綠城管理控股(9979.HK)：2020年歸母淨利大增35.3%，擬每股派息0.17元
3月22日港股盤後，中國代建行業第一股綠城管理控股發佈上市以來第一份年度業績公告，公司2020年度共營收18.13億元，合同銷售金額745億元，合約總建築面積約7610萬平方米。
公司2020年度的歸母淨利潤4.393億元，同比大增35.3%，剔除上市費用後歸母淨利潤約4.69億元，同比增長39.4%，淨利潤狀況明顯好於市場預期。同時，公司還宣佈擬每股派末期息0.17元，合計約3.33億元。
公司雖然於2020年度因疫情衝擊在業務上收到一定影響，但代建業務整體維持穩定增長態勢，項目規模依然是行業絕對領先。
代建行業第一股，業績持續高增長
綠城管理成立於2010年，是國內首家運用輕資產模式的代建公司，在代建運營領域的市佔率長期穩居TOP1，同時也是中國房地產代建行業的第一股。
公司目前的主營以商業代建及政府代建為主，業務遍及在長三角、珠三角、環渤海經濟圈、京津翼城市羣及成渝城市羣等核心經濟圈。其中商業代建佔比接近四分之三，政府代建業務超兩成但近年來增速較快，反映出了深得政商界肯定的品牌實力。
具體分析綠城管理全年財報數據，除了營收及利潤項，也還可以看到其各方面業務都呈現出了穩健及高增長的態勢。
報告期內，公司在市場的劇烈變化中實現了年度銷售額新高及新拓項目貨值新高。
其中新拓代建項目的合約總建築面積達18.7百萬平方米，較去年同期增長約16.8%；新拓代建項目代建費預估58.1億人民幣，較去年同期增長約22.3%。
截至2020年底，公司管理項目數量由去年同期的260個增加至296個，合約項目總建築面積76.1百萬平方米，同比增長12.7%。其中長三角經濟圈41.8百萬平方米，超合約總建築面積的55.0%，環渤海經濟圈、京津冀城市羣15.6百萬平方米超20.5%，珠三角經濟圈6.3百萬平方米超8.3%，成渝城市羣1.2百萬平方米超1.5%。
相對於同期全國房地產開發投資同比增長7%，及施工面積同比增長3.7%的宏觀趨勢，綠城管理的代建業務的拓展能力及增長性尤為凸顯。
而從公司的現有代建業務存量看，可以有效保證未來三年經營業績的可持續增長。
此外，報告期內公司經營活動現金淨流量達人民幣9.03億元，較上年同期增長645.9%，流動資產33.21億元，比上年同期增長31.7%，顯示公司作為服務屬性的輕資產公司，無負債且現金流充足的穩健發展狀態。
整體看，在2020年受疫情衝擊導致宏觀經濟面明顯承壓的大背景下，綠城管理的年度業績依然能維持較大幅度增長，這反映出了中國代建行業的蓬勃生機與逆週期屬性外，也體現了公司在該領域的縱深佈局確實具備卓越的戰略前瞻眼光。
輕資產模式獲驗證，具備多重競爭壁壘
因為具備輕資產運作、高回報低經營風險、以及反週期特徵，代建模式在中國房地產行業嚴控下反而成為了眾多房企紛紛謀求轉型的重點方向之一。
據不完全統計，目前市場已有包括綠城管理、萬科、保利、金地集團、當代集團、中原建業、雅居樂、朗詩等眾多知名房企均相繼開始佈局代建領域，體現出了這個行業正不斷獲得資本市場的關注，景氣度及滲透率均在不斷提升。
在其中，綠城管理作為中國代建行業的先行者，具備了很多競爭對手難以比拼的核心優勢。
一方面，在商業代建及政府代建領域深耕超10年，擁有非常豐富的行業經驗，同時還打造出了高度完善的綠城4.0代建體系，整合面向不同委託主體的代建業務，提供涵蓋產業鏈全過程的定製化開發服務，形成了成熟高效且的產業閉環。2019年公司的代建業務在業內市佔率23.7%，規模為同行第二名的兩倍以上，享有明顯的龍頭溢價。
另一方面，公司也在努力打造中國代建行業第一個生態化平台，通過聯合上下游產業鏈企業，打造代建行業從項目投資設計到最後建設及管理等“一站式”服務平台，同時還與多家重點同行制定了“綠星聯盟”，固化並輸出行業標準，形成更強的行業話語權。
隨着代建行業的快速發展，這種彼此協同的平台生態將不斷走向成熟壯大。而作為平台及聯盟的整合者，綠城管理無疑能在其中獲得更多的資源賦能，以及更強的品牌力，進而形成相互協調促進的正循環。這也是為什麼綠城管理2020年度業績高速增長的原因。
而從長期看，疊加中國代建市場的不斷釋放，這種高增長態勢在將來還能維持相當長一段時期。
目前我國代建市場才處於起步階段，整體滲透率不足10%，與歐美等發達國家成熟市場20-30%的滲透率相比還有很大的提升空間。根據中指院報告預計，2020-2024年國內代建市場的新訂建築面積複合增速為23.5%，對應每年數千億的市場空間。
參照歐美模式，如果未來中國的代建滲透率達到20%，這個市場的增量空間還會更大。
而綠城管理作為代建行業擁有很大話語權的頭部企業，毫無疑問能從中持續受益於即將到來的代建行業黃金髮展期。
值得一提的是，因為業績確定及成長性彰顯，近期綠城管理控股也收穫了不少機構的一致看好。
天風證券近日發佈報告稱，綠城管理控股屬現金奶牛型企業，享受行業成長空間的高回報。預計公司2020-2022年歸母淨利潤4.2、5.4、6.8億元，同比增速分別為+25%、+28%、+25%；給予“買入”評級，目標價5.3港元。該目標價當前價格增幅超50%。
建銀國際本月初發布的研報也認為，綠城管理控股擁有較高的盈利可見度，未來3-5年的收入有足夠保障，純利複合增長率達20%，也給與了5.3港元的目標價。