智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，藥石科技(300725.SZ)業績持續超預期，全球新型分子砌塊龍頭勢不可擋。預計2021-2023年EPS分別為2.00、2.79和3.48元/股，對應PE為95.14、68.03和54.62，維持“買入”評級。
國海證券指出，2021年一季度公司實現營業收入2.86億元，較去年同期增長67.55%。短期看，公司業績受益於高景氣的研發級訂單及臨牀級訂單的不斷推進，以及商業化訂單開始爬坡帶來的業績高增長。
國海證券主要觀點如下：
盈利預測：國海證券看好公司作為全球原創新藥核心中間體供應商，其分子砌塊具有結構獨特、高合成壁壘、新穎性等屬性，長期來看，其基於自身新型分子砌塊的國內稀缺新藥發現平台合作或自主新藥研發的新藥有望帶來CRO/CDMO雙賽道紅利。
事件：
藥石科技發佈2021年一季度業績報告：公司實現營業收入2.86億元，較去年同期增長67.55%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為6977.20萬元，較去年同期增長147.31%。
投資要點：
收入端延續高增長態勢，分子砌塊規模化提升及漏斗形項目管線確保收入高成長性。2021年Q1，公司實現收入2.86億元，同比增長67.55%。分季度來看，2020年Q2-2021年Q1收入分別是：2.89億元、2.66億元、2.97億元及2.86億元，季度間收入波動不明顯，表明公司客户需求旺盛且項目結構多元化，依賴單一大客户風險性較小。公司三大事業部頂層設計逐漸成型(藥石分子砌塊、CDMO、新藥發現)，業績可持續增長性較強。
1)獨家新穎分子砌塊庫打響招牌效應，實驗室級別分子砌塊迎來加速成長期。南京本部新建的研發中心將於2021年啓用，建築面積達到6.3萬平方米，不僅大幅提升千克級以下分子砌塊產能，同時也能儲備更多獨家核心分子砌塊，加深加寬公司護城河。
2)公司逐步形成可持續增長項目管線，漏斗效應顯現。2020年承接的分子砌塊及CDMO項目中，有430餘個處在臨牀前至臨牀II期，超過35個處在臨牀III期至商業化階段，公司項目結構形成明顯的漏斗效應。且隨着原料藥生產基地浙江暉石和製劑生產基地山東藥石產能在2021年逐步落地，中間體-原料藥-製劑一體化CDMO平台進入加速放量期。
3)新藥發現平台帶來業績高彈性。首付款+里程碑+銷售分成的商業模式帶來新藥發現板塊的高彈性，公司前端新藥發現技術平台逐步完善並得以驗證，累計已完成超過50個靶點的篩選，且新藥項目對外授權2020年也成功落地，今年開始有望有更多新藥陸續對外授權。
利潤端增速大超預期，長期看規模化效應提升及自有產能補充驅動利潤率持續攀升。2021年Q1，公司實現歸母淨利潤6977萬元，同比增長147.31%，大超預期。
利潤端超預期增長源於2個長期因素及2個短期因素：
長期因素：1、規模效應提升帶來費用率的有效降低，管理效率持續優化。2021 Q1三費同比增長48%，低於收入增速，尤其佔比最高的管理費用率同比下降2pct，突出公司管理效率持續優化。並且，2020年公司公斤級以上項目數超過560個，規模化效應的提升也驅動費用端的有效降低。2、加速補充自有產能，利潤水平有望顯著提升。2021 Q1毛利率同比提升1.42pct，淨利率同比提升7.87pct，通過領先的核心技術平台不斷優化工藝，降低成本，促使公司維持較高盈利水平。另外，2020年由於自有產能不足，公司部分訂單外包化，今年下半年隨着自有產能加速投放，利潤率有望顯著提升。
短期因素：1、特殊疫情事件影響2020 Q1利潤水平。2020年Q1利潤受疫情影響處於較低基數，後3季度逐步恢復增長態勢，環比2020年Q4，2021 Q1利潤增速為67%，穩步提升。2、一過性影響因素整體波動不大。2021 Q1產生匯兑收益703萬元，去年同期為403萬元，主要是本期美元匯率上升導致公司匯兑收益增加，全年看公司可採取套期保值交易等的方式降低匯率波動風險。2021 Q1投資收益貢獻285萬元，去年同期為虧損115萬元，主要是購買理財產品的收益增加以及浙江暉石的盈利增加，去年同期浙江暉石處於虧損狀態。2021 Q1收到政府補貼383萬元，去年同期為251萬元。同時，今年一季度產生股權激勵費用1041萬元。加總來看，2021 Q1一過性影響因素產生330萬元利潤，去年同期為539萬元，整體波動不明顯。
風險提示：客户研發項目進展不及預期;毛利率下降風險;業績增長不及預期;募投項目建設進展不及預期;匯率波動風險。