2021-10-21東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男對福萊特進行研究併發布了研究報告《技術進步+原料儲備+費用下降，21Q3盈利超預期》，本報告對福萊特給出買入評級，當前股價為50.14元。
福萊特(601865)
投資要點
2021Q1-3公司歸母淨利潤17.17億元，同增111.50%，超市場預期：公司發佈2021年三季報，2021Q1-3實現營業收入63.37億元，同比增長57.78%；實現歸母淨利潤17.17億元，同比增長111.50%。其中2021Q3，實現營業收入23.09億元，同比增長51.89%，環比增長17.14%；實現歸母淨利潤4.56億元，同比增長29.89%，環比增長7.71%。Q1-3毛利率為42.09%，同比上升2.23pct，Q3毛利率31.70%，同比下降10.98pct，環比下降5.70pct。
技術進步+原材料儲備+費用下降，21Q3玻璃盈利超市場預期：我們預計公司21Q1-3銷售2.4-2.5億平，同增76-84%，其中Q3出貨1.0-1.1億平，同增117-137%，環增11-22%。21年4月玻璃企業主動降價刺激需求，21Q3公司2.0mm/3.2mm玻璃價格約20.5/25元/平米，同時成本壓力增大，截止10月初純鹼價格快速上漲至3500元/噸，較年初增長138%。公司在價格下行、成本上漲中盈利保持較高水平，我們測算21Q3單平米淨利3.4元左右，同比下降52%，環比下降23%，好於市場預期。
盈利底部已過，價格提升帶來盈利修復，看好後續雙玻+大尺寸帶來結構性α：1）雙玻佔比提升：由於21Q2起玻璃價格大幅下降，我們預計公司Q3雙玻佔比提升至43%左右（按噸數口徑），目前已提升至50%左右，2.0玻璃產能供給有限且生產工藝難度更大，毛利率更高，將提升公司平均盈利能力；2）大尺寸佔比提升：21年以來招投標項目中大尺寸佔比73%，大尺寸玻璃供需相對緊缺，盈利明顯分化，目前大尺寸玻璃溢價1~1.5元/平米。公司20年起新投產產能均能做大尺寸，產能規模佔比超50%，充分受益大尺寸。
產能如期擴張，龍頭地位強化：2020年底公司產能6400噸/日，我們預計到2021年底公司光伏玻璃產能達12200噸/日，同比+90%，2022/2023年產能分別達18200/25400噸/日，龍頭地位進一步強化。
股權激勵方案落地，覆蓋範圍廣，利於公司長期發展：公司計劃授予594.79萬份股票期權，佔本激勵計劃草案公告時總股本0.28%，其中首次賦予535.31萬份，佔比0.25%，首次授予289人，佔總員工人數的8.40%，預留授予股票期權59.48萬份，佔比0.03%，覆蓋範圍廣。公司設立公司、個人層面考核，要求：公司2021年至2026年營業收入較2020年增長分別不低於30%、90%、120%、180%、200%和220%。
盈利預測與投資評級：基於玻璃價格回升以及公司擴產順利，龍頭地位鞏固，我們維持2021-2023年淨利潤預測23.9/33.5/40.7億元，同比+46.8%/+39.9%/+21.6%，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，光伏政策超預期變化。