山西證券 劉建宏
華蘭生物一季度實現營業收入6.23億元，同比下降7.99%;實現歸母淨利潤2.53億元，同比增長2.23%;實現扣非後歸母淨利潤2.17億元，同比下降11.20%。
流感疫苗有望持續放量
2021Q1公司實現營業收入6.23億元，同比下降7.99%;實現歸母淨利潤2.53億元，同比增長2.23%，業績符合市場預期。2021Q1營業收入主要來自血製品，核心品種白蛋白、靜丙分別批簽發33.12萬瓶(-47.81%)、11.44萬瓶(-79.13%)，主要是疫情提升需求，2020Q1批簽發量大幅增長，基數較高所致。隨着國內疫情的控制，預計公司血製品業務將逐步恢復增長;2021Q1疫苗基本無收入，主要原因是核心產品流感疫苗為季節性銷售，下半年為流感疫苗批簽發及銷售高峯期。疫情等因素推動下，居民預防意識不斷提高，流感疫苗需求旺盛，預計將持續為公司帶來可觀利潤。2021Q1公司毛利率同比提升1.69個百分點，有所恢復;銷售費用率同比1.54個百分點，主要是銷售推廣諮詢費減少所致;管理費用率同比提升2.73個百分點，推測與疫苗子公司拆分上市有關;研發費用率提升3.90個百分點，主要是研發投入增加所致。
研發持續推進培育新利潤增長點
公司研發的採用層析純化工藝和納米膜過濾+低pH孵放雙重去除病毒工藝技術研製的三種規格的新一代靜注人免疫球蛋白已取得《臨牀試驗通知書》;研發的新藥重組Exendin-4-Fc融合蛋白注射液(適應症為：II型糖尿病患者，輔助飲食和運動治療改善血糖控制)已獲批臨牀，正按計劃開展臨牀研究;疫苗公司的破傷風疫苗接受了國家藥品監督管理局食品藥品審核查驗中心的生產現場核查，四價流感病毒裂解疫苗(兒童)已完成臨牀試驗並申報藥品註冊;單抗研發項目儲備豐富，目前共有7個單抗品種取得臨牀試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗均已進入III期臨牀研究，德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗已經進入I期臨牀研究，另有多個處在不同研發階段的單抗藥物正在穩步推進。
投資建議
我們預計公司2021-2023年EPS分別為1.08\1.30\1.50，對應公司4月30日收盤價42.08元，2021-2023年PE分別為39.0\32.3\28.0倍，維持“增持”評級。
風險提升：藥品安全風險;行業政策風險;研發不達預期風險;單採血漿站監管風險。