中泰證券：給予路德環境買入評級

2022-01-06中泰證券股份有限公司汪磊對路德環境進行研究併發布了研究報告《轉型發力，掘金有機糟渣資源化新藍海》，本報告對路德環境給出買入評級，當前股價為19.99元。

路德環境(688156)

報告摘要

專注高含水廢棄物處理，成就資源化細分領域領先企業。公司成立於2006年，通過自主研發泥漿脱水固結一體化技術體系，探索河湖淤泥、市政污泥、工業渣泥等技術產業化的路徑。隨後進入了快速複製擴張的階段，加大戰略佈局，收入規模明顯擴大。2014年進行戰略轉型，重點向籌建淤泥處理中心及酒糟飼料化項目轉移，盈利能力增強。目前，公司具備完善的技術創新研發體系，擁有環保工程專業承包壹級資質、湖北省企業技術中心、湖北省工程研究中心等研發創新平台，先後獲得1項國家火炬計劃、2項國家重點新產品、4項省級科技進步獎、10項湖北省科技成果、國家專利105項等眾多榮譽獎項，並且成功運行了紹興錢清、紹興福全、温州甌海、温州鹿城、常州金壇、武漢青山、襄陽襄城等項目。成為業內具有高知名度和影響力的品牌、細分領域的領先企業。公司2021年前三季總營收2.36億，淨利潤0.49億，較去年同期同比上漲56.94%，河湖淤泥處理業務運營受疫情影響逐漸減少，公司加大白酒糟資源化利用領域市場開拓力度、銷售收入大幅增長。

創新引領戰略重心轉移，糟渣資源化有望快速增長。鮮白酒糟中性洗滌纖維含量高、能值低，養分利用效率較低，適口性差，放任不管又會變質滋生大量黃麴黴毒素等造成環境污染，直接粗加工後作為飼料會導致牲畜安全最終導致食品安全問題。公司迎合“減抗禁抗”政策，採用有機糟渣微生物固態發酵核心技術，可以有效提高酒糟利用率，生產兼具營養性、功能性、適口性的微生物發酵有機飼料，同時可以改善腸道微生物平衡提高動物的生產能力和免疫能力。此外通過生物技術將餐廚垃圾變廢為寶，利用沼渣養殖昆蟲獲得優質蛋白，一方面可以安全環保地處理餐廚垃圾，另一方面培養的昆蟲具有較高的經濟價值，副產品蟲沙是優質的有機肥料。我國餐廚垃圾佔比一直處於較高水平，隨着垃圾分類的全國推廣以及相應政策的不斷出台，未來餐廚垃圾處理領域市場空間將陸續打開。有機糟渣資源化已成為新藍海，細分行業大企業較少，公司捕捉市場機遇，快速推進有機糟渣資源化業務，技術創新能力出眾，糟渣處理業務營收增長強勁，有望把握先發優勢擴大市場佔比。

政策導向和技術體系雙重助力，環保業務穩定。河湖淤泥、工程泥漿、市政污泥、有機糟渣和工業渣泥是當前國家環保治理重視的領域。我國污泥存量大，污泥治理起步晚，市場空間較大。國家對環境治理的投入逐年加大，市場潛力高，高含水廢棄物上下游涉及行業廣泛，市場需求穩定。多年研發投入與技術創新形成穩定核心技術架構體系，自研技術優勢明顯，形成專利保護體系。高效的工廠化運營，可複製性極強的創新模式推動公司業務快速擴張。

投資建議：預計2021-2023年公司營業收入分別為3.50、5.33、7.37億元，分別同比增長39.60%、52.46%、38.34%，歸母淨利潤分別為0.69、1.20、1.81億元，分別同比增長44.08%、74.57%、51.19%；對應EPS分別為0.75、1.31、1.98，PE分別為26.42、15.14、10.01倍。公司在高含水廢棄物處理領域深耕多年，具備成熟的技術體系，同時受益於國家污染治理政策、飼料“禁抗”、養殖業“減抗、限抗”政策，污泥處理市場穩定，逐漸進入糟渣處理藍海，作為目前市場稀缺的糟渣資源化上市公司，有望保持快速增長態勢。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期、宏觀經濟超預期下行、市場競爭加劇、項目推進進度不及預期、行業測算基於一定假設和前提，存在不達預期的風險。

證券之星估值分析工具顯示，路德環境（688156）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)