沃森生物淪為機構“棄子”？
1月27日，沃森生物公佈業績預告，預計全年盈利同比增長590%-620%，業績大漲要歸功於PCV13的放量。然而，這份靚麗的業績背後仍存隱憂，沃森生物13價肺炎結合疫苗第一年放量並沒有超預期，或暗示了該板塊的紅利期可能已經走向尾聲，留給沃森產品高議價力的時間不多了。雖手握HPV和13價肺炎兩大重磅產品，但沃森生物高管卻把一手好牌打了個稀巴爛，低價“賤賣”上海潤澤、股東爭相減持 、被機構“拋棄”等陰影正籠罩在這家“疫苗之王”的身上.....
1月27日，沃森生物發佈業績預告，預計公司2020年盈利9.8億-10.22億元，同比增長590%-620%，預計同期扣非淨利潤為6.9億-7.3億元，同比增長438%-469%，營收28.5億-29.4億元。公司業績增量主要來自自研疫苗產品以及嘉和生物的2.5億元股權投資收益。
資料顯示，2020年公司自主疫苗產品銷售收入預計同比增長154%-162%，其自研生產的肺炎球菌多糖結合疫苗新增銷售收入約16億元。
然而這份看似靚麗的業績，實則未達預期。2019年底沃森生物的一大重磅自研產品13價肺炎疫苗獲批上市，作為全球藥品銷售額前十中唯一的疫苗產品，此疫苗的放量上市被市場寄予厚望。券商研報普遍預測，沃森生物PCV13全年收入在20億元以上，全年營業收入約35億元，其高於實際業績預告區間約16%。
此外，沃森生物雖手握HPV和13價肺炎兩大重磅產品，但在賤賣子公司上海澤潤風波影響以及股東組團減持的騷操作下，公司股價目前不及高峯期的一半，其甚至遠低於10月公司股權激勵的行權價格。
而新披露的基金四季報中，截止目前只有17只基金持有沃森生物，其遠低於三季度截止時的105只，且絕大部分基金為被動型指數基金，主動型基金僅剩三隻。新晉“疫苗之王”疑似已經被大量機構拋棄。
高開低走的“PCV 13”
市場對沃森生物的關注主要聚集在兩點，一個是13價肺炎疫苗（PCV13），另外一個是HPV疫苗。
PCV13最早由輝瑞推出，2015年PCV13全球銷售額達到62.45億美元的巔峯，是全球藥品銷售額前十中唯一的疫苗產品，PCV13疫苗用來預防兒童及幼兒肺炎球菌疾病已經成為主流方法。自2016年PCV13進入中國以來，輝瑞作為唯一的供應商，壟斷了該產品的銷售，直到2019年底沃森生物PCV13上市與輝瑞形成雙強格局。
按今年1000萬劑PCV13批簽發量計算，大約可以滿足250萬以上兒童及幼兒需求，與1500萬左右年出生人口相比，滲透率有較大提升空間，這也是沃森生物被寄予厚望的主要原因。2020年一季度公司首批PCV13獲得批簽發後，機構普遍預測，沃森生物PCV13全年銷售收入超20億元，對應全年營業收入約35億元。這也成為沃森生物股價暴漲的重磅催化劑，自3月底首批產品獲得批簽發後，其股價翻漲近兩倍。
而根據剛公佈的業績預告，沃森生物顯然未達券商預期。
按照批簽發量446.51萬支和16億元的銷售收入計算，沃森生物PCV13的均價為358.33元/針。相較沃森生物PCV13上市之初600元/針定價計算，PCV13價格偏低或許是造成業績低於預期的主要原因。
沃森生物13價肺炎結合疫苗第一年放量並沒有超預期，是否暗示了該板塊的紅利期可能已經走向尾聲？雖然目前PCV13市場僅有輝瑞與沃森生物兩個廠商，但隨着行業逐步進入競爭激烈期，沃森生物將失去高定價優勢。
值得注意的是，沃森生物股權激勵的節點也頗值得玩味，在簽發PCV13疫苗的第一年，公司高管就迫不及待的設定了股權激勵計劃。但即便有PCV13疫苗的“保駕護航”，沃森生物恐還是難以解鎖2020-2022年的股權激勵。
股票激勵計劃顯示，計劃授予的股票期權的行權價格為75元/股。行權期考核指標為：第一個行權期為公司2020年及2021年兩年累計淨利潤不低於22億元，取業績預告盈利最高值10.22億元，2021年沃森生物淨利潤需要不低於11.78億元，似乎完成前述成績尚有難度。
高估值泡沫被戳破
支撐起這麼高的市值和估值背後除了有PCV13，還有做HPV疫苗的上海潤澤。HPV疫苗是全球銷售收入排名第二的疫苗，目前全球已經上市的HPV疫苗包括葛蘭素史克的二價HPV疫苗、默沙東的四價、九價疫苗、 廈門萬泰生物的二價HPV疫苗。
不過，頗有意思的是，公司高管卻主動拿起針戳破了泡沫。
2020年12月4日，沃森生物發佈了一份公告，核心內容為11.41億轉讓上海潤澤32.6%的股權，由控股子公司變更為參股28.50%的子公司，不再納入合併報表。這份公告在市場上掀起了腥風血雨。
上海潤澤是沃森生物2013年買過來的，主業是研發HPV疫苗、病毒樣顆粒疫苗等新型重組疫苗。要知道，目前上海潤澤九價HPV疫苗處於臨牀I期階段，二價HPV疫苗2020年6月收到了國家藥監局出具的新藥生產申請《受理通知書》，預計2022年上市銷售。這家子公司，可是承載了不少投資者對沃森生物的期待，然而在下蛋前夕，沃森生物管理層卻要以35億元“賤賣”。
按轉讓價格計算，上海潤澤對應估值約為35億元，遠遠低於A股可比公司萬泰生物800億的估值。雖然沃森生物對上海潤澤二價、九價HPV疫苗上市後仍擁有經銷商權，但疫苗經常和生產環節的利潤卻是不能比的。賤賣資產的背後往往是利益輸送，李雲春是否真的存在利益輸送尚未可知，但此操作卻是能解鎖沃森生物2018年的高管股權激勵。
2018年7月沃森生物股權激勵的考核標準為：2018年及2019年兩年累計淨利潤不低於10億，2019年及2020年累計淨利潤不低於12億。粗略測算，沃森生物2018年和2019年扣除股份支付費用後的歸母淨利潤為12.67億，超過第一個行權期的業績考核指標，然而截至2020年Q3還差5.5億左右的淨利潤。為轉讓上海潤澤，很有可能是為了突擊利潤滿足股權激勵的行權條件。沃森生物此前已有多次股權激勵。
雖然眾怒之下，沃森生物取消了股權轉讓，但“賤賣”的風波仍在持續，一邊是二級市場投資者對HPV疫苗的美好預期，一邊是沃森生物低價出售上海潤澤，理想和現實之間的巨大落差，引發了崩盤，公司股價遭到巨大的回撤。公司把一手好牌打了個稀巴爛。
公司淪為股東“提款機”？
其實，股東們顯然早已預見風險，在沃森生物股價接連創新高的時候，公司大股東劉俊輝和二股東工投集團卻爭相減持。
比如，曾經的戰略委員會委員劉俊輝及其一致行動人黃靜從2020年4月9日起至6月23日期間，則進行了24次減持操作，合計減持沃森生物股份1028.14萬股，套現約4.2億，套現後卻轉手拿出3億參與了另一家疫苗公司康泰生物的定向增發。
值得注意，沃森生物由於股權分散，長期沒有實際控制人。不過，此前創始人兼董事長李雲春具有相當的話語權。但“山東疫苗案”後，李董事長不得不退位讓賢，拱手獻出控制權。
2016年9月，彼時的沃森生物剛經歷過“山東疫苗案”導致營收大幅下滑，淨利潤虧損。此時，雲南省國資委旗下國有資本投資管理平台工投集團前來“救急”。其以近12.4億元受讓玉溪地產、李雲春、劉俊輝、黃鎮近1.23億股股份（佔總股本8%），成為沃森生物第一大股東。3名自然人股東當時合計套現近8億元。
隨着股價的攀升，2019年1月，李雲春又以大宗交易的方式減持了所持有的沃森股份1029萬股，以當天收盤價18.39元計算，對應套現約1.9億元。2019年3月22日，李雲春以成交均價19.68元減持500萬股，共計9840萬元；3月25日，李雲春再次減持150萬股，套現金額3202萬元。從2018年底至2019年3月，李雲春4次減持累計套現超5億元。
除了董事長之外，其他股東也在減持。而在第二、三大股東減持之後，工投集團也坐不住了。從持股看，劉俊輝及其夫人原本持有的5.89%股權，已經下降至5.12%，李雲春持股已降至3.13%，目前的第一大股東雲南省工業投資控股有限公司持股降至4.97%。股東都在忙着減持，似乎對沃森生物的未來並不擔憂。