2021-10-28開源證券股份有限公司呂明對海瀾之家進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：外部擾動不改向好趨勢，Q3收入與主品牌毛利率新高》，本報告對海瀾之家給出買入評級，當前股價為6.52元。
海瀾之家(600398)
2021Q3業績穩健，直營拓展與線上增速符合預期，維持“買入”評級。
2021年前三季度營收141.56億元（+20.19%），歸母淨利潤20.48億元（+58.70%），Q3收入新高，為40.2億元（+9.4%），除低基數外，線上增長彌補線下增速回撤，淨利潤3.97億元（+15.9%）。騰訊普和減持主要系合夥人產品到期正常贖回，預計後續影響有限，考慮Q4新品推出以及旺季催化，有望實現2019Q4水平，我們維持盈利預測，預測2021-2023年淨利潤為32.0/38.5/45.6億元，對應EPS為0.7/0.9/1.1元，當前股價對應PE為8.8/7.4/6.2倍，繼續維持“買入”評級。
主品牌積極開設直營門店，品牌力持續提升；其他孵化品牌穩健增長。
（1）2021年前三季度主品牌收入108.21億元（+19.5%），聖凱諾收入14.84億元（+7.61%）；其他品牌增速穩健，收入12.91億元（+16.51%），其中海瀾優選/OVV/英氏/男生女生分別同增10%/66%/7%/28%。單三季度看，主品牌/聖凱諾/其他品牌增長4%/14%/20%至28.3/5.3/4.3億元。（2）拓店：前三季度公司淨增門店156家，主品牌淨增60家至5603家，其中直營店達650家（累計淨增164家，Q3淨增79家），佔比11.6%（+3.8pct），主品牌以購物中心為主的直營拓展速度符合預期。
線上渠道表現持續亮眼，佔比提升；線下增速趨緩主要受Q3外部因素擾動。
（1）2021前三季度線上實現收入19.5億元（+47.1%），線下收入116.45億元（+15.1%），線上收入佔比14.34%，較2020年同期提升2.76pct。（2）單三季度看，線上收入為6.6億元（+14.68%），8月小程序端的線上奧萊實現收入3.39億，線下收入29.63億元（+5.69%），主要系終端零售受汛情、疫情影響較大。
終端價格向上提升毛利率，存貨好於疫情前同期水平，現金流較充沛。
2021年前三季度毛利率43.9%（+3.8pct），主要系高附加值的新面料應用提升了終端零售單價，主品牌/聖凱諾/其他品牌分別為44.6%(+5.2pct)、51.9%（-0.7pct）、42.9%（+6.7pct），主品牌毛利率新高；線上毛利率為37.3%（-7.3pct）主要系營銷投入加大。期間費用率同比下降1.2pct，其中銷售費用率提升1.4pct主要系直營積極拓店。截至2021Q3，存貨為92.52億元（+7.1%），好於疫情前同期水平；經營性淨現金流29.8億元（+146倍），淨現金1.1倍覆蓋淨利潤，現金產出效率高。
風險提示：疫情反覆影響終端；線上增長不及預期；其他品牌進展不及預期。
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為9.07；證券之星估值分析工具顯示，海瀾之家（600398）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。