2021-10-30天風證券股份有限公司繆欣君對恆生電子進行研究併發布了研究報告《營收增速大超預期，利潤主要受股份支付及人員增長影響》，本報告對恆生電子給出買入評級，當前股價為63.0元。
恆生電子(600570)
事件：
公司發佈 2021 年三季報，前三季度實現營業收入 31.21 億元，同比增長33.5%；歸母淨利潤達 6.84 億元，同比增長 60.8%，歸母淨利率 21.9%，主要系投資收益和公允價值變動所致；扣非後歸母淨利潤為 2.74 億元，同比增長 6.0%，扣非後歸母淨利率達 8.8%。
分季度看，公司 2021 年 Q3 單季度實現營業收入 10.69 億元，同比增長48.72%，較 2019 年複合增長 17.6%；歸母淨利潤為-0.31 億元，同比下滑-138.3%；扣非後歸母淨利潤為-0.26 億元，同比增長 8.25%。現金流方面，前三季度銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加 15.3%，Q3 單季度同比增加 13.6%，較同期營收增速相對低。
點評：
營業收入大超預期，淨利潤及扣非歸母淨利潤為負主要系 Q3 開始確認股份支付費用，以及上半年人員增速較快所致。公司 2021 年前三季度營收同比增長 33.5%，超過 wind 全年一致預期及公司年報 20%的增速指引。淨利及扣非淨利為負值，主要由於公司 6 月底完成員工持股計劃非交易過户，Q3 開始確認股份支付費用所致。同時，公司上半年人數達 11,953 人，較去年年末增長 22.7%，人員規模增加也為公司費用帶來一定壓力。
分產品線看， 前三季度大資管 IT 業務、數據風險與基礎設施 IT 業務分別取得 52.18%、51.75%的同比增速，我們認為主要是受到近期新機構監管系統數據報送、以及上半年上交所新債系統改造、公募 REITs 等資本市場改革事件對業務的推動。
與此同時，公司近期在新產品方面聚焦機構化、數智化賽道。機構化浪潮下，公司發佈一體化機構交易平台 i2，基於低延時、高可用的 LDP 開發底盤，將機構業務、通道交易和運營服務融為一體。數智化浪潮下，公司發佈數據能力綜合體 HDP，併發布投研工作台“洞見”、智能算法雲平台“妙算”、智能風險預警平台“智眸”以及數智營銷平台“慧營”，以期推動整體金融行業完成數智化升級。
我們維持此前盈利預測，預計公司 2021~2023 年營業收入分別為53.19/67.54/85.02 億元，淨利潤分別為 14.11/17.53/21.81 億元，對應 PE 62.81/50.57/40.65 倍，維持“買入”評級
風險提示：1）市場競爭加劇風險；2）新產品推廣進度不及預期風險；3）資本市場改革不及預期風險
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級23家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為81.44；證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。