公司2019 年上半年業績超預期表現，系機組交付規模提升及電站容量提升導致，展望全年業績高增速將有更強確定性。
投資要點
業績表現亮眼，經營規模擴大明顯
公司發佈2020 年半年度業績預增公告，預計期間內歸母淨利潤同比增長34.80%至67.75%，扣非歸母淨利潤同比增長55.93%至95.08%。業績提升亮眼，主要系期間內公司機組訂單及交付規模上升、併網電站容量提升共同導致。
訂單充裕，大機組佔比提升趨勢強
公司於2019 年新增中標項目容量11.1GW，同比增速129%，其中3.0MW 及以上機型佔比達96%；新增海上風電機組訂單達4.2GW，同比增169.7%。全年年公司5.5MW 海上機組出貨量達440.5MW，機組銷售收入同比增速達2055%，海風市佔率已超20%。未來風電機組大型化是重要發展趨勢，公司在海風領域技術領先，且總海風訂單達5.88GW，充裕的訂單將確保未來業績釋放。
電站容量提升，滾動開發戰略穩步推進
據公司2019 年年報顯示，目前已併網裝機容量達74.11 萬kW，在建裝機容量近99.45 萬kW，全年風場轉讓獲利約2.42 億元。公司在風電運營業務採取“滾動開發”戰略，成熟項目擇機轉讓，總體容量保持可控，能整合公司資源，維持現金流良好運轉。
盈利預測及估值
預計公司2020-2022 年營收分別為160.87 億、178.11 億和185.43 億元，歸母淨利潤分別為10.77 億、13.16 億和14.97 億元，對應估值分別為17.42 倍、14.26倍和12.53 倍。目前風電行業迎來陸風搶裝、海風大發展時代，公司業內龍頭地位穩固，在手訂單充裕，將持續受益，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動、項目實施風險、行業政策波動風險。
長城汽車(601633)：銷量持續高增長 皮卡月銷再創新高
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：袁偉/徐慧雄 日期：2020-07-09
事件：公司發佈6 月銷量，本月銷售82036 輛，同比大幅上漲29.60%，環比增長0.16%；其中出口銷量3592 輛，同比大幅下滑46.48%，環比大幅上漲134.31%。
銷量持續高增長，皮卡月銷再創新高。6 月公司銷量82036 輛，環比增長0.16%，同比大幅上漲29.60%，連續2 個月實現30%高增長。據中汽協預測，6 月中國汽車銷量228 萬輛，環比增長4%，同比增長11%，公司銷量增速領先行業增速18.60pct。2020 年1-6 月，公司銷量共計39.51 萬輛，受疫情影響，同比下滑19.95%。
分品牌來看，哈弗/WEY/長城/歐拉單月銷量分別為46998/5653/26750/2635 輛，銷量同比分別為3.85%/-16.31%/255.43%/-29.96% ， 銷量環比分別為-9.47%/12.72%/ 18.16%/12.94%。哈弗品牌連續2 個月實現同比正增長，1-6 月累計銷量達26.22 萬輛，同比下滑25.69%。截止6 月底，哈弗品牌全球累計銷量已達600 萬輛，成為中國首個進入600 萬俱樂部的專業SUV 品牌。6 月長城皮卡銷量26680 輛，同比大幅上漲272.31%，環比增長18.35%，繼續強勢領跑國內皮卡市場。受益於炮越野版的入列，6 月長城炮銷量15003 輛，環比大幅增長49.94%，創下單月銷量新高，今年上半年長城炮累計銷量4.51 萬輛，持續蟬聯高端皮卡銷量第一。從產銷來看，6 月整體加庫存1424 輛，其中哈弗/ WEY/長城/歐拉分別加庫存619/228/395/182 輛。
智能網聯佈局領先，新品上市有望助力銷量攀升。公司智能網聯佈局領先，自動駕駛方面，截止6 月底公司超45%車型已開始搭載L2 級智能駕駛技術，車聯網方面，公司旗下WEY、歐拉和長城炮車型已實現全覆蓋，哈弗品牌近60%車型實現車聯網應用。到2021 年，長城汽車旗下車型將全部實現網聯化。展望2020 年，下半年疫情影響勢微，全新H6、哈弗大狗和產自A30 平台的全新電動汽車密集上市，疊加勢如破竹的長城炮皮卡，長城銷量有望實現更大的增長。
投資建議：國內乘用車行業進入換購週期，電動化智能化高端化疊加新品週期，公司有望實現首換購兩端開花，全球化戰略佈局擴容海外市場，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化電動化趨勢釋放增量。我們預計公司2020 年-2022 年的收入分別為962.48、1104.65、1215.74 億元，收入增速分別為0.04%、14.77%、10.06%，歸母淨利潤分別為40.13、50.91、55.58 億元，維持增持-A 的投資評級，受益於今年下半年新平台新產品的推出和皮卡炮的持續熱銷，我們將6 個月目標價上調為10.00 元。
風險提示：SUV 銷量不及預期；海外市場不及預期；政策鬆綁不及預期；
興森科技(002436)：主營業務穩健增長 國內IC載板龍頭穩步崛起
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：侯賓/姚久花 日期：2020-07-09
投資要點
事件：7 月7 日興森科技公告中報業績預告：2020 年上半年實現歸屬於母公司股東的淨利潤約3.68 億元-3.8 億元，同比增長164.83%-173.46%，基本每股收益為0.247 元/股-0.255 元/股。
主營業務業績增長穩健：興森科技上半年，業績實現大幅增長(H1 同比增長約164.83%-173.46%，Q2 同比增長約222.58%-234.36%)，主要原因為子公司廣州興森快捷電路科技有限公司轉讓控股子公司上海澤豐16%股權，已完成工商變更手續，並收到全部股權轉讓款，實現税後投資收益約2.26 億元。剔除轉讓股權投資收益，上半年實現歸母淨利潤1.42 億元-1.54 億元，同比增長約1.91%-10.55%，其中Q2 實現歸母淨利潤約1.02 億元-1.14 億元，同比增長約0.49%-12.26%，穩步推進PCB樣板、IC 載板的投資擴產和試生產工作，主營業務實現穩步增長。
綜合實力領先，龍頭地位穩固：PCB 樣板業務方面，興森科技作為國內樣板行業的龍頭企業，在PCB 樣板、小批量板市場有較強的競爭力和議價能力，同時始終保持全球領先的多品種與快速交付能力，PCB 訂單品種數平均25000 種/月，同時結合高水平柔性化管理、多樣性綜合技術能力、規模化成本以及公司持續建設的多領域核心技術等領先優勢，進一步鞏固和提升公司在PCB 行業樣板及小批量領域的龍頭企業地位。
IC 封裝基板方面，興森科技作為國內的先行者，目前產能逐步順利釋放，目前已進入三星供應鏈體系。
國內PCB 需求穩增，IC 載板國產替代空間可觀，持續看好興森科技未來業績穩健增長：隨着PCB 產能逐步從日韓等區域向國內轉移，中國大陸已發展成為全球PCB 產業最重要的生產基地，2019 年中國PCB 行業產值約329.42 億美元、小幅增長0.7%，全球市場佔比約53.7%，2016年至2020 我國封裝基板產值的年複合增長率約為5.5%，增速大幅高於其他地區，亦高於其他PCB 產品，相比於PCB 的產值規模佔比來講，國內IC 載板的國產替代具有可觀的市場空間。我們認為興森科技IC 業務導入順利，客户拓展順利，未來業績增長穩定可期。
盈利預測與投資評級：考慮到出售的子公司股權税後投資收益2.26 億元，我們上調今年的業績預測，預計2020-2022 年的營業收入分別為42.43 億元、47.88 億元以及54.32 億元，歸母淨利潤分別為5.77 億元、5.18 億元以及6.80 億元，EPS 分別為0.39 元、0.35 元及0.46 元，對應的PE 估值分別為38/42/32X，因此持續看好興森科技未來業績增長，維持“買入”評級。
風險提示：訂單不及預期；IC 載板產能導入不及預期。
深度*公司*洪濤股份(002325)：經營步入正軌 財報表現穩健 盈利改善可期
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：餘斯傑 日期：2020-07-09
公司主營公裝業務，經營風格迴歸穩健，財報質量改善。橫向看近年業績增速與負債率控制優於同行，縱向看毛利率控制以及現金回款有所改善。未來隨着公司逐步迴歸公裝主業，費用率有進一步下降空間，利潤提升彈性較大。
支撐評級的要點
公司可轉債轉股價有下修預期：因股價長期低於轉股價，公司近期可轉債面臨回售壓力，公司發佈公告一次性下修轉股價到位，公司可轉債投資價值重新凸顯。
公司公裝為主，受地產週期影響較小，財報表現更穩健：公司公裝業務佔比超過70%，家裝業務佔比較小，受地產週期影響較小。近年來，公司提升對客户資質要求，經營風格更趨穩健，橫向看，公司2019 年年報以及2020 年一季報表現好於同行。主要表現在業績增速優於同行，負債率提升速度有所控制。
公司減值風險充分出清，經營步入正軌財務狀況改善：公司在2018 年已經對教育行業併購標的進行充分減值，未來將進一步整合教育業務，公司經營逐步步入正軌。縱向看，公司2019 年以來，在項目整體毛利率控制以及現金回款均有所改善。
費用率有較大下降空間，利潤提升彈性大：教育行業的重資產屬性導致公司資產週轉率較低以及公司自身費用率較高是制約公司盈利能力的兩大關鍵原因。未來隨着公司逐步迴歸公裝主業並重點營銷大客户華 為，公司費用率有望持續下降，利潤率提升彈性較大。
估值
公司減值風險釋放，未來業績將有所回升，預計2020-2022 年，公司營收為43.04、46.05、49.38 億元，歸母淨利為1.55、1.91、2.35 億元，EPS 為0.12、0.15、0.19。維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
公裝業務訂單下滑，教育盈利能力下滑，可轉債觸發回售帶來資金壓力
長城汽車(601633)：6月銷量同比大增、皮卡銷售火爆
類別：公司 機構：平安證券股份有限公司 研究員：曹羣海/王德安/李鷂 日期：2020-07-09
事項：
6月長城汽車銷量為82036輛，同比增長29.60%。上半年1-6月累計銷量為395097輛，同比下降19.95%。
平安觀點：
6 月銷量同比大增，皮卡貢獻主要增量：6 月哈弗銷售4. 7 萬輛，同比增長3.8%，上半年累計銷量達26.2 萬輛。WEY 品牌6 月銷售新車0.6 萬輛，環比增長12.7%，歐拉品牌6 月銷售新車0.3 萬輛，環比增長12.9%。
長城皮卡6 月銷售2.6 萬輛，同比大漲272.3%，其中長城炮創造了月銷1.5 萬輛的銷量新高。
受益於垂直一體產業鏈，公司產品智能化將加快。隨智能化時代到來+特斯拉倒逼，消費者從看重汽車動力總成等硬件性能到更看重智能體驗。公司受益於垂直一體化產業鏈，核心軟件均掌握在自己手中，有望更快的進行智能化轉型，長城汽車目前超45%車型已開始搭載L2 級智能駕駛技術，到2021 年，長城汽車旗下車型將全部實現網聯化，實現差異化競爭。
新平台2020 年上市，海外市場打開想象空間，長期看龍頭潛力顯著。2020年下半年預計上市全新一代H6、換代H2、換代H4、哈弗大狗，搭載全新發動機、變速箱，產品力再上台階，2021 年預計推出WEY 全新平台，打造全新的高端品牌。海外市場將擁有印度、泰國、俄羅斯三家全工藝整車工廠，年產能43.5 萬，打開想象空間，皮卡市場份額在乘用化趨勢下將得到提高，盈利能力較強，單車盈利有望逐季提高。
盈利預測與投資建議：公司體制改革+小品類冠軍策略+新品週期正在逐步兑現，看好未來發展。維持原有業績預測，預計 2020-2022 年 EPS 分別為0.39、0.54、0.72 元，維持“推薦”評級。
風險提示：1)乘用車市場不及預期風險，乘用車行業由於行業透支效應仍然存在，行業增速存在不及預期的風險。2)SUV 競爭格局惡化風險，合資品牌 SUV 價格下探，車型密集推出，恐對自主品牌 10-15 萬價格區間 SUV 造成壓力。3)電動化+智能化投入過高風險，電動化智能化供應鏈投入過高，而燃油車盈利能力承壓，導致公司現金流承壓風險
中材科技(002080)：三翼齊飛 業績大超預期
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：鄧永康/吳用 日期：2020-07-09
事件：中材科技公佈2020 半年度業績快報，上半年公司實現營收75.88億元，同增25.08%；實現歸母淨利潤8.84 億元，同增34.93%；其中，Q2 實現營收46.99 億元，同增38%，環增63%；Q2 實現歸母淨利潤6.42 億元，同增47%，環增166%。上半年淨利率11.7%，同比提升0.9pcts。
葉片量利齊升，盈利大幅增長：受國內疫情影響疊加一季度傳統淡季，2020 年1-5 月風電新增裝機4.9GW，同比下滑28.8%。上半年公司風電葉片逆勢大增，預計實現銷量4.5GW，同增40%左右，毛利率超過20%，Q2 毛利率環比Q1 明顯提升，上半年風電葉片預計貢獻淨利潤3.8-4 億元，同比翻倍以上增長。下半年來看，隨着搶裝旺季的到來，風電葉片將會更加緊缺，同時考慮公司大葉片佔比的提升、海外出口占比的提升，公司的風電葉片毛利率仍有進一步提升的空間，葉片盈利也有望進一步釋放。
玻纖銷量逆勢增長，盈利邊際改善：上半年受國內外疫情影響疊加玻纖週期底部，玻纖需求面臨一定壓力，但公司上半年玻纖出貨量達到45 萬噸，同比增長7.4%，公司玻纖市佔率逆勢提升，主要得益於公司積極調整產銷結構，降低生產成本，高附加值的風電紗佔比提升至15%左右，拉動公司玻纖整體價格Q2 環比提升，業績方面，我們預計上半年玻纖貢獻4-4.5 億元，單噸淨利預計超過930 元，同比小幅增長。目前玻纖行業處於週期底部，下半年隨着供需持續改善，玻纖有望開啓漲價週期。
鋰電隔膜有望厚積薄發：2019 年8 月，公司出資9.97 億元取得湖南中鋰60%股權，鋰電隔膜產能規模和市場地位迅速提升，目前已具備9.6 億平米濕法鋰電池隔膜產線產能，配套塗覆產能超過2 億平米，同時中材鋰膜和湖南中鋰均啓動擴產規劃，達產後預計公司將形成超過15 億平米的鋰電池隔膜產能。目前中材鋰膜及湖南中鋰生產線運行情況良好，產品良品率穩步提升，且已進入國內外主流電池企業供應鏈。上半年公司鋰電隔膜已實現盈虧平衡，隨着下半年新能源車行業景氣回升、公司隔膜產能的擴大、海外銷售比重增加以及良率的穩步提高，公司鋰電隔膜的盈利能力將顯著提升。
投資建議：我們預計公司2020 年-2022 年的收入分別為165 億元、174 億元、185 億元，淨利潤分別為17.8 億元、19.8 億元、22.6 億元；維持買入-A 的投資評級，目標價為23.6 元。
中聯重科(000157)：定增助力行穩致遠 破釜沉舟再謀發展
類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：李疆 日期：2020-07-09
摘要：
2020 年7 月5 日，公司發佈定增預案，擬募集不超過66 億，投資於“挖機+攪拌車+關鍵零部件+關鍵液壓元器件”這四個智能製造項目，同時補充流動資金。①從業務佈局角度：最受市場關注的無疑是加碼佈局挖機，本文覆盤了公司挖機業務歷史沿革、並從工程機械行業挖機價值佔比、全球龍頭企業業務佈局等角度分析，認為佈局挖機業務是公司做大做強必經之路，且現在是最好也是最後的機會；②從引入戰投角度：
公司核心經營層參與此次認購，破釜沉舟再謀發展，利益一致，增強投資者信心；③從分紅角度：公司上市以來，累計現金分紅率34.58%，位居行業前列，未來三年股東回報規劃，提出2020~2022 個年度，公司利潤分配按每10 股不低於約3.2 元進行現金分紅，經營穩健，分紅率高。總體而言，公司價值投資屬性凸顯，首次覆蓋，給予“買入”評級。
主要觀點：
加碼挖機業務，豐富產品品類，收入來源多樣化。對於主機廠來講，收入增加有兩種方式：要麼提高已有產品的市佔率，要麼拓寬產品品類，中聯重科現在已有產品(混凝土機械+起重機)市佔率在不斷提升，通過加碼挖機開拓品類，兩種方式雙管齊下，公司未來收入來源更加多樣化。①現階段是佈局挖機最好的機會。中聯重科在土方機械底藴深厚，最早可追溯到2008 年，此次佈局挖機板塊，不是從0 到1 的過程，而是從1 到n 的過程，公司2020 年1-6 月份預計銷量超過3000 台，市佔率超2%，全年銷量有望達6000 台，預計在2021 年可實現盈虧平衡。
對比前後兩輪挖機行業的高潮期，其行業生態發生了本質性變化，國產品牌已然崛起。存量市場不會像增量市場那樣，出現銷量大幅度的波動，公司通過渠道+產品+生產成本優勢，份額仍有望提升。②現階段是佈局挖機最後的機會。相比於起重機(一超兩強)、混凝土機械行業(雙寡頭壟斷)的格局，挖機目前CR3 僅50 %出頭，龍頭企業市佔率僅25%，市場集中度還有提升空間，且最近幾年，國產挖機認可度提升，市佔率提升，外資品牌市佔率不斷下降，一旦挖機龍頭市佔率30%以上，再來佈局挖機，爭奪市場份額難度就加大了。
攪拌車智能化升級，有助於提升產品競爭力，進而推動市佔率進一步提升。此次募投項目擬建設國際一流、國內領先的攪拌車智能製造產業基地，項目建成後年產攪拌車10000 台，幹混車450 台。攪拌車是混凝土機械的分支，屬於價值量佔比僅次於泵車的品類，但由於其生產壁壘沒有泵車高，市場參與者較多，格局較為分散，龍頭企業也就20%左右的份額，而泵車龍頭40%多份額，公司此次加碼攪拌車智能化項目，有助於提升產品競爭力，未來市佔率有望進一步提升。
關鍵零部件及液壓件項目，有利於延伸產業鏈至上游，提高零部件自制率，降本增效。關鍵零部件項目建成後，將達到年產35 萬噸高強鋼，7.5 萬套薄板件。高強鋼、薄板件為公司輕量化產品的關鍵材料，也為公司生產的挖掘機、起重機、泵車、高空作業機械等產品中不可或缺的關鍵組成部分。
關鍵液壓件項目建成後，將形成約25 萬各類液壓閥的生產能力，完成與中聯泵車類、挖掘機系列及集團其它產品主機國產液壓閥的配套工作。這兩個項目是公司延伸產業鏈的戰略佈局，也是提高零部件自制率，降本增效的關鍵步驟。
外部戰投協同效應，內部戰投提振信心，各有特色各司其職。引入戰投，不僅僅是引入資金，更是引入資源和機制。此次引入戰略投資者，共四個，懷瑾基石、太平人壽、寧波實拓為外部戰略投資者、海南誠一盛為內部戰投(海南誠一盛成立於2020 年5 月25 日，系公司部分核心經營管理人員為參與本次發行共同設立的有限合夥企業，無實際經營情況，第一大股東是詹純新，上市公司董事長，持有股份24.5%)，海南誠一盛認購10 億。
此次引入戰投，不僅僅是引入資金，更是引入資源和機制。一方面，引入外部戰略投資者能進一步優化公司股東結構，提升公司治理水平，使經營決策更加合理、科學；另一方面，公司核心經營管理層作為戰略投資者參與，將繼續長期持有公司股份，增強一級、二級市場投資者信心，為公司在資本市場引入更多的資金資源。
投資建議
預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為60.43、74.89、86.67 億元，同比增速為38.23%、23.94%、15.73%。對應 PE 分別為10、8 和7 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
基建補短板不及預期、市場競爭加劇，產品毛利率下滑、新產品產能投放不及預期