文 / 六金
出品 / 節點財經
去年底，商湯在港交所敲鐘，成為了目前AI領域全球最大IPO；現在市場也迎來了商湯IPO之後的第一份財報。
財報顯示，2021年商湯科技營收47億元，同比增長36.4%；經調整後虧損淨額為14.18億元；這份報告單的收入高於市場預期；調整後的淨虧損同樣也優於市場預期，説明上市後的商湯，還是在以超預期的方式帶給市場正向回饋。
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商業化順利的硬科技資產
有多珍貴？
我們首先來拆解商湯財報中最受關注的部分——商業化表現。
現在整個AI行業的商業化能力在市場上都面臨着不少質疑：例如有些公司商業化不暢，全靠投資“續命”；有些公司十分想有突破性進展，但是現金流跟不上支出的步伐，在AI行業，不管是技術基礎設施的發展，還是大量技術研發的突破成本，都需要持續的大量資金投入。這樣的投入在AI產業發展初級階段，是必不可少的。但這也形成了一個矛盾，即投資者關心的是AI行業如何能走出實驗室在最短時間內賺更多錢，而產業更看中未來的發展空間和市場規模。
對於商湯來説，它似乎非常快地找到了一個“可持續的平衡”——去年，商湯在人工智能算法規模化生產方面實現了152%的增長，並保持了一個高達65%的高研發投入；同時，令投資者看到希望的，就是其在智慧城市、智慧商業、智慧生活和智能汽車四大商業化板塊加速落地。
其中商湯的兩個傳統優勢板塊智慧城市和智慧商業的增長依舊強勁。
智慧城市板塊實現收入21.4億元，同比增長56.5％；去年的新增覆蓋城市46個，實現了從上海等特大城市向青島等二線城市的滲透；現在已累計有140個城市部署了商湯城市方舟產品。另外，我國的城市未來管理會越來越精細，也就越來越需要商湯的能力；業內人士估計未來的滲透度還會更大。
智慧商業板塊實現營收19.6億，同比增長31.8%；目前智慧商業所覆蓋客户達到922個，其中有超過200家都是《財富》500強企業及上市公司；而且在實現客户規模增長的同時，智慧商業單客户收入提高21.3%。
智慧生活板塊打下紮實基礎。截至目前，搭載商湯SDK的手機已累計出貨15億台，客户覆蓋中國頭部手機廠商；另外商湯的SenseMARS元宇宙賦能平台，正在支持超過200多個移動應用程式及手機遊戲，賦能超過60個大型商場、博物館及機場……
去年，商湯的智能汽車收入為1.8億元，同比增長16.2%，年內商湯的簽約客户超過30家，別看智能汽車目前營收佔比僅為4%，但商湯的智能駕駛和智能座艙產品累計前裝定點數量達2300萬台，覆蓋未來五年內量產的60多款車型，很快就能實現業務上的規模化增長。
所以對於商湯來説，四大板塊未來的商業落地不僅僅是有前景，而是有確定性機會的。
此外，商湯的毛利率一直是行業中的佼佼者，2018年、2019年的毛利率超過50%，2020年和2021年的毛利率進一步改善，在70%左右；高毛利也是今後擺脱虧損實現盈利最重要的基礎。
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高研發
仍然是AI領域最有價值的投資
有人還是質疑，商湯在商業化前景一片良好、毛利率達到70%的情況下，為什麼仍然在虧損？其實作為投資者要理性看待硬科技公司的虧損來源：
首先，商湯的虧損主要來自於優先股公允價值變動帶來的非現金損益，因為商湯是2021年12月30日才上市的，所以優先股的損益並沒有來得及清零，這部分虧損不必有太多擔心，2022年之後就不會有影響。而且一般情況下，融資越多、估值增長越多、市場表現越好的公司越會錄得大額優先股價值變動虧損。
其次，商湯的主要虧損，還來源於持續的高研發投入，4年研發投入80億，2021年的研發投入達到30.6億元，總營收佔比高達65.1％。
這種研發投入佔比，要是和互聯網公司比起來，可能會讓人覺得投入的有些“瘋狂”，但放眼全球AI決賽圈裏，商湯可能是中國的唯一代表，你就又會覺得這個投資值得且有必要。
因為截至2021年底，商湯的高研發投入，已經換回了11494件全球專利資產，相較於2020年底增長96%，其中78%為發明專利，這個專利數量，給大家做個小對比，科創板上市公司的平均專利申請量為323件。相比專利，之前商湯被提及更多的是560多篇計算機視覺領域的頂會論文，全球排名第一，甚至超過了谷歌、微軟和MIT等在同領域的數量。而且IDC報告指出商湯科技在中國視覺市場的份額排名第一，在2021年上半年更是超過了第2-4名的總和。
作為AI領域研發投入規模最大，成果最多的公司，商湯在專利、人才等硬實力方面，已經躋身全球頂尖；和谷歌、微軟等AI企業都可以比肩，AI的決賽圈裏，我們可以看到中國公司的實力。
在幾個月前商湯上市前還有一個插曲，商湯再次上了美國的黑名單。結果越是美國千方百計阻撓其上市，更能從側面反映出商湯的硬科技實力。在商湯第二次進行國際配售時，迅速獲得足額認購(佔全部發行數量的90%；基石認購比例達60%)，可見機構對商湯這類硬科技的垂青。
上市後不久，恆生指數公司很快宣佈商湯被納入了恆生科技指數和恆生綜合指數；中金也發研報指出，商湯由於是同股不同權公司，估計今年8月左右上市期滿後就能加入港股通，説明商湯仍是市場上非常稀缺的硬科技資產標的。
由於科技股中目前互聯網公司市值的滑坡，硬科技已經被視為繼互聯網公司之後新的核心資產。不過在投資邏輯中，硬科技與互聯網有本質的區別是——互聯網求快、硬科技求深。
所以，要讓商湯這種硬科技資產在市場層面產生價值，做好技術投入和產出，是前提和基礎，投資者也需要換一種更加長線的視角評價企業，而非套用以前互聯網的“快一些、再快一些”來評價企業的發展。
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重倉技術和人才的商湯
仍然會加速增長
商湯上市之初，許多機構的研報都認為，重倉技術和人才的模式讓業務可擴展性變高，對整體AI行業的提振作用也很高。
而其第一份財報裏披露的部分信息，也顯示出商湯作為硬科技的典型代表，產學研成果轉換也非常快。換句話説，商湯在把“值錢的技術”轉變成“賺錢的產品”這條路上，已經跑在前面。
商湯在2021年，正式對外展示了新型人工智能基礎設施——SenseCore商湯AI大裝置。
SenseCore的作用是，將海量數據有效地轉化，生產各行業最先進的人工智能模型，同時不斷優化生產和運營成本，提高商業化效率。目前，商湯通過SenseCore生產出的商用模型數量達34000多個，相較於2020年底增長了152%。
隨着SenseCore能力持續加強，商湯人工智能研發的人效也逐年提高，2021年研發人員每人年均生產的商用模型數增至5.94個，相較於2020年和2019年分別提高了72%和13倍，也為加速AI商業化落地創造了條件。例如之前商湯有人士曾對媒體表示：“2015年一個高精度神經網絡模型的生產需要10個人做半年的時間，到現在已經縮短成了兩個人做一天，消耗的算力也縮小了一半。”現在這個效率可能還會更高。
根據機構的判斷，AI的市場滲透仍然處在早期，大多數的城市、企業、以及汽車等IoT設備依然是亟待AI滲透的空白。但中國數字經濟建設正在加快，各行業AI的滲透率將會迅速提高。
然而任何一個行業在全面數字化升級的過程中，都存在大量碎片化的需求和碎片化的場景，而這些場景的 AI 模型開發耗費大量的數據、算力及人力，成本太高。但如果無法解決碎片化場景的覆蓋問題，AI 應用就無法大規模落地商用，也就沒辦法像現在的互聯網一樣，形成真正的價值閉環。
所以你可以把商湯的AI大裝置理解為一個底座，商湯帶領其他公司都通過這個底座，走出技術的象牙塔。更多企業可以參與到碎片化場景的人工智能模型研發中來，一起做大市場蛋糕，讓AI的應用成本降低，也有利於更多行業的數智化升級。
值得一提的是，今年1月，商湯人工智能計算中心（AIDC）在上海臨港正式落成啓用。作為"SenseCore "中計算基礎設施層的重要組成部分和物理承載，這座亞洲最大的人工智能計算中心正式投產後，商湯擁有了高達3740p的算力，其他的算法公司在算法訓練的效率上已經無法追上商湯。
AIDC的落成，也推動SenseCore在虛實結合等商業應用領域有了更廣泛應用，讓商湯可以將AI能力快速地嫁接到商湯方舟企業開放平台、商湯方舟城市開放平台、火星混合現實平台、商湯絕影平台等不同板塊中。
最後，年報顯示，商湯賬面上仍然有215.2億元，未來加大投資探索某一方面通過規模化效應促成盈利，都有很大可能。
作為剛上市的新股，財報發出後，股價波動一般都很大。但商湯卻能表現出市場少見的穩重老成，市場的普遍看法是，商湯在營收及支出管理上相當成熟，把錢用在了刀刃上，來換取穩健的盈利模式及增長，畢竟商湯科技非但沒有因為高研發的投入，陷入現金流的問題，還在四個營收板塊都探索出了確定性增長的路徑。
2021年底，國務院引發《“十四五”數字經濟發展規劃》，提出至2025年數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達到10%。中國將進入以數據為生產要素的新經濟週期，而伴隨各行業廣泛的數字化進程加速，對人工智能的需求將會進一步提速，這也為規模化生產AI提出了更高要求。因此，至少在未來五年，商湯的商業模式及發展路徑，與經濟政策大勢非常匹配，未來可以進一步優化平衡投入與產出，帶給稀缺的硬科技資產更多市場信心。
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