北京八億時空液晶科技股份有限公司（證券簡稱：八億時空，證券代碼：688181.SH）是一家以液晶顯示材料的研發、生產和銷售作為主營業務的科創板上市公司。
2020年4月21日，八億時空披露了公司科創板上市之後的首份年報，2019年年度報告。據該年報披露，當期公司的營業收入為4.30億元，同比上漲9.23%；歸屬淨利潤為1.10億元，同比下滑3.68%；而扣非歸屬淨利潤為9983.52萬元，同比下滑12.12%，跌幅比較明顯。
經過研究我們發現，八億時空出現“增收不增利”的情況，主要源自當期公司毛利率顯著下滑7個百分點，或與公司混合液晶產能不合理擴張有關。此外，2019年度，公司混合液晶的生產量、銷售量和庫存量的變動不相匹配，無法合理解釋。
混合液晶產能擴張，反致毛利率大跌7個百分點
2019年，八億時空的歸屬淨利潤同比下滑，主要源自於公司主營業務毛利率同比下滑了7.05個百分點。主營業務毛利率的明顯下滑，或許與擴張混合液晶產能帶來營業成本顯著上漲，而銷量上漲，透支了市場需求，又導致了混合液晶的平均銷售價格顯著下滑有關。
據2019年年報披露，當期八億時空的主營業務按產品區分，可分為混合液晶、液晶單體和其他產品三大類，當期三大類產品營業收入依次為4.15億元、1077.57萬元和443.48萬元，佔當期主營業務收入4.30億元之比分別為96.46%、2.50%和1.03%，混合液晶業務是八億時空的核心業務。
當期八億時空的主營業務毛利率為48.18%，與2018年相比，同比下降了7.05個百分點。混合液晶業務毛利率為48.97%，同比下滑了7.20個百分點，是導致公司主營業務毛利率明顯下跌的主要原因。
分別分析混合液晶的銷售價格和單位成本，我們發現：2019年度，八億時空混合液晶業務的營收為4.15億元，當期銷售混合液晶的銷售量為57699.74千克，經簡單計算可得，當期混合液晶的平均銷售價格為7190.42元/千克，與招股書提供的2018年混合液晶平均售價8179.45元/千克（注：由TFT混合液晶和其他混合液晶的銷量為權數，加權平均算出）相比，同比下滑了12.09%，跌幅比較明顯。
再看成本，八億時空2019年混合液晶業務成本為2.12億元，除以當期銷售混合液晶的銷售量57699.74千克，可簡單計算得到，混合液晶的平均單位成本為3669.62元/千克，與招股書披露的2018年混合液晶平均單位成本3585.02元/千克（注：同樣由TFT混合液晶和其他混合液晶的銷量為權數，加權平均算出）相比，同比上漲了2.36%。單位成本上漲，銷售價格下滑，該業務毛利率當然會下滑。
進一步分析2019年度混合液晶業務成本，我們發現：當期混合液晶業務成本2.12億元，同比上漲了34.72%，與當期該產品銷售量同比漲幅31.62%相比，成本的上漲比銷量的上漲高了3.10個百分點。
按混合液晶成本構成明細展開，2019年度，混合液晶業務中的直接材料金額為1.56億元，同比上漲23.67%，同比漲幅明顯低於銷售量的上漲，並非導致單位成本上漲的原因。該業務的直接人工金額為1074.20萬元，同比上漲37.46%，僅比銷售量同比漲幅31.62%，高了5.84個百分點，差異並不明顯。而混合液晶的製造費用金額為4520.71萬元，同比上漲了93.37%，與銷售量同比漲幅的差異高達61.75個百分點，是當期混合液晶業務成本增長超過銷量增長的主要原因。
據2019年年報披露，上述製造費用金額較高，“主要系2018年7月，房山新廠區正式投產，生產車間及設備折舊等成本有所增加，從而推動主營業務成本中的製造費用隨之增加。”
另據招股書披露，2018年度，八億時空的混合液晶產能從2017年的3萬千克，上漲至5萬千克，同比上漲了2/3，可能與上述房山新廠區建成投產有關。可是，2018年混合液晶產量為51194.65千克，產能利用率為102.39%，説明房山新廠區已經完全達產。按2019年年報顯示，上市公司混合液晶的生產量為59172.50千克，產能利用率更是高達118.35%，現有產能已經充分使用。
值得關注的是，上述毛利率下滑的兩大因素中，平均銷售價格同比下跌12.09%的影響相對更明顯。2019年度，八億時空銷售混合液晶57699.74千克，已經導致當期該產品平均售價同比明顯下滑12.09%。如果上市公司的募投項目“年產100噸顯示用液晶材料二期工程”建成達產，新增的50噸混合液晶投放市場，那麼公司混合液晶的平均銷售單價是否還會下降？新增的成本能否藉助“規模效應”充分攤薄？都值得廣大投資者深入關注。
此外，按理説，新建項目建成投產之後，新增用於生產的房屋及設備，其固定資產折舊，可以通過增加生產量和銷售量，充分分攤到每件產品的製造費用之中，產銷規模越大，新增固定資產對單位成本的影響就越小，這是“規模效應”在固定資產折舊上的應用。可是，房山新廠區建成達產，在項目已經達產甚至超產的情況下，主要由固定資產折舊導致的製造費用升高，卻仍然嚴重連累主營業務成本上漲，似乎不太應該。
產、銷量差額和庫存量變動不匹配，差異達3.5噸
2019年度，八億時空混合液晶的生產量明顯高於銷售量，但是當期庫存量卻大跌27.70%，產銷率小於100%，庫存量不漲反跌，令人匪夷所思。
先看生產量與銷售量的差異：據八億時空2019年年報披露，當期混合液晶的生產量為59172.50千克，銷售量為57699.74千克，當期生產量比銷售量高了1472.76千克，產銷率為97.52%，小於100%。
再看庫存量的變動：據2019年年報披露，期末混合液晶的庫存量為5225.63千克，同比下降了27.70%。可以算出，2018年末混合液晶庫存量為7227.70千克，2019年庫存變動量為下降2002.07千克。
這就比較奇怪了，按理説，生產量大於銷售量，產銷率低於100%，意味着當期有部分生產的產品未能實現銷售，通常只能轉入庫存，成為“庫存商品”，那麼庫存量應該出現相應的上漲。可是，2019年，本應增加1472.76千克庫存量的八億時空，其混合液晶庫存量反而下降了2002.07千克。兩相比較，這一庫存反常差異達到了3474.83千克，即3.47噸，佔當期銷售量之比為6.01%，佔期末庫存量之比為66.50%，佔比並不小。
這是由於部分庫存報廢產生的結果麼？通過分析管理費用中的“其他”項目，或許可以得到答案。
2019年年報顯示，當期八億時空管理費用項目下，其他項目的金額為68.25萬元，假設所有68.25萬元金額，全部為庫存商品報廢產生的費用。按上文算出的結果，2019年公司混合液晶單位成本為3669.62元/千克，那麼可以簡單算出，68.25萬元其他費用對應報廢185.98千克混合液晶，比3474.83千克的庫存量下降總額，低了94.65%，差異非常明顯。
即使假設報廢的庫存商品都是上一年度生產的存貨，按上文算出的結果，2018年八億時空混合液晶單位成本為3585.02元/千克，那麼也可以簡單算出，68.25萬元其他費用對應報廢190.37千克混合液晶，比3474.83千克的庫存量下降總額，低了94.52%，差異仍然巨大，沒有明顯改觀。
管理費用中的“其他”項目，不能為2019年八億時空混合液晶庫存量的異常變動提供解釋，到底為何當期混合液晶的產銷量和庫存量的變動會不匹配呢？有待上市公司給出合理的解釋。