當今世界正在經歷百年未有之大變局，新冠疫情使全球經濟遭遇深度衰退；股票市場、債券市場、商品市場、匯率市場等波動加大；中國經濟在一季度遭遇快速下行後逐季恢復到相對正常的經濟增長水平，十四五規劃將描繪中國經濟新的藍圖，中國經濟正在加速形成“以國內大循環為主，國內國際雙循環相互促進”的新發展格局。
十四五規劃有哪些看點？國內經濟、流動性、政策如何演繹？股票市場投資機會在哪？各大券商紛紛發佈2021年行業策略報告。
今天，我們整理了2021年光伏、白酒和國防軍工三大行業年度策略報告，從專業的角度對市場進行預判。
光伏行業
國金證券平價引領能源革命，龍頭從週期走向成長
01 行業觀點
平價及龍頭固化驅動估值提升：光伏行業作為典型的週期成長型行業，市場對其“強週期屬性”的印象，主要來自補貼/政策週期、技術週期、產能週期，以及與行業龍頭改朝換代的階段性共振。隨着平價上網實現(補貼週期影響消除)，以及各環節龍頭地位的固化，光伏行業成長屬性(尤其是龍頭的成長屬性)將逐步加強，進而驅動板塊和龍頭估值的提升。
全球對光伏認知覺醒：全球宏觀風向積極，光伏確定性成為新增電力裝機之新王；能源革命及碳中和最高指示下，併網消納等阻力因素終將靠邊站。
2021年需求展望，海外相對剛性，國內價格敏感：預計2021年海外100~110GW的新增裝機需求具有一定剛性，但國內50GW+的預計新增裝機需求對成本高度敏感，未來一年產業鏈各環節的降本貢獻(玻璃>大尺寸>硅片>硅料)有望令組件價格降至1.5-1.55元/W區間，疊加大尺寸組件帶來的BOS成本節省，將能夠充分保證2021年仍享有政策紅利的國內平價項目需求的釋放，且國內需求釋放仍將呈現較顯着的前低後高態勢。
產業鏈各環節“絕對景氣度”展望：硅料>玻璃>逆變器≈設備>膠膜>組件≈硅片≈電池，該排序僅代表對各環節基本面的預測判斷(非推薦排序)，且由於當前市場對相關企業的一致盈利預期和給予的PE估值大體符合這一景氣度假設，因此最終決定相關公司股價表現的將是實際景氣度表現和該“一致預期”的差異。一句話總結各環節2021年要點：
硅料：新增供給少但整體夠用，受益硅片大幅擴張導致的產業鏈利潤轉移；
玻璃：供需關係“總量緊、趨勢松”，優良格局難破壞，大尺寸將享溢價；
逆變器：格局&盈利能力穩定，受益國內市場高增與出口替代共振；
設備：產能尺寸迭代+PERC大量交付+新技術訂單快速增長的最甜蜜階段；
硅片&組件：我們認為存在預期差的環節，市場預期偏低，但實際景氣度及龍頭盈利能力表現超預期的可能性大(詳見正文深度分析)。
硅片尺寸與電池技術爭議意義不大，格局顛覆很難發生：從產業鏈成本和產能結構角度看好182在2021年佔上風，但長期看尺寸因素不會成為企業競爭的關鍵勝負手；異質結方向確定性提升，但由於“後驗性價比”的技術特點，滲透率提升速度不會太快，對當前主產業鏈龍頭也很難起到顛覆效果。
02 投資建議
2020年光伏板塊的上漲伴隨對以往估值折價的部分修復，但遠未達泡沫化程度，我們預計隨着“平價驅動全球需求及龍頭業績增長”的邏輯逐步兑現，2021年光伏板塊的整體估值水平仍有一定提升空間，圍繞十四五新能源發展的政策制定和拜登清潔能源政策的推進或是階段性催化劑。
建議基於“超額增量”邏輯和預期差角度，佈局2021年光伏板塊機會，其中“超額”來源於三種途徑：1)技術路線變化：玻璃、電池設備；2)集中度提升：組件、玻璃、逆變器、硅料；3)單W價值量、單位產能收入&盈利提升：玻璃、跟蹤支架、膠膜。以及4)有望受到政策催化的新增市場：儲能(設備+系統集成)，以及擺脱補貼拖欠問題後的優質電站運營商。
03 主要推薦標的
A股：隆基股份、通威股份、陽光電源、福萊特、晶澳科技、電池設備(捷佳偉創、邁為股份、金辰股份)
港股：信義光能、福萊特玻璃、信義能源
美股：晶科能源、大全新能源
此外建議關注：受益產能限制政策有望放開的二線光伏玻璃企業(亞瑪頓、金晶科技)，格局較好的核心輔材供應商(金博股份、賽伍技術、福斯特)。
風險提示：國際貿易環境惡化；疫情反覆影響經濟復甦；政策支持力度不足。
白酒行業
浙商證券把握三大投資主線，堅信趨勢的力量
1、温故知新：進入綜合競爭階段，優質酒企脱穎而出
從白酒行業週期角度來看，通常8~10年看產業大週期、5年看庫存小週期。本輪週期起始於17年，16-18年每年行業邏輯均存在較大差別(擁有較強節點感)；19年開始白酒行業週期延續感較強(強升級、大品牌、新品類趨勢延續至今)；20年年初爆發疫情後，白酒業績逐季改善，提價潮下優質酒企表現頻超預期，實現業績估值雙升，後疫情時代下行業邏輯加速演繹。從大週期上看，短期“量平價增”向上趨勢不改；從庫存週期看，2020年開始出現分化，優質酒企主動控庫存實現健康發展。我們認為白酒行業目前規模遠未到天花板，十四五開局之年酒企間分化將進一步加劇，強者恆強持續演繹。
2017年：名酒引領行業發展，2018年：區域地產龍頭酒強勢復甦
2019年~2020年：進入綜合競爭階段，優質酒企脱穎而出
2、把握趨勢：堅信趨勢的力量，關注“自上而下”的投資機會
區別於市場，我們認為當下時點把握行業趨勢及企業結構上的變化較關注具體經營數據更重要。高端酒(量價齊升，擴容性增長)、次高端酒(持續升級，全國名酒、地方龍頭、醬酒分享未來三年紅利)、醬酒(增速領先)、光瓶酒(確定性較強，受益消費升級)四大風口及其新變化應予以重點關注：
1)高端酒：除了確定性強外，還有以下三大變化—— 千元價格帶擴容及提價速度或超預期； 綜合實力較強的玩家相繼入局； IP文化創意酒將成標配。
2)次高端酒：除了擴容速度或超預期外，還有以下兩大變化—— 價位帶整體上移； 價位帶進一步細分後關鍵價格帶的變化。
3)醬酒：醬酒熱已進入下半場，演繹路徑將為： 茅台推動→品類推動→消費拉動； 量升→價升→量價齊升→量平價增； 從無品牌到品牌，從分散到集中，從團購到流通，在發展過程中，基地市場的缺失及渠道利潤的下降為醬酒熱在下半場將面臨的新風險點。
4)光瓶酒：消費升級背景下，我們認為光瓶酒突破百元具有現實意義，持續看好牛欄山、玻汾、高光等高檔光瓶酒的發展。
3、投資建議：擁抱高景氣，緊握三大投資主線
短期來看，考慮到本月酒企經銷商大會將密集召開、酒企十四五規劃即將出台、即將迎來白酒春節旺情(需求端表現強勁+渠道信心較強使得渠道推力提升+酒企實行開門紅政策+消費升級趨勢延續=看好21年春節旺季行情)，我們認為白酒短期將迎來上漲行情；
中長期看，應緊握三大投資主線：把握趨勢中受益/企業自身改革加速/業績基數低+估值具性價比中的投資機會，我們首推業績確定性高、成長性強的貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒；短期彈性則建議關注酒鬼酒和ST捨得。
4、風險提示：海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級、白酒動銷恢復不及預期、消費升級不及預期、食品安全風險
國防軍工
中國銀河證券變局與新機
驅動因素、關鍵假設及主要預測：
2020 是“十三五”收官之年，也是“十四五”規劃謀篇之年，軍工各領域“十四五”規劃初稿有望在 2020Q4 成型，並將於 2021 年年內發佈。預計“十四五”期間軍費支出或軍品採購將出現結構性變化，細分子行業成長屬性有望凸顯。
面對百年未有之大變局，我國軍事戰略之爭開始從以大規模殺傷性武器為代表的傳統戰略威懾能力，向太空、網絡、海洋、極地等新領域和遠程精確化、智能化、隱身化、無人化等新技術維度擴展。“十四五”規劃有望向上述領域傾斜，航空產業鏈、導彈產業鏈、無人機產業鏈、衞星產業鏈以及新材料和元器件產業鏈將深度受益。
2020 年中國軍隊在領導管理體制、聯合作戰指揮體制改革上取得突破性進展，在這樣的背景和目標下，我國裝備市場結構變革成當務之急，“小核心、大協作”的軍工產業格局有望逐步形成。
院所改制進程有望在“十四五”初期迎來再次破冰，我們預期剩餘 40 家科研院所改制方案將於 2021 年左右獲批，其他經營類院所順延至 2023 年底完成改制。
“十四五”期間我軍將推動“定價擇優採購”，推動軍隊採購從“拼價格”向“比質量、 優服務”轉型。此外，軍方直採預付款比例也將大幅提升，有望緩解軍工企業短期運營資金壓力，降低財務費用，未來採購機制改革的不斷完善將明顯提升優質軍工配套企業的盈利能力。
我們與市場不同的觀點：
部分投資者認為，軍工行業整體估值水平偏高，估值風險仍有進一步釋放的空間。
首先，我們認為軍工行業現在估值偏高有其合理性：一是軍工行業的持續成長和永續成長能力好於其它行業，即期市盈率高於其它行業符合估值邏輯；二是軍工行業改革將提升企業經營效率和盈利能力，上市公司盈利改善空間較大；三是軍工行業大多數重點上市公司存在大股東資產注入的預期，備考估值合理甚至偏低。
其次，橫向看，與其他科技板塊相比，軍工行業的估值水平相對較高；但縱向看，板塊估值分位數僅為 58%，仍有較大上升空間，且部分龍頭白馬及真成長優質個股的估值水平依然與業績增速相匹配，具備較高的投資價值。
投資建議：
短期看，軍工板塊前期調整較為充分，估值提升空間依然較大，跨年行情逐步展開；中期看，裝備“十四五”規劃有望帶動板塊細分領域景氣度大幅提升，估值驅動切換為內生增長驅動，板塊成長性凸顯；長期看，“百年變局”勢必將加速我軍的現代化進程，行業發展有望迎來黃金時代，增速或將超預期。
重點公司篩選，建議關注“雙維度”：
第一維度是自上而下優選賽道，我們認為航空產業鏈、無人機產業鏈、導彈產業鏈、衞星產業鏈、電子藍軍產業鏈“十四五”期間景氣度較高；第二維度，沿着上述賽道，根據配套層級自下而上精選個股。重點企業：空產業鏈中的航發動力、中簡科技、火炬電子和中航電測；無人機產業鏈中的航天彩虹；導彈產業鏈中的大立科技、新雷能和鴻遠電子；衞星產業鏈中的中國衞星以及電子藍軍龍頭航天發展等。
