本刊記者 楊現華
蘇泊爾擁有税收優惠的子公司貢獻了越來越多的盈利，高毛利的核心炊具子公司淨利潤始終難以與之匹敵。
8年來營收和淨利潤第一次出現雙降，蘇泊爾（002032.SZ）日前交出了一份尷尬的業績快報，公司是否距離業績天花板更進一步了呢？
實際上，如果不是主要盈利子公司在2019年的異常增長，蘇泊爾的淨利潤恐怕已經負增長了。低税負的子公司淨利率大幅增加，當初從大股東手中收購部分股權的子公司卻在過了盈利預測期後迅速變臉。
8年首現下降
蘇泊爾日前發佈業績快報，2020年，公司實現營收185.97億元，同比下降6.33%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤18.49億元，同比下降了3.69%。上一次蘇泊爾營收和淨利潤雙降還要追溯到2012年。
若不是出口業務下降較少，蘇泊爾業績表現或許更差。根據2020年半年報，2020年上半年，公司收入81.87億元，下降16.76%；歸母淨利潤6.66億元，下降20.48%。在收入構成中，公司內銷實現收入61.61億元，下降19.48%；外銷收入20.26億元，微降7.21%。
蘇泊爾的外銷主要是銷售給同一控股股東旗下的SEB ASIA LTD。
2020年上半年，公司向主要關聯方SEB ASIA LTD出售18.86億元，較上一年同期下降不到8%。但公司外銷毛利率低於內銷毛利率10個點左右，加之執行新收入準則，蘇泊爾毛利率大幅下降，2020年前三季度25%左右的毛利率幾乎追平了公司上市以後的最低毛利率。
回顧蘇泊爾近幾年的發展不難發現，低毛利率的外銷業務增長一直緩慢。在全球疫情面前，外銷業務開始扛鼎了。
關聯交易緩慢下跌
蘇泊爾的最終控股股東是法國SEB集團，公司的外銷業務主要就是承接SEB訂單。從2016年開始，蘇泊爾的外銷業務增長明顯放緩。2016-2019年，蘇泊爾外銷實現營收35.11億元、39.75億元、47.42億元和51.1億元，同比分別增長-3.54%、13.21%、9.73%和7.75%，僅有一年超過兩位數增長。
2016年時，蘇泊爾外銷業務佔公司營收的比重尚能接近30%，2019年已經下降至25%左右，在2016年之前，蘇泊爾外銷業務佔公司營收的比例都遠超30%。
蘇泊爾外銷業務毛利率多數時間不超過20%，與內銷業務基本35%左右的毛利率不可同日而語，因此放慢外銷業務大力發展內銷也屬於情理之中。
2016-2019年，蘇泊爾內銷收入分別為84.36億元、102.12億元、131.09億元和147.44億元，同比增長16.04%、21.06%、28.26%和12.47%，無論哪一年都要遠超外銷收入的增長。
2020年上半年，蘇泊爾內銷收入下降近20%至61.61億元，以關聯交易為主的外銷收入僅下降7%出頭。在全球疫情關頭，關聯交易幫助蘇泊爾放緩了收入下降的節奏。
由於疫情等導致收入下降，蘇泊爾連續的業績增長告一段落，即使是主要子公司-浙江紹興蘇泊爾生活電器有限公司（下稱“紹興蘇泊爾”）繼續保持高利潤也沒能阻止。
利潤大挪移？
紹興蘇泊爾是蘇泊爾最主要的盈利子公司。以近幾年為例，2016-2018年，紹興蘇泊爾分別實現營收46.03億元、52.72億元和78.01億元，淨利潤為4.43億元、5.65億元和8.43億元，淨利率分別為9.62%、10.72%和10.81%。
即使繼續向前追溯，紹興蘇泊爾的淨利率也基本維持在10%上下，變化並不大。2016-2018年，蘇泊爾實現營收119.47億元、141.87億元和178.51億元，淨利潤分別為11.34億元、13.08億元和16.69億元。
這就是説，在這3年紹興蘇泊爾營收佔到了蘇泊爾收入的40%上下，淨利潤佔比分別為39.07%、43.3%和50.51%，盈利佔比已經從40%左右提升至過半。
2019年更為明顯。這一年紹興蘇泊爾的收入為80.59億元，淨利潤11.43億元。收入與前一年相比沒有明顯增長，淨利潤增長超過35%，淨利率達到14.18%，遠超之前多年10%上下的水平。
2019年，紹興蘇泊爾占上市公司收入的比重依然在40%左右，淨利潤佔比已經接近60%。2020年上半年，紹興蘇泊爾收入28.71億元，淨利潤4.4億元，淨利率15.33%；淨利潤佔比逼近70%，收入的佔比下降至35%出頭。
紹興蘇泊爾2019年的收入基本沒有明顯增長，淨利潤增加了3億元，漲幅超過35%。蘇泊爾2019年淨利潤較上一年增加了不到2.5億元，如果紹興蘇泊爾仍保持之前多年10%左右的利潤率，公司8億元左右的淨利潤正好少了約3億元，蘇泊爾盈利還能實現兩位數的增長嗎？
2020年上半年，擁有高新資質、享受15%企業所得税優惠的紹興蘇泊爾盈利佔比已經距離70%不遠了，意味着上市公司可以少繳一部分企業所得税。
2019年，紹興蘇泊爾擁有2571名員工，沒有對外投資或者分支機構，蘇泊爾擁有12292名員工，即近萬員工只能貢獻剩餘約40%的淨利潤。
2500餘人的高新技術子公司貢獻的盈利愈發高企，曾經收購的子公司盈利卻開始一路滑坡。早前，蘇泊爾從控股股東手中高價收購了子公司的部分股權，如今這兩家子公司的盈利早已經大不如前。
過期即變臉
2016年6月和8月，蘇泊爾分別以6.43億元和5.8億元從控股股東手中收購了浙江蘇泊爾家電製造有限公司（下稱“浙江蘇泊爾”）和武漢蘇泊爾炊具有限公司（下稱“武漢蘇泊爾”）各25%的股權。
收購完成後，兩家公司基本成為蘇泊爾的全資子公司。根據收購公告，浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾增值率分別為134.74%和104.07%。作為補償，兩家公司對2016-2020年的盈利進行了預測，雙方同意以該盈利預測中的淨利潤預測數作為補償依據。
後續浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾的盈利預測期縮短至3年，即2016-2018年，浙江蘇泊爾前兩年盈利預測的完成情況相對不錯，最後一年已經開始呈現盈利乏力。
2016-2018年，浙江蘇泊爾的盈利預測分別為1.82億元、2.09億元和2.32億元，實際完成的淨利潤分別為2.38億元、2.75億元和1.91億元，2018年較盈利預測縮水了近20%。
過了盈利預測期後，浙江蘇泊爾的盈利繼續下滑，2019年公司淨利潤1.73億元，較上一年繼續下跌近10%。公司的盈利規模已經不及收購的2016年，不到5%的淨利率與擁有高新技術資質光環的紹興蘇泊爾有着天壤之別。
與還未完成預測淨利潤就已經下降的浙江蘇泊爾相比，另一家收購的子公司——武漢蘇泊爾則在完成盈利預測後開始變臉。
2016-2018年，武漢蘇泊爾的盈利預測分別為2.16億元、2.36億元和2.25億元；同期公司營收分別為30.5億元、33.91億元和37.01億元，實現淨利潤2.17億元、2.55億元和2.5億元。
3年盈利預測期武漢蘇泊爾基本踩線完成利潤預測值，之後業績旋即下降。2019年，公司實現營收39.53億元，淨利潤下降至2.08億元，盈利大幅下降近17%。公司的淨利率同樣只有5%左右，與浙江蘇泊爾基本相仿，與高新技術資質在身的紹興蘇泊爾同樣無法望其項背。
2020年上半年，浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾的收入、淨利潤繼續大幅下降。
盈利預測期後，2019年，兩家子公司業績大幅下降的原因蘇泊爾沒有解釋。
僅以2019年為例，當年浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾合計貢獻了逾80億元的收入，為公司帶來的淨利潤只有3.8億元，勉強接近4億元。擁有高新技術稱號的子公司紹興蘇泊爾同樣是超過80億元的收入，就能為蘇泊爾貢獻逾11億元的淨利潤，淨利潤超過浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾盈利之和的兩倍。
需要説明的是，武漢蘇泊爾主營的是蘇泊爾毛利率最高的炊具產品。2016-2019年，蘇泊爾炊具收入分別為43.57億元、49.56億元、58.19億元和61.39億元，毛利率分別為36.1%、32.68%、35.15%和34.96%。炊具是蘇泊爾的核心產品，近幾年一直都是公司毛利率最高的業務板塊。
以炊具為主的武漢蘇泊爾這幾年的營收都超過了30億元並增長至接近40億元，2016-2019年，佔蘇泊爾炊具收入的比例分別為70%、68.42%、63.6%和64.39%。炊具產品毛利率最高，且上市公司六成、七成左右的炊具營收來自武漢蘇泊爾。
武漢蘇泊爾的淨利潤和淨利率在過了盈利預測期後開始下降，即使未下降前盈利規模也屬一般。蘇泊爾高毛利率產品無法帶來高收益，低毛利率的其他產品貢獻了更高的盈利？
截至發稿，蘇泊爾沒有回覆《證券市場週刊》記者的採訪。
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