Shopify Q3業績再次超預期，為什麼市場卻不買賬了？
Q3財報亮點小結：Shopify繼續狂奔，Q3財報結果再次大大超出分析師預期。
2020Q3實現營收767.4百萬美金，同比增長96%。訂閲收入同比增長48%至245.3百萬美金，佔比32%。而在GMV的強勢驅動下，商家解決方案（增值服務）收入同比增長132%至522.1百萬美金。
毛利率方面與此前變化不大，但由於疫情下出差參展減少和遠程辦公的原因，運營槓桿加大，費用率下降明顯，實現淨利潤191.07百萬美金，Non-GAAP下淨利潤140.75百萬美金，Non-GAAP淨利率達18%，與Q2持平，調整後EPS為1.17，比此前彭博一致預測高出124%。
訂閲收入：90天免費試用計劃商户助推增長，品牌商户數量提升。
與此前估計一致，此前推出的90天試用計劃的商户在Q3密集轉化為付費用户，助力MRR同比增長47%至74.4百萬美金。同時公司高管在電話會議表示，即使不包括90天免費試用後轉化商户，付費用户數量也達到新高，可見Shopify的用户獲取能力毋容置疑。付費用户的持續增加為平台做大銷售量(GMV)奠定了基礎，並以此延伸提供增值服務來進一步變現用户價值。
由於標準化商户的數量提升快速拉動了Q3的MRR的提升，非標準化的Shopify Plus商户佔MRR的比重下降至25%，去年同期為27%，而上季度值為29%。Shopify Plus商户的拓展相較於標準化套餐面向的中小商户較緩慢，但公司表示品牌商户數量和垂類取得了重大突破，比如全球奢侈品牌Dior、時尚品牌Magento和跨國電信公司Telefonica等。
疫情下傳統線下渠道的「失靈」，同時近年D2C（Direct to Consumer）趨勢明顯加強使得品牌在加快其數字化進程，更加關注線上流量的獲取和持續運營。因此面向品牌商户的電商SaaS工具需求也進一步提升，但這部分市場競爭比較激烈，除了Magento，WooCommerce為代表的開源平台，還有Bigcommerce這樣已經專注於服務大商户的SaaS服務商。
因此，Shopify需要持續提升至服務品牌客户的能力，提供能適應更復雜場景的、定製化的專業解決方案。後續可以進一步跟蹤在90天試用計劃轉化週期過後中小商户增長是否出現明顯放緩和品牌客户的增長情況。
增值服務收入：GMV快速增長，持續拓展Shopify Payment、Capital和Shipping解決方案
Shopify的商業模式優越在於通過提供SaaS解決方案來綁定商户並能產生穩定的現金流，同時順着電商產業鏈進行延伸提供增值服務以及引進第三方服務商進一步鞏固生態。
幫助商户更好的做大做強，從而促使其使用更高級的套餐和更豐富的增值服務，基於此產生更多的收入和數據，隨着時間的推移，商户的遷移成本逐漸增加最終形成強有力的客户粘性。
Q3增值服務收入同比增長132%至522.1百萬美金，主要歸功於GMV的強勢增長下商家使用Shopify Payment、Capital和Shippingt等解決方案的收入增加。其中Shopify Payment在Q3的流水規模達到140.0億美金，佔GMV比重為45%，去年同期為42%。公司開始向部分商户推出分期付款的選項功能，使得商户可以在結賬時推出更多的付款選擇，從而促進銷量提升以及Shopify Payment採用率的提升。
為了應對接下來的購物季節，商户的融資需求有所增加，Q3向美國、英國和加拿大的商户提供了252.1百萬美金的融資，同比增長79%。預計在支付和金融方面Shopify會提供更多場景下的新解決方案，同時將更多國家的商户納入服務範圍。
而倉配方面，去年Q4收購智能倉儲解決方案服務商6 River Systems進一步完善了其倉配體系，同時Shopify表示其在開發管理軟件、增加合作伙伴以及提升其性能以及商户的支持APP和功能等方面進行了提升以打造更強的倉配履約網絡，其這方面的能力可以在即將到來的購物季得到驗證。
長期邏輯：持續深挖用户價值，拓展解決方案廣度和深度以打造飛輪效應
從短期來看，公司增長的驅動力還是核心的SaaS解決方案和現有的增值服務，這部分目前還在進行持續的用户獲取和採用率提升。
隨着線下疫情影響，線下渠道「失靈」和線上平台流量增速放緩以及價格日益昂貴，商户逐漸意識到跨渠道獲取客户並進行精細運營的重要性。Shopify順應趨勢，目前其解決方案已經覆蓋獨立站、電商平台、社交平台和線下全渠道並提供整合管理能力。
TikTok 週二宣佈與 Shopify 建立新的全球合作伙伴關係，兩家公司表示合作關係最終將擴大到包括應用內購物等功能。
按照合作協議，Shopify 商家可以通過Tiktok的Feed視頻廣告來銷售產品，並且還可以跟蹤Tiktok廣告活動的銷售轉化結果。消息稱，該合作背後有Walmart助力，其正在積極尋求與Oracle入股Tiktok，同時Walmart與Shopify今年6月也達成了合作幫助中小電商賣家進駐Walmart。
分析師還推測Tiktok應該不僅僅滿足於Feed流電商廣告，或將國內充分驗證過的「直播帶貨「遷移到國外市場。受此消息推動，Shopify當晚股價收漲4.32%，並獲得著名機構ARK Invest增持。
從長期來看，隨着國際拓展、更多元和更專業的電商解決方案矩陣的形成，Shopify將不再依賴於SaaS解決方案的提供，而是變成一家類似Amazon的電商服務提供商，集線上店鋪運營、營銷、支付解決方案、倉儲和配送、供應鏈金融等功能為一體。
而其目前快速的積累龐大用户羣和數據、健康的財務報表足以支持其積極地進行探索。值得注意的是，目前其貨幣率（收入/GMV）處於地位，Q3為2.48%，而Amazon各品類的銷售佣金則是5%起，可見Shopify長期有足夠的增長空間可以挖掘。
財報發佈後，昨天盤前漲4%，但最終收盤跌接近5%。而同天包括Zoom、Fastly在內的今年股價增長過100%的股票在當天納斯達克增長1.64%的情況下紛紛下跌3%以上。這三家今年均是受益於疫情助推業績快速增長以及股價的超高速提升，或許讓投資者擔心該公司估值是否過於超前以及公司業績高速發展的可持續性，而歐美經濟和政治不確定性在加劇這一恐懼。
小結：
Shopify Q3財報表現亮眼，大超出預期。公司處於高速成長階段，並且已經兩季度實現盈利，經營槓桿進一步放大。
業務方面，在試用計劃用户轉化付費助推下，訂閲MMR增長迅速，但預計Q4增速會放緩。而增值服務處於拓展階段，服務能力持續提升，倉配網絡能力有望在Q4購物季得到驗證。
長期來看，公司往電商產業鏈全場景服務提供商方向發展，有持續性的新業務增長動力和潛力。但股價年初至今已增長145.7%，目前美股受經濟和政治不確定性下的恐慌情緒影響，投資者對於公司估值判斷和投資選擇將更加謹慎。