不久之前，一篇公告引起了花研君的注意。
公告的內容，是國內仿製藥行業龍頭，華東醫藥的控股股東遠大集團解除質押之後又質押續貸。本次質押比例佔公司總股本的1.31%，佔其所持上市公司的股權比例，為3.15%。
數量不多，但是和“新財富最佳上市公司”這個名頭比起來，還是顯得扎眼。
2020年7月7日，第二屆“新財富最佳上市公司”榜單發佈。憑藉從上市到去年年底，51倍的股價漲幅，以及28倍的低估PE（TTM），以及連續13年淨資產收益率(ROE) 20%以上的數據，華東醫藥成功入選本屆 TOP 50 公司。
值得注意的是，上榜醫藥公司僅有5家，且均為各領域龍頭企業。
市場持續對華東醫藥如此青睞的原因，還在於公司正在加速轉型，加大研發投入力度。
然而，看似一片欣欣向榮的背後，其實是華東醫藥正在面臨不得不轉型的困境。
「 1 」
政策影響泰山壓頂，主力產品失標
按照公司的年報信息，華東醫藥過去依靠的核心產品，都被列入國家醫保目錄。其中，8個產品納入國家基本藥物目錄，銷售規模上億元以上的大產品有7個，包括兩個重磅級產品百令膠囊（人工發酵冬蟲夏草菌粉）和卡博平（阿卡波糖片）。
然而，隨着國家醫藥制度改革，兩票制和集採製的推出和不斷完善，華東醫藥的兩大主力產品，現在也遇到重大危機。
華東醫藥的阿卡波糖片，2019年實現銷售收入超過30億元，約佔公司2019年醫藥製造業銷售收入的30%。
這麼重要的品種，在2019年集採的過程中，失標了。花研君瞭解到，阿卡波糖是一種α-糖苷酶抑制劑，原研廠家為德國拜耳，1999年9月獲NMPA批准上市，商品名為拜糖蘋。
國內持有的阿卡波糖製劑批文有原研拜耳、中美華東、綠葉製藥以及北京福元醫藥（原北京萬生藥業）4家。2019年集採過程中，四家企業分別報價9.6元，13.96元，5.42元，12.98元。報價較高的中美華東和北京福元失標出局。
受集採丟標影響，華東醫藥市值一度蒸發70億元。
除主力產品失標外，公司的另一主力產品，也將“無緣”醫保目錄。上週，國家藥監局發佈通告稱，根據《處方藥與非處方藥分類管理辦法（試行）》（國家藥品監督管理局令第10號）的規定，經組織論證和審定，疏清顆粒等17種藥品由處方藥轉化為非處方藥。
華東醫藥(煙台)、杭州中美華東生產的百令片，被從處方藥（Rx）轉化為乙類非處方藥（OTC）。
結合國家醫保局於今年4月29日發佈了的《基本醫療保險用藥管理暫行辦法（徵求意見稿）》內容。不難看出，醫保目錄中不納入保健藥品、乙類OTC等。
雖然上述政策還未實施，不過若醫保目錄不再納入乙類OTC，轉為非處方藥的它們將會被踢出醫保目錄，不再享有醫保報銷紅利。
雖然有媒體稱，醫藥轉為OTC，並不影響該藥品的使用，甚至部分藥品還會出現放量上升的趨勢。
但是和同樣“處轉非”的維C咀嚼片、藿香正氣軟膠囊相比，百令片的應用場景狹窄，其市場認可度，確實還需要進一步提高。
業內分析者稱，國家醫保局在優化醫保基金使用時，會優先考慮藥品是否屬於臨牀治療必須，有一定臨牀價值等。對於並非臨牀必須，或者價格虛高、實際效果不明顯的就會逐步移出醫保目錄。
被踢出醫保目錄的百令片，將不再享有醫保報銷紅利。
曾經的兩大主力產品因為集採和目錄調整，被剔除出醫保目錄，也難怪華東醫藥在2019年被逼着大踏步地搞研發，謀轉型。
「 2 」
明星產品醫美行業運營受挫 一季報應收賬款陡增
華東醫藥2019年增長最為迅速的板塊，無疑是醫美板塊。這和公司戰略調整不無關係。
2018年開始，華東醫藥通過引進代理韓國LG公司伊婉系列玻尿酸產品以及收購英國Sinclair專業醫美公司，針對國際面部微整形和皮膚護理醫美產品組建醫美組合和業務平台。面向的市場，主要在國外。
華東醫藥並不是不想在國內開展業務，而是華東醫藥的醫美產業佈局，完全依靠併購，因此其醫美產品准入與資質也都集中在國外。在國內，其英國 Sinclair 公司核心產品 Ellanse（注射用長效微球）在國內的臨牀工作，才進行到提交註冊申請階段；而埋線產品 Silhouette 才剛剛完成中國臨牀實驗設計和準備工作；從美國引進的 R2 公司冷凍祛斑醫療器械 F1 和全身美白醫療器械 F2 的國內臨牀試驗準備工作尚未就緒。
2019年，公司的醫美業務創造的營收，從0.76億陡升至5.09億，增幅為569.81%。
但，隨着全球疫情爆發，全球非必須消費品行業遭受重創。據美國金融數據機構路孚特的數據顯示，受疫情衝擊，美國非必需消費品上市公司，利潤率預計會下降114%。
醫美的需求剛性，顯然比不上柴米油鹽重要。華東醫藥的國際醫美業務營收和淨利潤出現明顯下滑的態勢，已經成為必然，勢必會對一季度公司整體收入造成影響。
公司的一季報並未將國際醫美行業對利潤的影響大小進行披露。
華東醫藥的另一個值得注意的財務問題，是公司一季度陡增的應收賬款。
公司一季報數據顯示，公司營收由97.05億變為85.98億，同比下降11.41%，但是其應收賬款從2019年底的60.92億陡增至70.96億，但同期扣非淨利潤僅有8.57億。