中泰證券：給予北方稀土買入評級

2022-01-14中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超對北方稀土進行研究併發布了研究報告《單季度利潤創歷史新高，稀土龍頭格局重塑，繼續重點推薦》，本報告對北方稀土給出買入評級，當前股價為41.03元。

北方稀土(600111)

事件：北方稀土發佈2021年業績預告，預計2021年度實現歸母淨利潤49.01-50.61億元，同比增加40.68-42.28億元，同比增長488.58%到507.79%；預計實現扣非淨利潤48.07-48.67億元，同比增加39.01-40.61億元，同比增長484.16%到504.02%。業績超預期。

公司21Q4單季度實現淨利潤17.52-19.12億元（年化為70.08-76.48億元），環比增長57%-72%，創歷史新高。1）供求矛盾進一步激化，Q4稀土價格加速上行，氧化鐠釹Q4均價為77.2萬元/噸（環比+30.49%，同比+107.66%），鐠釹金屬Q4均價為95萬元/噸（環比+29.52%，同比+101.96%）；2）三季度受限電政策和檢修影響，主要產品產量有所下滑，預計四季度有所恢復。

供需格局進一步改善，價格週期弱化，稀土行業已今非昔比。1）黑色稀土是造成過去稀土價格劇烈波動的一個主要因素，目前已然出清，海外供給2-3年內難以看到大規模放量，中國稀土集團正式成立，行業供給格局進一步向龍頭企業集中，未來稀土供給只能依靠稀土指標的增長，供給端缺乏彈性。2）需求變革同時加碼，在“碳中和”大的時代背景下，節能減排成為了共識和時代要求，新能源汽車、工業電機、風電等綠色經濟迎來爆發式增長。3）雖然稀土價格已經漲至90萬元/噸，在歷史相對高位，但與其他商品不同的是，稀土高價較難刺激供給端大規模放量，需求端對價格敏感性較低，預計未來3-5年需求增長CAGR在15-20%，稀土價格也將在這一供需格局下，實現價值的迴歸。

稀土龍頭從週期走向成長——高增長的持續性並未被市場充分認知。21年稀土行業投資邏輯更注重“價”，22年將切換至“量”的邏輯上來，根據工信部下發的21年稀土配額，北方稀土佔據了稀土指標增量的96%，考慮環保、礦冶產能等客觀因素，北方稀土近乎全球主要增長源的定位並不為過，我們預計其產量年均複合增速或達到30-40%，稀土龍頭估值有望重塑。

盈利預測及投資建議：假設2021-2023年氧化鐠釹均價為57/85/85萬元/噸，按照最新稀土精礦採購價格和協議，稀土精礦價格為2.67萬元（不含税，REO=51%），我們上調公司2022/2023年淨利潤分別為100、131億元（原盈利預測分別為95、126億元），按照2022年1月13日收盤價，公司1491億市值計算，對應PE分別為30、15、11X。維持公司“買入”評級。

風險提示：產業政策變動風險、供給端超預期釋放風險、需求不及預期風險等。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為66.72；證券之星估值分析工具顯示，北方稀土（600111）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)