天津捷強動力裝備股份有限公司(公司簡稱“捷強動力”)主要從事核化生防禦裝備核心部件的研發、生產和銷售。公司報告期內批量生產銷售的主要產品為應用於各通用型號裝備軍用核化生洗消車輛的液壓動力系統，以及核化生防禦防護裝具中某型面具送風器的充電器及電池組。2016年2月，捷強動力曾在新三板掛牌，後於2018年7月退市。目前，公司正在衝刺創業板IPO。
客户高度集中，現金流波動巨大
先看業績，2016年至2019年，捷強動力營業收入分別為1892.21萬元、6732.00萬元、1.70億元、2.45億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為278.13萬元、2348.23萬元、6189.23萬元、9513.13萬元。
不過，由於軍工行業的特殊性，公司客户集中度較高。2016年至2019年，捷強動力對前五大客户銷售收入分別為1831.58萬元、6732.00萬元、1.70億元、2.41億元，佔營業收入的比例分別為96.80%、100.00%、99.87%、98.52%。公司主要客户為上海格拉曼、重慶軍通、武漢客車及湖北華強等。
此外，公司的現金流一直存在大幅波動的情況，2016年至2019年經營活動產生的現金流量淨額分別為-231.44萬元、659.06萬元、-6309.41萬元、1.85億元。
因為客户付款週期性較強，捷強動力應收賬款賬面價值分別為792.01萬元、3803.18萬元、1.60億元、1.02億元；應收賬款週轉率分別為3.37次、2.79次、1.63次、1.77次；而行業平均值分別為4.11次、3.92次、3.33次、3.07次，公司的應收賬款回收速度遠遜於同業企業。
此外，2016年7月，捷強動力曾經向關聯方潘峯借款99萬元，款項經天津市阿特普科螺桿壓縮機有限公司匯至公司；2017年8月，公司向關聯方天津戎科科技中心借款600萬元，款項經杭州泰來建築裝飾材料公司匯至公司。這些資金為何沒有直接匯入？這也需要公司做出合理解釋。
僅500多萬機械設備，如何支撐近3億元收入？
捷強動力非常看重研發，2017年-2019年研發費用分別為590.68萬元、1189.25萬元、2149.93萬元，分別佔營業收入的8.37%、6.98%、8.77% 這個比例並不低。
但是，報告期內，捷強動力存在關聯方委託研發的情況，2019年公司委託關聯方十堰鐵鷹等公司進行研發：2019年1月，捷強動力與十堰鐵鷹簽訂《JQXX1項目聯合研製合同》，委託對方進行JQXX1項目整車改裝方案研發並完成樣車改裝試製，含税價款合計30萬元。發行人已於2019年1月支付第一階段款項24萬元。截至招股書上會稿簽署之日，項目研發工作已結束，剩餘款項已於2020年2月支付。
2019年5月，捷強動力與十堰鐵鷹簽訂《JQZF20A項目聯合研製合同》，委託對方進行JQZF20A項目車輛底盤改裝和ISG發電機安裝工作，含税價款合計6萬元。項目研發工作結束後，公司已於2019年6月支付全部款項。
除此之外，捷強動力賬面上的機器設備類固定資產的賬面原值僅有551.24萬元，2019年全年收入為2.45億元，雖然公司在招股書中表示採購的產品主要包括基礎原材料（板材、管材、型材等）、液壓泵、閥門、馬達、空壓機、發電機、電器系統零部件等，同時向第三方加工企業採購外協加工部件及服務，對部分非核心部件和噴塗等生產工序採用委託加工方式進行生產。但是金額比例差異如此懸殊，公司產能是否有能力支撐近3億元的營業收入？
軍轉民成果不顯著
為提升核心競爭力，捷強動力表示正在向軍轉民方向進行業務開發，嘗試業務模式的轉變。但公司民品業務的發展經驗和可利用資源相對有限，轉型可能並不順利。
據招股書顯示，報告期內，2016年度、2017年度捷強動力還不存在民品銷售，而2018年開始有民品銷售，但是民品銷售金額佔比仍然較低，2018年民品其他液壓動力系統銷售金額為241.88萬元、維修器材及工具19.45萬元，2019年民品其他液壓動力系統銷售金額24.40萬元、其他產品425.92萬元，佔公司總收入的比重微乎其微。捷強動力表示，民品是通過與客户商務談判確定銷售價格，故該類產品毛利率較高。但由於產能較為緊張，目前只能選擇性接受民品業務訂單。
值得注意的是，由於行業特殊性，公司應收賬款高企，2016年至2019年，捷強動力應收賬款賬面餘額分別為817.20萬元、4003.35萬元、1.68億元、1.08億元；佔營業收入比例分別為43.19%、59.47%、98.92%、44.24%。2018 年幾乎達到了和當年營業收入相等的狀態，因此捷強動力想向民用領域轉型也是情理之中。
但是，捷強動力此次IPO似乎無意改善產品結構。本次公司擬募集資金7.00億元，將用於軍用清洗消毒設備生產建設項目，募集資金投資2.29億元；新型防化裝備及應急救援設備產業化項目，募集資金投資2.50億元；防化裝備維修保障與應急救援試驗基地項目，募集資金投資3178.87萬元；研發中心建設項目，募集資金投資9960.47萬元；補充流動資金，募集資金投資9000.00萬元。這些募投項目中與民品相關的項目幾乎沒有，因此公司的軍轉民計劃可能還僅停留在紙面上，何時能夠實現還是未知數。