2022-04-29東方財富證券股份有限公司姜楠對科鋭國際進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：靈活用工強勁增長，技術服務嶄露頭角》，本報告對科鋭國際給出買入評級，當前股價為45.15元。
科鋭國際(300662)
【投資要點】
公司發佈2021年年報及2022年一季報，營收業績增長均亮眼。2021年，公司實現營業收入70.10億元，同比+78.29%；歸母淨利潤2.53億元，優於此前業績快報，同比+35.55%；扣非歸母淨利潤2.11億元，同比+41.09%。單季度來看，2021Q4/2022Q1公司分別實現營收18.31億元/21.92億元，同比+53.27%/+50.92%；歸母淨利潤0.64億元/0.53億元，同比+22.57%/+35.57%。
靈工佔比提升拉低綜合毛利率，研發費用投入信息化和數字化建設。1）2021年，公司毛利率為11.52%，同比-2.05pct，主要系收入結構變化影響。銷售/管理/研發費用率分別為2.41%/3.08%/0.55%，同比-0.28pct/-1.77pct/+0.16pct，研發持續投入信息化建設及數字化轉型。淨利率4.21%，同比-1.07pct。2）2022年Q1，毛利率同比+0.39pct至9.81%，銷售/管理/研發費用率同比分別+0.36pct/-0.49pct/+0.27pct至2.23%/2.28%/0.67%，中後台技術升級持續提升公司管理效率，淨利率同比+0.14pct至3.34%。
靈活用工持續高增，技術服務貢獻增量。1）2021年，靈活用工/獵頭/RPO業務分別實現營收59.31億元/6.99億元/1.46億元/0.23億元，同比分別+90.58%/+51.67%/+31.09%，營收佔比分別為84.61%/9.97%/2.08%，毛利率分別為8.06%/37.22%/43.23%，靈活用工增長強勁，線下傳統人力資源服務表現優異，境外業務復甦，Investigo營收同比+44.18%。此外，2021年新列示技術服務收入0.23億元，毛利率24.80%，主要包括禾蛙、醫脈同道等產品貢獻的收入。2）2022年Q1，靈活用工/獵頭/RPO/技術服務營收同比分別+60.03%/+31.51%/+10.20%/+23.42%；海外業務增長強勁，Investigo營收同比+71.88%至4.95億元。
在崗及派出人員高增，技術產品露鋒芒。2021年末/2022年3月末，公司在崗外包員工分別為31678人（yoy+57%）/31741人（yoy+36%），2021年末IT研發/醫藥研發崗位人員分別同比淨增90%/61%，高端崗位優勢明顯，2021年/2022Q1公司靈活用工派出人員分別為31.18萬人次（yoy+64%）/9.17萬人次（yoy+37%）。技術產品方面，2022年3月末禾蛙平台註冊合作伙伴超7000家（環比+580家），註冊交付招聘顧問及勞務經紀人超6.5萬人（環比+7100人）。2022Q1醫脈同道+禾蛙平台收費客户超3480家，技術服務營收有望放量。
【投資建議】
我們認為在靈活用工行業滲透率提升背景下，公司作為行業龍頭，規模和業績將繼續維持較高增速。由於2021Q4及2022Q1公司靈活用工僱員人數高增，我們上調對公司2022-2023年營業收入和歸母淨利潤的預測，預計2022-2024年，公司營業收入分別為102.07/143.71/198.89億元，同比增速分別為45.60%/40.80%/38.40%；歸母淨利潤分別為3.40/4.39/5.55億元，同比增速分別為34.68%/29.13%/26.40%；EPS分別為1.73/2.23/2.82元/股，對應PE分別為23/18/14倍，維持“買入”評級。
【風險提示】
宏觀經濟放緩導致勞動力需求下降；
人力資源行業政策風險；
公司在崗靈活用工僱員數量增長不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東興證券王紫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.29億，根據現價換算的預測PE為27.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為59.33。證券之星估值分析工具顯示，科鋭國際（300662）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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