2022-04-11光大證券股份有限公司劉凱,蔡微未對立訊精密進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告之五：22Q1業績符合預期，智能車、Watch和iPhone組裝將驅動公司快速成長》，本報告對立訊精密給出買入評級，當前股價為29.34元。
立訊精密(002475)
事件：
公司發佈 2021 年度業績快報及 2022 年一季度業績預告，2021 年公司實現營收1541.06 億元，同增 66.6%， 實現歸母淨利潤 70.72 億元，同比微降 2.12%。 2022Q1公司預計實現歸母淨利潤同增 25%-30%至 16.87 億-17.54 億；預計實現扣非後歸母淨利潤同增 20%-25%至 14.01 億-14.59 億元。
點評：
21 年營收快速增長，嚴峻經濟形勢下盈利能力短暫承壓。2021 年公司實現營收1541.06 億元，同增 66.6%， 其中 21Q4 單季度實現營收 730.94 億元，同增 121.68%，為十年來單季度最高增速，主要系立鎧並表及手機精密顯示結構模組產品需求較大立鎧業務規模呈高速增長。歸母淨利潤方面， 2021 年歸母淨利潤 70.72 億元，同比下降 2.12%，其中 21Q4 歸母淨利潤為 23.83 億元，同比下降 6.41%。淨利潤與營收增長趨勢相異主要系立鎧精密手機精密顯示結構模組產品的前期投入較大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、聲學可穿戴產品出貨現大幅回調、疫情下出貨遞延、運輸成本單邊上揚等因素造成。
22Q1 業績強勁預增，需求及盈利能力回升可期。22Q1 公司預計歸母淨利潤同增25%-30%至 16.87 億-17.54 億，預計扣非後歸母淨利潤同增 20%-25%至 14.01 億-14.59 億元。公司預計 2022 年聲學可穿戴產品出貨情況將整體趨穩，公司多元化產品不斷優化於預告期內獲得客户高度認可，且不斷推進“三個五年”戰略，2022年盈利能力提升可期。
消費電子業務品類持續擴張，募資擴充產能優化部件-模組-整機垂直供應能力。公司消費電子業務以懷抱未來 5G 智能生活為主軸，逐步向可穿戴手錶、耳機、遊戲控制器、 AR/VR 等方向多元化發展， 2021H1 公司消費電子業務實現營收 403.95 億元，同增 30%。據華經產業研究院數據， 2022 年全球消費電子市場規模將同增 3.79%到 10763 億美元；其中可穿戴設備高速增長，據 IDC 數據，2021 年國內出貨量達到 1.4 億台，同比增長 25.4%，預計 2022 年中國可穿戴市場出貨量超過 1.6 億台，同比有望增長 18.5%，公司作為可穿戴設備龍頭有望領先受益。
蘋果業務仍是公司核心成長動能，其中 Airpods 業務短期出貨量回調，但考慮到海外疫情後的需求恢復、SiP 和其它零組件自供的可能性，我們認為 AirPods 代工仍將在 2022 年為公司主要盈利貢獻業務之一； Apple Watch 業務於 2020 年切入整機制造，份額不斷提升且單機價值量較高，此外由於立訊供應 Apple Watch 的無線充電、錶帶、錶冠、 SiP 模組等零組件，在 Apple Watch 組裝收入快速增長的背景下，利潤率相較 AirPods 有望實現進一步的躍升。
公司於 2022 年非公開募資擴充產能，進一步優化消費電子業務部件-模組-整機垂直供應能力。2022 年 2 月公司擬通過非公開發行募資 135 億元，其中 35 億元投入智能可穿戴設備產品建設、27 億元投入智能移動終端精密零組件、8 億用於智能移動終端顯示模組產品生產，將進一步擴充產能及優化零部件-模組-整機的垂直整合供應鏈能力。
汽車業務內生外延，產品+客户+市場全方位拓展向 Tier1 進發。公司於 2011 年10 月成立子公司立訊精密工業（崑山）有限公司從事汽車精密連接業務，進軍汽車零件領域，2020 年子公司實現淨利潤 1.43 億元，2012-2020CAGR 達50.41%。公司產品覆蓋連接器、線束、RSU、TCU 等，並前瞻佈局新能源及高速高壓領域。2022 年 2 月公司非公開募資 15 億用於新能源汽車高壓連接系統產品生產建設、及 5 億元用於智能汽車連接系統產品生產線建設，將進一步在智能化及新能源賽道上進行領先佈局。
除自身拓品類擴產能的內生髮展外，公司通過併購及外部合作實現業務快速外延。公司先後收購福建源光電裝、德國 SuK、匯聚科技，從產品、客户、市場等方面完善汽車電子領域佈局，母公司立訊有限收購德國採埃孚 TRW 車身控制系統業務，重點發展先進人機界面，進一步促進了汽車業務長線發展。此外，立訊有限於 2022 年 2 月收購奇瑞控股 19.88%股權、奇瑞股份 7.87%股權和奇瑞新能源 6.24%股權 ，並與奇瑞新能源共同組建合資公司，認繳 5 億元持有合作子公司註冊資本的 30%，專業從事新能源汽車的整車研發及製造，憑藉奇瑞完整的技術和產品研發體系以及立訊精密豐富的 ODM 模式經驗，正式進軍整車製造領域， 同時也有助於為公司汽車核心零部件業務提供前沿的研發設計、量產平台及出海口，實現公司成為汽車零部件 Tier 1 領導廠商的中長期目標 。
盈利預測、估值與評級：未來公司消費電子業務品類持續擴張並不斷優化部件-模組-整機垂直供應能力，汽車電子業務內生外延向 Tier1 進發驅動業績增長， 但考慮到立鎧前期投入較大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、 以及運輸成本單邊上揚等， 我們下調 2021 及 2022 年淨利潤至 70.72 億元（原測為 83.17億元，-14.96%）、101.03 億元（原測為 109.79 億元，-7.98%），維持 23 年淨利潤 134.99 億元，對應 22-23 年 PE 分別為 21X、16X，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險、行業競爭加劇風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，摩根大通證券劉葉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.58%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利95.09億，根據現價換算的預測PE為21.73。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.14。證券之星估值分析工具顯示，立訊精密（002475）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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