抱團股與抱團股是不同的

化工龍頭 ETF(516220)將於今日 (2021 年 3 月 10 日) 上市。

因為之前寫過化工這個行業，再加上近期調整也不小，所以也有讀者來問對化工行業怎麼看。

毫無疑問，化工行業，以化工龍頭 ETF 跟蹤的細分化工指數 (000813) 來看，是今次這輪 「抱團股」 重挫行情中的 「受害者」 之一。

從牛年伊始的 2 月 18 日到 3 月 8 日，累計下跌 16.6%——當然，這個跌幅比比同期中證白酒下跌 29.54%，其實還算 「剋制」。

當然這樣不同的跌幅，其實背後還是有邏輯的——抱團股和抱團股終究還是不一樣的。

都説這輪是 「抱團股」 下跌。

這個説法簡單直白，從資金面也説得過去，因為大家抱團，該買的都買了，沒有了新增資金繼續買，一旦有拋盤，就變成跑得快了。

但是在抱團股的大漲大跌背後，本質上還是估值和成長的不協調。

股票的上漲，不外乎賺兩筆錢：估值上漲的錢和業績上漲的錢。

無論是估值從市盈率 (PE)20 倍到 40 倍，還是每股收益 1 元到 2 元，股價收益都是 100%。

當然，這兩者同步實現，就是 600% 的收益，也就是傳説中的 「戴維斯雙擊」——反過來如果市盈率和每股收益同步縮減，就是可怕的 「戴維斯雙殺」。

白酒的問題，誰都明白，中證白酒 2 月 10 日春節前一度高見 71 倍的市盈率，距離常態平均 30 倍水平，高出了太多。

這意味着，未來利潤的增長，可能會被估值的迴歸對沖掉——估值從 40 倍變成 20 倍，盈利從 1 元變成 2 元，可不是價格不漲不跌麼——若是估值迴歸的速度快過盈利的增速，那就是股價的顯著下跌了。

當下，下跌將近 30% 之後，動態市盈率 54 倍的中證白酒，依然要面對這個難題。

對於細分化工，難題似乎就沒那麼難了。

雖然化工股在 2020 年漲得兇猛，雖然化工股在 2021 年春節前漲得更兇猛，但這一切是從極低的估值上開始的。

根據國盛證券的估算，化工股的市盈率，從過去十幾年的波動區間來看，當下大體就是修復到估值中樞的水平。

估值中樞的位置，雖然可上可下，但至少不用死撐等待估值迴歸的達摩克斯之劍。

當然，估值中樞也意味着，要賺 「戴維斯雙擊」 的錢，不容易了。

這時候行業的質地就很重要了。

化工，雖然也是順週期行業中的一員。

但是之所以化工不同於鋼鐵、有色等 「週期股」，能夠在 2020 年躋身「抱團股」 之列，被視為「成長股」，就在於整個行業發展的前景。

方正證券的近期的一篇研報指出，化工的核心還是大格局下的業績增長：

股價回調帶來難得的佈局良機，化工龍頭關鍵還是看未來 3-5 年業績的成長，龍頭的超額利潤和擴能將會帶來業績增長的確定性，中國化工龍頭崛起為全球龍頭，這一趨勢不受景氣度和油價的影響，化工龍頭的成長是投資的關鍵點。

這一波的化工行情是需求拉動的β行情，龍頭公司疊加了估值提升的過程，會更加受益。

而國盛證券統計的券商一致預期來看，化工龍頭指數 2020 年、2021 年、2022 年淨利潤增長率將分別為：13.41%、34.42%、26.84% ，即2021 年和 2022 年業績上有 70.43% 的累計增速。

隨後，一道很簡單的數學題就來了。

如果未來兩年細分化工業績可以增長 70.43%，那麼估值要跌多少才會讓股價顆粒無收？

答案是估值打 5.87 折，即估值下跌 41.3%。

更直觀的就是，眼下 31.34 倍的細分化工指數，估值要回落到 18.4 倍——這大體是 2020 年疫情後期的水平。

A 股會不會那麼悲慘殺估值？概率不大。

但至少不高的估值，本身就是一種防守性。

更何況，對於 ETF 交易者，還可以跟隨趨勢進行波段捕捉，結合上半年依然景氣的利潤水平和調整後反彈的需求，可能會有更多的交易型機會。

從這點而言，化工龍頭 ETF(516220) 在指數短期跌幅不小的當下上市，倒也算生逢其時了。