汪濤為中國首席經濟學家論壇理事，瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家
新增人民幣貸款略超預期
8月新增人民幣貸款1.28萬億，小幅超出市場預期。具體來看，8月新增居民貸款8420億，其中新增居民中長期貸款走強，主要受益於近期房地產銷售較為穩健。央行在2-4月增加了1.8萬億專項再貸款和再貼現，截至7月底額度已使用了1.25萬億。部分受益於此，8月新增企業中長期貸款7250億，同比多增近3000億。此外，央行在6月初創設的再貸款工具和貸款監管要求放鬆也應有助於中小企業和基建項目的融資。另一方面，由於相關監管有所收緊，8月票據融資規模減少1680億，而非銀金融機構貸款規模也收縮了1470億。
新增社融大超預期；政府債券發行提速
8月新增社會融資規模3.58萬億，大幅超出市場預期，同比多增1.38萬億。特別國債已在7月基本發行完畢，因此8月地方政府債券和一般國債新發行量大幅反彈。其中，地方政府專項債券發行再次提速、8月淨髮行6000億元以上，這也有望在未來幾個月繼續支持基建融資。政府債券發行走強推動8月新增社融同比大幅多增；社融口徑的新增人民幣貸款強勁，未貼現承兑匯票反彈，兩者是新增社融超預期的重要原因。雖然近期收益率有所上行，8月企業債券淨髮行3630億，超出去年同期水平、也略超預期。
整體信貸增速和信貸脈衝進一步上行
我們估算8月整體信貸同比增速再次上行0.4個百分點至13.4%，我們估算的信貸脈衝也進一步反彈至GDP的7.8%左右。8月季調後新增信貸流量回升至GDP的33%，不過其3個月移動平均小幅降到了GDP的30%。整體來看，今年前8個月新增人民幣貸款14萬億，新增社會融資規模26萬億，已經分別達到了去年全年新增規模的85%和101%。
貨幣政策應不會進一步放鬆，也不會很快收緊
在我們看來，鑑於整體經濟活動仍在繼續回暖、最近出口大幅反彈、8月新增社融大幅超預期意味着央行加碼貨幣寬鬆的意願可能進一步降低。事實上，在8月信貸數據出爐前，央行已經默許貨幣市場利率和政府債券收益率上行。我們現在預計年內央行不會再次降準或者下調MLF利率，儘管政府依然要求降低實體經濟的融資成本。對於後者，企業更容易獲得貸款及在債券市場上融資，而二者的資金成本要低於影子信貸，因此企業融資成本實際上已有所降低。儘管MLF利率可能不會調整，但LPR利率仍有可能進一步小幅下調。另一方面，鑑於疫情和中美關係的不確定性猶存，我們認為央行並不會很快開始收緊貨幣政策。貨幣政策可能維持中性。考慮到未來的政府債券計劃發行規模較大，我們預計9-10月整體信貸增速還可能會進一步上行，到年末可能會小幅放緩。
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