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昨天，倍輕鬆正式登陸科創板，發行價27.4元/股，開盤報160元/股，較發行價大漲484%，盤中股價最高拉昇至185.58元，大漲近6倍，收盤報171.18元/股，市值為105.5億元。
據悉，倍輕鬆成立於2000年，是一家主營智能便攜按摩器的公司，旗下產品包括眼部、頸部、頭部及頭皮四大類智能便攜按摩器。其中，眼部和頸部智能便攜按摩器佔總收入的半壁江山，眼部按摩器更是扮演銷量擔當的角色。
或許你會好奇，倍輕鬆憑什麼受到資本市場的瘋狂追捧？我試着從招股書中尋找答案，結果發現其出彩之處並不多，相反潛在隱憂倒是不少，為其未來股價表現捏一把汗。
看完倍輕鬆的招股書，給我最深的印象是：倍輕鬆是一家輕研發重營銷的公司，甚至有人評價它是一家“披着高新技術外衣的營銷公司”。外界質疑不無道理，我列舉幾組數據，你們好好感受一下：
2018-2020年，倍輕鬆分別投入研發費用2557.8萬元、4065.67萬元、3689.12萬元，合計約1.03億元。而同期銷售費用分別為1.83億元、2.87億元、3.42億元，合計8.12億元，是研發投入的近8倍，差距不是一般的大。
同時，2018-2020年，倍輕鬆銷售費用佔營收的比重分別為36.01%、41.28%、41.4%，反觀同行業可比上市公司平均銷售費用率分別為14.15%、17.11%、17.13%，均高出20個百分點以上。
另一大實錘是倍輕鬆專利佈局落後於同行。截至2020年底，倍輕鬆及子公司擁有的境內外專利合計576項，其中境內發明專利54項、境外發明專利90項，而同業公司奧佳華累計獲得專利達到1005項，比倍輕鬆足足多出429項。
對內，倍輕鬆銷售費用遠高於研發費用；對外，倍輕鬆專利少於同行、銷售費用率高於同行。種種跡象表明，它就是一家輕研發重營銷的公司，外界質疑完全站得住腳，與科創板注重科創屬性的畫風似乎不搭。
對於銷售費用率過高，倍輕鬆在招股書中解釋道，主要系銷售模式存在差異，其直銷比例較大，在直銷渠道下，公司線上平台的推廣費和線下門店的租賃費、銷售人員的薪酬支出較大。不難看出，倍輕鬆相當一部分銷售費用用於線下銷售體系佈局，比如開機場店。
按理來説，倍輕鬆如此重視線下，線下應成為銷售主陣地，但事與願違，線下不如線上表現搶眼。招股書顯示，2018-2020年，倍輕鬆在各電商平台的線上銷售額分別為1.7億元、2.79億元、4.31億元，佔主營業務收入比例分別為33.7%、40.26%和52.27%。
同期，倍輕鬆線下直銷和經銷合計收入分別為2.9億元、3.74億元、3.48億元，佔主營業務收入比例分別為57.22%、54.03%、42.23%。由此可見，倍輕鬆線上銷售渠道收入佔比逐年上升，線下直銷和經銷收入佔比卻逐年走低。
試問，倍輕鬆大力投入線下的意義何在？還不如重倉線上，銷售成本低，且帶來十分可觀的收入。更為尷尬的是，倍輕鬆似乎鐵了心要在線下刷存在感。此次募資完成後，擬投入2.79億元在全國各地新設248家直營門店，以進一步擴大公司營銷網絡佈局。
若扣除發行費用後的募集資金淨額不能滿足上述項目的資金需求，將通過銀行借款等方式自籌解決。當然，倍輕鬆不用擔心募集資金不足以支撐線下擴張，其實際募資約4.22億元，如果扣除預計發行費用6332萬元，預計募集資金淨額約為3.59億元。
顯然，在全國新開248家直營門店，加上今年5月簽約當紅小生肖戰為品牌代言人，不可避免將進一步推高倍輕鬆的銷售費用，將對公司經營業績產生不利影響，已被寫進招股書的風險提示中，看來倍輕鬆還是有自知之明的。
值得注意的是，倍輕鬆在招股書中這樣介紹自己，“一家專注於健康產品創新研發的高新技術企業，主要從事智能便攜按摩器的設計、研發、生產、銷售及服務。”在生產環節上，其採取“計劃生產”模式，即預估未來一段時間內的銷量，然後向自營工廠和委託加工方下訂單，讓他們根據數量組織生產。
其中，自主生產呈現逐年下降趨勢，代工卻持續走高，非常倚重代工，類似於食品行業的三隻松鼠。不可否認，輕資產代工模式有一定優勢，比如降低成本，但劣勢同樣不可忽視，最大弊端在於品控容易出現問題。
要知道，在輕資產模式下，並非所有環節都掌握在自己手中，無法保持對委託加工生產的有效管理，導致倍輕鬆的產品製造無法實現全面管控，很容易滋生質量管理漏洞。一旦產品出現質量缺陷或供貨短缺，將產生影響公司產品質量和生產供應的風險。
對了，從市場規模來看，按摩器具市場並不算大。前瞻產業研究院數據顯示，2010-2019年，中國按摩器具市場規模由49億元增長至139億元，2020年預計達到150億元。這意味着，按摩器具市場10年只增長近100億元，增長非常緩慢，且規模很小，想象空間十分有限。
根據倍輕鬆估算，其在按摩器具市場的佔有率在5%-7%，在便攜式按摩器這一細分領域的佔有率約為13%-15%。不到兩成佔比就能成為行業龍頭，可見這一市場集中度不高。説好聽點，倍輕鬆仍有不小的上升空間，未來大有可為；説難聽點，倍輕鬆的護城河並不深，領先優勢並不明顯。
一般而言，市場潛力大、企業佔比高更容易受到投資人的認可，但倍輕鬆並不具備這兩點，加上輕研發重營銷的現狀短期內不會改變，能否構築長期競爭壁壘存在較大不確定性。説白了，倍輕鬆這個項目一點也不性感。
綜上，倍輕鬆並不具備讓自己輕鬆的足夠籌碼，上市首日股價暴漲的現象不可持續，待投資人冷靜下來後，其股價表現或迴歸正常水平，今後能否走高就取決於自身發展和實際業績。上市是新徵程的開啓，倍輕鬆遠未到高枕無憂的地步，未來將一直在路上，且行且珍惜！