中銀證券：給予凱倫股份買入評級

2022-04-21中銀國際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨對凱倫股份進行研究併發布了研究報告《充分計提減值拖累利潤，高研發鞏固核心優勢》，本報告對凱倫股份給出買入評級，當前股價為12.71元。

凱倫股份(300715)

公司於4月20日發佈2021年報及2022年一季報。2021年公司實現營收25.9億元，同增28.8%，基本符合預期，歸母淨利潤0.72億元，同降74.2%；2021年公司計提減值準備合計2.56億元，其中計提壞賬準備1.51億元。2022年一季度公司實現營收3.26億元，歸母淨利潤858.6萬元，分別同降26.9%、84.1%。

支撐評級的要點

計提減值以及成本壓力削弱利潤。2021年專項計提恆大集團、藍光集團、榮盛地產應收票據/應收賬款減值3,542.2萬元/14,955.4萬元，較大幅度削弱了公司利潤。2021年瀝青、乳液等原材料價格上漲削弱了公司利潤。

銷量增長穩健，毛利率下滑較多，費用下降顯著。2021年公司實現產品銷量1.31億平米，同比增長33.3%，增幅依然穩健。我們測算公司產品單價19.8元，同降0.7元；單平成本13.8元，同增2.2元；單平毛利6.0元，同降2.8元；每平米費用3.6元，同降1.3元。公司全年毛利率30.3%，同降12.9pct。成本上漲是公司毛利率下滑的主要原因，由於公司高分子材料處於市場開拓期，提價難度較大，受成本影響較大。另外，應注意公司近期持續增長的外部融資帶來的未來償債壓力。

輕裝上陣再出發：公司實控人及高管承諾承擔恆大及其成員企業在2022年仍無法收回的欠款，且已充分計提減值，2022年影響可控。公司研發費用率逐年提升，高於行業平均，核心專利開發較順利，高分子防水材料領域優勢有望鞏固。高分子產業園進入正常生產階段，產品提質增效可期。CSPV系統加速拓展，有望提升公司綜合競爭力。

估值

考慮公司成本壓力，我們調整公司盈利預測，預計2022-2024年公司收入為34.1、44.3、57.5億元；歸母淨利分別為3.1、3.9、5.1億元；EPS分別為0.82、1.01、1.32元。維持公司買入評級。

評級面臨的主要風險

原材料成本風險，高分子市場開拓不及預期，信用減值，現金流壓力。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券範超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.9億，根據現價換算的預測PE為12.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。證券之星估值分析工具顯示，凱倫股份（300715）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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