近期，消費股節節攀升的漲勢有目共睹，雖然不少機構依然認為消費股是投資必備的壓艙石，但也出現了銀河證券發佈“預警”研報，表示“不為創紀錄的消費股再唱讚歌”。
9月2日，國泰君安研究所召開2020年消費品年會，東吳證券召開2020年秋季策略會，兩家賣方機構如何看待消費股的投資機會？消費股真的會像“永動機”一樣繼續漲下去嗎？
國泰君安訾猛：在中國，消費其實才走過初級階段
國泰君安研究所大消費組組長訾猛發表了《喝酒吃肉能改變中國經濟的命運嗎？》主題演講，深度分析了其看好消費股的底層邏輯。
訾猛表示，經濟發展是一個大週期的問題，如果梳理美國和日本金融市場的歷史，大家會發現大的市場輪動基本上幾十年才會發生一次，每個主題的持續時間，遠遠不止十年、二十年。因此，每一個大週期的發展都不是一蹴而就的，在這個過程中，投資者需要做時間的朋友，耐心等待時間的玫瑰。同時，也應該積極擁抱觸手可及的投資機會。
在中國，最觸手可及的投資機會是什麼？答案就是消費。
訾猛認為：“在中國，我們看到消費其實才剛剛走過初級階段。從需求端來看，一、二線城市剛剛進入到消費升級的階段，三、四線城市還處在消費擴容的階段。換句話説，中國的消費還處在一個滿足量的增長的階段，消費升級還遠遠沒有結束。”
訾猛分享了一張表格，是A股市場自上市日起漲幅最高的50家上市公司。如果加上醫藥來統計，大家可以看到A股市場上自上市日起漲幅TOP50的上市公司裏，大消費行業佔比達到了56%，超過了半壁江山。
A股市場自上市日起漲幅最高的50家上市公司 來源：Wind，國泰君安證券研究
這張表格説明什麼？“消費品投資賽道屬於‘長長的坡、厚厚的雪’。穩定性、長週期性、擴張性、升級性，讓優秀的消費品企業能夠穿越週期波動，即使在經濟寒冬之下也能過着比較滋潤的日子，通過時間複利的積累實現穩定向上的成長。”訾猛説。
訾猛還分享了消費品企業的成長路徑，一般來説，一個消費品企業的發展基本上分為三個階段。第一階段是渠道驅動，第二階段是品質驅動，第三階段是品牌驅動。
“如果我們深挖，就會發現，以上三個階段其實是企業發展的表象。一個消費品企業真正的行業壁壘應該是什麼？不是渠道不是產品，甚至不是品牌，而是企業的內部管理和組織能力。”
通過統計最終消費支出對GDP增長的貢獻率，訾猛表示，消費已經成為中國經濟名符其實的壓艙石和穩定器。另外，隨着“以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的提出，未來消費在經濟中所起的作用可能還會越來越大。
消費促進經濟發展的邏輯中有四個受益方向。第一，出口轉內銷，主要指家電、輕工、紡織服裝、電子。第二，海外迴流和民族品牌崛起，如免税旅遊、影視、酒店、航空。第三，自主科技和糧食安全。第四，5G、新能源汽車。
來源：國泰君安證券研究
東吳證券陳李：大類行業上，可從科技和消費轉向週期
與上述國泰君安訾猛的觀點不同，東吳證首席經濟學家陳李認為，大類行業上，當前投資可以從科技和消費轉向週期股。
陳李分析認為，當前A股市場估值整體處於較高水平，市場依賴估值提升已步入中後期階段，有明顯業績支撐的上市公司將受到投資者的持續追捧。他建議，就2020年第四季度的市場，投資者可適度降低預期收益率。
陳李對於部分指數和熱門板塊的高估值均提出了謹慎的觀點。他表示，創業板和中小板指估值歷史分位數接近歷史高點，相比過往牛市，這兩大指數估值上行空間將十分有限。
此外，陳李提醒，熱門行業估值逼近過往牛市頂峯時期估值。計算機、食品飲料和生物醫藥目前的估值歷史分位數達到了80%的歷史區間以上。
因此，從估值和業績兩個角度出發，陳李建議，投資者可以配置一些估值合理、業績在未來2至3個季度持續上升的行業。
具體有三大維度：
第一，大類行業上，可以從科技和消費，轉向週期股；
第二，在大行業內也可以投向估值較低行業，比如在大消費裏，從醫藥和食品轉向家電和白酒的配置；
第三，在單一細分行業裏，可以從估值較高的龍頭企業轉向有吸引力的二線公司。
陳李表示，當前市場整體估值水平較高，在宏觀流動性已經邊際收緊的情況下，市盈率難有上升空間。
陳李認為，2020年的第四季度會是企業ROE（淨資產收益率）的一個相對的高點。他説：“我們觀察測算了企業盈利同比增速，相關數據應該在2021年的第一季度達到一個同比增速的高峯。”
那麼，是否有企業能夠在今年第三、第四季度維持高盈利水平，並一直延續到明年年底？陳李表示，這樣的情況主要發生在製造業投資領域。
陳李分析，從目前看，製造業投資表現出了一些向好的趨勢：首先，相關製造業企業的中長期貸款已經出現連續四個月的明顯上升；其次，工業用地規模已連續三個月上升；第三，製造業下游消費電子、光伏新能源、鋰電設備的需求非常旺盛，這些方面的設備投資有明顯的改善。
陳李預計，如果一系列製造業設備訂單水平在接下來四個月連續上升，那麼製造業投資就能持續上升，相關個股就會有很強的市場表現，A股市場很有可能出現相關的結構性行情。
最後，陳李在策略會上説：“我對各位投資者的建議是，接下來四個月的調研，不用去基建企業，也不需要去調研房地產企業，而是應該將調研的核心放在製造業的設備訂單上。如果這些設備企業訂單狀況非常好，一方面意味着製造業投資企業有很好的投資機會，另一方面意味着製造業投資可能會超預期的增長。”
【來源：上海證券報】
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