申萬宏源：維持寶豐能源(600989.SH)“買入”評級 焦炭量增價穩 成本控制效果顯著

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持寶豐能源(600989.SH)“買入”評級，由於油價高位帶動聚烯烴景氣維持高位，維持2021-23年歸母淨利潤預測分別為73.91/85.96/147.61億，當前市值對應PE分別為17/15/9倍。

公司公告：2021H1實現營業收入104.7億(同比增39.2%)，歸母淨利潤為37.3億(同比增78.5%)，扣非後淨利潤為38.7億(同比增87.3%);其中Q2實現營業收入54.9億(同比增40.3%，環比增10.2%)，歸母淨利潤20.1億(同比增57.9%，環比增16.1%)，扣非後淨利潤20.7億(同比增65.1%，環比增15.1%)。此外，公司擬與中國化學全面建立戰略合作關係，此次參與認購其非公開發行股份，認購不超過10億元。

申萬宏源主要觀點如下：

焦炭量增價穩，Q2成本控制效果顯著。

2021Q2公司焦炭銷量環比增長23萬噸，上半年共銷售焦炭229萬噸，維持產銷平衡。價格方面，2021Q2煤炭價格整體上漲，焦炭板塊受益公司70%以上的焦煤理論自給率，以及配煤工藝的提升，該行計算公司Q2精煤採購價環比僅上漲22.1%，上游成本自主可控，2021Q2公司焦炭銷售價(不含税)環比下跌2.8%至1669元/噸。煤制烯烴方面，2021Q2動力煤價格環比上漲在一定程度上壓縮了公司煤制烯烴板塊的盈利能力，烯烴價格環比略有上漲，該行計算PE-4.5*原煤價差環比收縮293元/噸至4762元/噸、PP-4.5*原煤價差環比收縮301元/噸至5191元/噸。

產品佈局高端化，多渠道降低產品成本，經營效率多方位提升。

公司持續推進產品“高端化、差異化、定製化”進程，對現有牌號不斷進行優化，其中HD55110產品分子量及分佈等參數與國外產品相對，膜的撕裂性超進口產品。此外，公司7月試生產3個牌號茂金屬聚乙烯，產品盈利較普通產品大幅提升。焦炭方面，上半年共開發新品種3個，5個新配比結構，增效1500多萬元。生產方面，甲醇二期煤醇比同比下降4.7%，醇烯比低至2.868t/t;馬蓮台煤礦採用新技術減少掘進作業量，進一步降低煤炭成本。銷售與採購方面，不斷擴寬和優化功效渠道，提升產品直銷比例、擴大原料煤採購範圍。

寧東焦炭、三期烯烴項目有序建設，內蒙項目及寧東四期穩步推進，公司規劃項目有望梯次投產。

公司預計2021年底投產300萬噸焦炭項目，寧東三期項目於2020年9月開工建設，預計於2022年底完全達產，其中25萬噸EVA裝置預計於2023H1投產。公司寧東能源基地將焦炭副產焦爐煤氣與粉煤合成氣結合，以此調節合成氣碳氫比，顯著降低裝置的綜合生產成本，突出循環產業鏈統一規劃的優勢。內蒙400萬噸/年煤制烯烴項目已按審批部門要求，在項目環評中新增碳減排專篇並已送審，或逐步落地建設;寧夏四期50萬噸煤制烯烴項目已進行環評前公式，同步推進規劃。遠期公司將擁有700萬噸焦炭及670萬噸煤制烯烴產能，為當前煤制烯烴產能的5.6倍，具備長期成長性。

風險提示：項目進度不及預期，油價大幅下跌。