對個股漲跌不太敏感的我，這兩天發現貴州茅台已經悄咪咪的站上1900了，清楚地記得前幾個月在茅台跌破1600的時候，不少人喊着白酒要不行了，但待到股價企穩之後，我們總是會發現“市場不是漲過頭就是跌過頭”。
那麼白酒板塊現在僅僅是一次反彈嗎？或者説白酒板塊還有機會嗎？
今天我們就來分析一下。
一、白酒板塊前期為何暴跌？
如果想要探究白酒板塊之前為何暴跌，我們還要思考的是，白酒板塊在暴跌之前為何瘋狂上漲。
通過分析可以知道，白酒企業股價前期上漲的原因完全是預期太高，而後來泡沫破裂導致股價下跌。
2020年由於疫情的影響，諸多企業經營遭遇挑戰，但必選消費企業（與可選消費企業相對應）成了當之無愧的避險股，“機構抱團”概念便是去年開始興起的。也正是因為這樣，白酒龍頭貴州茅台自去年以來股價便出現了大幅度的上漲，於今年2月份到達歷史高點。
但隨後，疫情影響逐步消退，高景氣賽道企業2021年一季度業績大幅回暖，白酒企業這邊卻沒什麼爆點，資金大幅出逃，從而造成了泡沫的破裂。
數據顯示，2020年一季度，貴州茅台的扣非淨利潤同比增長16.4%，而2021年一季度，扣非淨利潤增速為6.19%，業績不僅沒轉好，反而在一定程度上被透支了。
二、當期支撐白酒企業的是什麼？
我記得之前在分析片仔癀的時候就説過，由恆等式股價=EPS*PE，股價是有兩個因素決定的，分別是業績和估值。
顯然，當前支撐白酒企業的第一個因素是估值，亦或者説是一定程度的泡沫。
截至目前，貴州茅台的市盈率維持在50倍左右，同時白酒行業市盈率在45倍左右。
不得不説，在當下這個階段，無論從個股來説，還是整個行業來説，白酒目前的市場估值都不算低，其市盈率估值區間較2020年之前明顯提升了一個維度。
事實上，機構抱團不能構成估值泡沫的根本原因，因為這個東西最靠不住了。
那麼還有一個説法便是“估值重塑”，導致估值重塑的因素主要有兩個，一個是與白酒行業或企業無關的外在因素，另一個便是和企業發展或業績相掛鈎的內在因素。
我們先説一下可以量化的外在因素，主要為無風險利率下降對於折現率r的取值起到了一定影響，而折現率對於企業內在價值的計算起着關鍵的作用。
無風險利率一般取值為十年期的國債收益率，而在近幾年無風險利率走的一直是下行通道，這種情況我國雖然不大明顯，但歐美其他國家的無風險利率下降幅度並不小。
折現率的確定方式之一是風險累加法，風險累加法下折現率=無風險利率+風險報酬率，因此無風險利率下行勢必導致折現率取值下降。
在計算貴州茅台內在價值的時候，我曾將折現率取過7%和10%兩個數據，其他主要條件為未來5年自由現金流增長率設為10%，5年之後的永續增長率設為5%，計算出來的兩個結果相差巨大。
所以在巴菲特所説的“如果我們能100%確定一個企業的現金流，那麼用美國國債收益率也未嘗不可”的理念之下，我們對於貴州茅台折現率取值是否更傾向於7%呢？
28800億元的計算結果與貴州茅台前幾年的市值相比，確實屬於估值重塑而已。
另外，讓我們來看一下關於白酒企業經營的內在因素，也就是考慮決定股價的另一個因素，業績。
白酒行業的競爭格局實際較為穩定，尤其是高端白酒市場，CR3達到了80%，且雖然白酒的消費需求總量有一定的下降趨勢，但實際白酒行業也呈現出消費升級趨勢。
所以認為貴州茅台實現穩健增長問題不大，在計算貴州茅台內在價值的時候，我們將未來五年自由現金流增速取值為10%，尚且説得過去。
（上圖表自由現金流取值來源）
最後要提到的是五糧液，目前五糧液市盈率確實要低於瀘州老窖和貴州茅台，在38倍左右，但這也不算“委屈”它了。
因為靜態來看，五糧液的盈利能力均不及茅台和老窖，動態來看，業績增速也不及老窖。
三、白酒行業現在估值是底部嗎？
經過前面的分析我們大概可以看到，拉長時間線來看，包括白酒行業以及三大高端白酒企業估值雖然較前期大幅下挫，但現在都維持在了較高的位置上，所以如果僅僅這麼看的話，白酒企業都是被高估的。
而我們要説的是，白酒企業的估值重塑實際存在邏輯支撐，通過對貴州茅台的現金流折現我們可以看到，如果折現率取值7%的話，企業的PE還能再升高一點！那麼即使現在的估值不能稱得上未來幾年內的底部，卻也不能説高了。
聲明：以上分析僅代表作者個人觀點，不構成投資建議。股市有風險，入市需謹慎。
飛鯨投研：聰明的投資者都在關注！