年報：這逆天的公司到了擊球區？

豪悦護理因為財務數據太優秀而被廣泛關注。即使2020年剛上市，依然有21.6%的ROE，過去兩年ROE更是在50%左右。

再看成長性，更是爆炸。2016年營業收入只有4.65億元，2020年達到了26億元，2016年扣非淨利潤只有1300萬，2020年達到了5.76億。

萬萬沒想到這麼牛逼的公司，股價過去三個月下跌了快40%。

什麼原因不得而知，不過單看四季度，公司同比下滑了：四季度實現營業收入5.53億元，歸母淨利潤1.1億元，分別同比下滑了2%和0.45%。

高速成長的公司，增速下滑是非常值得小心的，很容易遭到所謂的雙殺：殺估值、殺邏輯。

那麼公司成長性遇到問題了嗎？

豪悦護理主要產品為嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衞生巾、濕巾等一次性衞生用品。這是一個大市場，根據中國造紙協會統計，2019年我國吸收性衞生用品市場規模（市場總銷售額）已達到1165.3億元，比上年增加3.4%；2019年我國吸收性衞生用品市場規模（市場總銷售額）從市場結構來看，女性衞生用品佔比最高，達到49.1%，其次是嬰兒衞生用品，佔比為42.8%，成人失禁用品佔比為8.1%。

很顯然，這是一個相對成熟的市場，不是快速成長的市場。公司想保持成長性，需要核心競爭力。

仔細看年報會發現，公司2020年主要產品嬰兒衞生用品和成人衞生用品營業收入增速只有22%和18%。收入增速超過30%的原因是生產了口罩等防疫物品，貢獻了差不多2.6億的收入。很明顯，這塊業務不可持續。

不過好的方面是公司毛利率在提高，嬰兒衞生用品和成人衞生用品毛利率分別提高了3.52個百分點和2.7個百分點。根據公司自己的解釋，毛利率提升存在一定的持續性，這是好事。

公司主要業務模式分為ODM和自有品牌，很明顯公司提高估值和毛利率的方法應該是提高自有品牌業務佔比，但是公司年報裏表示：

報告期內，公司ODM模式銷售收入佔比較高，且逐年增加。

所以這條路任重道遠，有點難度。

綜合來看，2021年成長性具有不確定性，公司股價的表現取決於接下來的業績表現。

考慮到2020年業績的特殊性，2021年公司收入、利潤增速維持在15%就算不錯了，算下來不到7億利潤，目前市值155億元，能不能擊球各位自己判斷了。

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