整改進入倒計時 分級B基金密集拉響警報：多家公募提示高溢價風險

經濟觀察報 記者 洪小棠在公募行業沉寂許久的分級基金，突然因為密集的風險提示而走到市場中央。

近日，多家公募機構發佈風險提示公告，包括生物藥B（150272）、生物B（150258）、信息安B（150310）、高鐵B級（150294）、體育B（150308）、E金融B（150318）、高鐵B端（150326）、SW醫藥B（150284）等多隻分級基金B類份額的交易價格大幅高於份額淨值，溢價買入可能遭受重大損失。

一位交易人士指出，分級基金出現溢價的主要原因，一方面是分級基金二級市場成交量有限，邊際定價敏感度較高；另一方面，近期的市場行情也促使一些資金盲目進入該類產品。

按照《資管新規》的要求，公募理財債券基金、公募分級基金的規範整改要在今年年底前完成。對於分級基金整改後的走向，有公募人士認為，其有可能轉型成為LOF產品、普通指數基金，但不少規模較小的分級產品，其最終命運可能會走向清盤。

無論分級基金走向哪種結局，如今以高溢價狀態買入分級B類份額的投資者，在基金轉換或清盤清算時大概率會面臨巨大的損失，而這正是多家公募機構密集發出風險提示的原因所在。

在業內人士看來，在分級基金年底前的整改過程中，大量的分級B產品價格或將迎來一輪劇烈的回調。

密集溢價

距離《資管新規》提出的分級基金整改大限還有不到5個月的時間，然而不少分級基金仍然處在市場情緒的熱潮中。

8月20日，生物藥B當天衝擊10%的漲停板，報收於2.311元，而該分級B類今年以來已經累計上漲達177.60%，並出現了118.20%的高溢價。

“主要是生物醫藥類公司的上漲比較猛，而B類份額又是帶槓桿的，所以會一定程度上吸引資金。”北京一位券商營業部人士表示。

事實上，類似於生物藥B的情況並非孤例，8月20日當天同樣漲停的生物B也存在高達96.25%的溢價。

經濟觀察報記者統計發現，截至8月20日收盤，滬深兩市共有多達52只分級B存在溢價問題，其中多達22只分級B的溢價率超過了額10%，更有11只分級B的溢價率超過了20%。

之所以溢價現象在分級產品中較為普遍，主要來自兩方面因素。首先是今年以來相對較好的市場行情。

例如，生物藥B追蹤的國證生物醫藥指數今年以來累計上漲達88.16%，生物B追蹤的中證萬得生物科技指數今年以來累計上漲達84.16%。

“因為分級B是加了槓桿的，所以分級B的漲幅程度超過追蹤的指數也是相對正常的。”上述券商營業部人士坦言，“今年以來，A股各個板塊呈現出了一定的普漲趨勢，所以追蹤各個指數的分級B類份額漲幅也比較兇猛。”

事實上，部分資金高溢價狀態下對於分級B的追逐，也和潛在的上折條款有關。根據上折條款安排，在分級基金淨值越過一定的限額的時候，就會上折，恢復到1元的初始價，以恢復B類基金原來的槓桿率。當分級基金母基的淨值上漲至一定的限額的時候（比如1.5元），分級基金將進行上折，上折後A份額和B份額的淨值均迴歸為初始淨值1，超過1的部分將以母基的形式發放給A份額和B份額的持有人。

“只要沒有轉型，分級基金的產品條款仍然有效，那麼上折機制也會存在。母基金的淨值不斷上漲，並且超過了約定的上折線，那麼溢價的部分轉換為份額，並通過拆分再在二級市場賣掉。”一位公募產品人士表示，“通常分級上折後B類份額會進一步出現上漲，而一些炒分級的投資者也是看中這個機會。”

在今年7月以來的普漲行情下，已有包括生物藥B、軍工B等在內不少於10只分級基金密集出現上折。

分級B高溢價的另一因素，則在於其較小的成交量，導致其流動性的過於微弱，提高了其邊際定價的敏感度。

以8月20日漲停的生物藥B為例，Wind數據顯示，其當天雖然漲停，但成交額僅有59.05萬元；另一隻分級產品生物B，當日成交額也僅為125.89萬元。

這種地量成交已成為分級產品二級市場的一種常態——統計顯示，在滬深兩市的全部92只分級B中，8月20日僅有券商B、國防B兩隻產品的成交額突破了1億元，相反多達78只產品的成交額不足1000萬元，59只分級B的成交額不足100萬元。

更甚者，其中有34只分級B的成交額不到10萬元，甚至更有15只分級B的日成交額不足1萬元。

分級基金因其帶有槓桿性質，在2015年牛市當中曾經備受投資者追捧。而分級B的爆炒和之後股市走熊後分級B的風險釋放，讓這一品種頗受爭議。

2016年，滬深交易所發佈分級基金新規，要求該品種的投資門檻不低於30萬元。

2016年11月，《分級基金業務管理指引》發佈，要求該品種的投資門檻不低於30萬元，以及推行《風險揭示書》，自此，分級基金產品的流動性日漸萎縮，交易活躍程度鋭降。

“因為監管在投資者適當性和產品規模增加等環節強化了限制，一些分級產品的交易其實已經名存實亡了，加上某些板塊行情好，基本上有一點資金就能帶起來，相當於價格敏感度提高了，所以出現溢價也並不奇怪。”上海一位私募機構人士坦言。

整改風險逼近

對於分級B大規模的溢價風險，基金公司在忙於進行風險提示。

經濟觀察報記者發現，僅在8月20日一天，就有國泰、中信保誠、鵬華、申萬菱信、招商、中融、富國、華寶等十多家公募機構發佈針對所轄分級產品的溢價風險提示公告。

大多數公募機構均在風險提示中列明瞭分級B的溢價幅度，並強調“投資者盲目投資，可能遭受重大損失”。

與此同時，針對資管新規年底前的整改措施，也讓分級B的溢價風險進一步提高。

根據《資管新規》要求，雖然其過渡期延長一年，但針對分級基金的整改時間表仍然沒有變化，分級產品將在今年年底前完成整改。

事實上，針對分級基金的整改已在悄然加速推進。

日前據證監會官網披露，工銀瑞信、鵬華、中信保誠、富國等多家公募機構均在為旗下的分級產品申請變更註冊，且狀態顯示為14日接收材料，而涉及產品則包括工銀瑞信中證傳媒指數分級證券投資基金、鵬華中證酒指數分級證券投資基金、信誠中證智能家居指數分級證券投資基金、富國中證國有企業改革指數分級證券投資基金等，總數接近30只。“分級產品的轉型去處最有可能的就是指數類的LOF，轉ETF是不大可能的，因為操作和運營標準是不一樣的。”上海一家公募機構產品人士表示，“但是如果一些分級基金的規模太小，也有很大概率會被清盤。”

截至2020年上半年末，分級基金合計規模約為1276.84億元，但規模超過10億元的只有22只，而另有21只分級基金規模已經不足1億元，招商滬深300高貝塔、工銀瑞信中證新能源、工銀瑞信高鐵產業三隻分級產品規模已不足3000萬元。“規模不太大，其實對公募來説是負擔了，最好的結果反而是清盤。”前述上海地區公募機構產品人士稱，“但無論是清盤還是轉型，目前溢價的分級B顯然面臨了較高的風險，因為轉換為指數LOF或者普通的指數基金，溢價部分都會蕩然無存，而投資者也將面臨比較大的損失。”

【來源：經濟觀察報】

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