間的效率優勢與高階產品能力。一方面，PCB行業配套倒逼上游內資覆銅板廠商擴產，內資廠商配套步伐加快，新建工廠之間仍需比拼產線規劃、生產效率，FR-4為代表的產品仍聚焦於成本競爭，公司江西N5工廠自1月以來處於調運狀態，有望推動成本下行。另一方面，覆銅板國產替代已進入新階段，頭部廠商在日台廠商壟斷的IC載板材料等細分領域開疆拓土，公司BT類產品有望跟進國產替代的步伐。
風險提示：下游需求減弱導致公司擴產低於預期、覆銅板價格下跌導致盈利能力受損、上游原材料漲價侵蝕成本、高速覆銅板行業競爭加劇
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，南亞新材（688519）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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