2021-11-03中泰證券股份有限公司戴志鋒,陸韻婷,高崧對國泰君安進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：投資類收益良好，增持華安基金增強公募資產端競爭力》，本報告對國泰君安給出買入評級，當前股價為17.07元。
國泰君安(601211)
【事件】國泰君安發佈2021年三季報，實現營業收入319億元，同比+24%；實現歸母淨利潤116億元，同比+30%，加權平均ROE8.62%，同比增加1.73個百分點，BVPS16.14元，同比+6.3%，2月起不再對上海證券實行並表，扣除重估對投資收益及營業收入11.6億元影響後，累計營收同比+19%，扣非歸母淨利潤同比+18%；單季21Q3營收環比20Q2-9%，歸母淨利環比+0.6%。
收入同比：投資類收入優於同業，合計同比+49%（扣除重估影響同比+31%，），資管、經紀業務淨收入同比增長21%/9%，利息、投行淨收入同比-3%/-6%,其中利息收入同比+11%，利息支出同比+21%；收入佔比角度，投資類佔比同比上升5個百分點至30%（扣除重估影響後同比+3個百分點至28%），排名各業務首位，信用、經紀、投行小幅下滑2-3個百分點。
收入環比：經紀淨收入、總投資收入環比+33%、+0.8%，其中公允價值波動大幅提升，環比+2443%，投行、信用、資管業務淨收入環比-31%/-30%/-24%。
分業務條線來看：
部門優化設置，投資類業務收入優於同業。公司優化部門設置、績效考核機制，有助於投資能力的進一步提升，單季度投資類業務收入實現小幅增長，前三季度扣除一季度上海證券重估11.6億元后投資類總收入+31%，優於同業，合營聯營企業投資3.88億，同比+447%，公司10月末增持華安基金股權比例至43%，後續歸母收益增長可期；資產方面，截止21Q3末，公司交易性金融資產環比+8%，其他債券投資環比+3%，其他權益工具環比-2%，我們認為，公司不斷提升投資交易與客户服務能力，截止中報新增權益類場外衍生品名義本金1365億，同比+89%，利率互換累計成交名義本金1.16萬億元，排名券商第2位，未來有望繼續通過權益、FICC業務服務於客户不斷提升的風險管理需求，收入貢獻可期。
首批獲得買方投顧試點，財富管理轉型提速，資管獲取公募牌照，增持華安基金15%股權，公募產品競爭力增強。公司首批獲得買方投顧業務試點，策略數量位居行業第二，已打造17只產品，策略業績排名行業前列，截止中報公司代銷金融產品收入4.4億，同比+488%，佔經紀業務淨收入比重12%；資管業務方面，2021年4月國君資管正式進行公募展業，大集合轉型提速，業務結構持續優化，收入壓力有望改善，10月末公司增持華安基金15%股權，持股比例提升至43%，公募產品端佈局持續完善，截止21Q3，華安基金管理淨值規模5444億元，相比2020年末+18%。
單季度信用減值損失轉回。截止21Q3末，公司融出資金環比-5%，買入返售金融資產環比-4%，預計受規模收縮影響，單季度利息收入環比-9%；利息支出環比+6%，預計受賣出回購金融資產、應付債券環比+5%、+8%影響；信用減值損失轉回1.05億，前三季度累計3.25億，同比-2%。
投行改革效果有望逐步顯現。根據wind發行日統計，公司IPO/再融資/債券承銷（券商行業）市佔率分別為5%/8.4%/7.3%，同比持平/+0.8%/+0.9%，股權承銷規模相對穩健，債券承銷實現良好增長，淨收入同比-6%，根據wind統計，公司目前IPO未上市儲備項目46家，排名行業第三位，公司推進事業部制的改革，投行業務具備提升空間。
投資建議：我們預計2021E/2022E/2023E年歸母淨利潤+30%/+16%/+14%（前值+43%/+21%/+17%），對應EPS1.62/1.88/2.15元，BVPS16.5/17.9/19.6元。
風險提示：公司管理層發生重大變動；二級市場持續低迷；金融監管發生超預期變化。
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級13家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為22.54；證券之星估值分析工具顯示，國泰君安（601211）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。