華爾街目前對標普500指數年底最高和最低預測之間的差距達到了37%。
美股連續七週下跌,上週五標普500指數一度下跌多達2.3%,五個月內下跌超過20%,險熊市收盤的風險。然而,買家在最後一小時突然湧入,使其自1月3日以來的跌幅收窄至18.7%,再次避免跌入熊市。這讓華爾街的預言家們像回到新冠疫情爆發初期一樣,對美股的走勢越來越摸不着頭腦。
不同的是,疫情的擾亂已經有所消退,而現在最重大的打擊來自美聯儲,它一心想從經濟中榨取過剩的資金。再加上俄烏戰爭,供應鏈再度面臨破壞的風險,股票估值處於20年來的高位。
結果就是,華爾街的預測結果大相徑庭。本月又有六位策略師下調了對標普500指數的年終預期,目前最高和最低預測之間的差距達到了37%。在過去十年的同期,這種巨大的分歧只出現過一次:就在2020年3月的拋售之後。
投資者困惑的證據無處不在。就在本週,CathieWood的旗艦ETF方舟投資(ArkInvestment)和科技公司的股價連續五天在盈虧之間交替。與此同時,沃爾瑪等在市場動盪期間作為避風港的零售公司因財報爆雷突然崩潰大跌。
事情會變得多糟糕?對於那些看空者來説,衰退是美聯儲對抗通脹的不可避免的結果。看好美聯儲的人可能會寄希望於其正在朝着目標前進。
LPLFinancial首席股票策略師昆西·克勞斯比(QuincyKrosby)在電話中説:
“我們面臨的不確定性的性質不同了,但華爾街策略師現在的工作並不比疫情期間容易。經濟走向沒有確定性。有‘衰退’陣營、‘軟着陸陣營’,以及介於兩者之間的各種觀點。”
當前,金融環境收緊的速度是自1987年以來最快的。高盛集團追蹤的金融狀況指數自兩個月前首次加息以來已下跌1%。彭博彙編的數據顯示,現階段的緊縮步伐超過了之前所有五個加息週期。
本週,奧本海默的約翰·斯托爾茨福斯(JohnStoltzfus)在接受外媒採訪時重申了他的看漲立場,他的年終目標價為5330點,是最新的策略師調查中最高的。他看到了現在和過去誇大美股跌勢之間的相似之處。他説:
“現在我的直覺告訴我,當前的情形看起來很像2009年初,像1994年,也像2018年第四季度。如果你不合時宜地做出負面預測,你就會錯過之後的反彈。”
2009年3月標誌着在全球金融危機後長期牛市的開始。1994年,美聯儲開始了加息週期併成功避免了經濟衰退。2018年底,在股市暴跌的情況下,美聯儲停止了加息,並於次年開始放寬政策。
目前,政策制定者對市場的流血幾乎沒有同情之心。但投資者並未放棄在情況惡化時美聯儲介入的希望,即對“美聯儲看跌期權”的預期。在美國銀行最新的調查中,基金經理預計,當標普指數跌至3529點時,“美聯儲看跌期權”將開始生效,該水平比上週五收盤價低9.5%。
然而,市場遲遲未能復甦,令華爾街上最不樂觀的人也感到沮喪。CantorFitzgerald分析師EricJohnston的年終目標為3900點,這是彭博追蹤的策略師中最低的。5月初,在標普500指數出現50年來最糟糕的4月表現之後,他告訴客户,股市已經準備好反彈。幾周後,大屠殺沒有減弱的跡象,他承認了自己的過失。
最大的隱憂:熊市將至,但恐慌未至
更糟糕的是,迄今為止,美股的崩盤是否是一場恐慌?從某些方面來看,答案是否定的,這可能在短期內對股市來説是個壞兆頭。
即使美股自2020年3月以來首次觸及熊市,但交易量一直處於平均水平,芝加哥期權交易所波動率指數低於本月的高點。與此同時,芝加哥期權交易所SKEW指數(標普500看跌期權相對於看漲期權的隱含波動率)接近兩年低點。
從逆向的角度來看,相對缺乏恐慌不一定是好事。AlphaTrAI分析師MaxGokhman認為,標普500指數的走勢相對有序,沒有任何明顯的恐慌跡象,這表明底部尚未出現。再加上美聯儲打算繼續尋求收緊金融條件,美股前景黯淡,可能還有更多的下跌空間。現在緊縮週期僅進行了三分之一,而衰退尚未出現。
SusquehannaInternational Group衍生品聯席主管ChrisMurphy表示:
“我們通常會在真正的低點看到更多成交量,這是投資者投降的跡象。而目前的成交量並沒有什麼代表性,我更願意看到成交量激增,以便對確認美股的底部更有信心。”
SentimenTrader分析師JayKaeppel上週五在接受採訪時説:
“我們有恐懼、懷疑和焦慮,但我們沒有投降。還沒有人拋售股票,雖然我認為這種情況會發生。等VIX(恐慌指數)達到45時再叫醒我,因為回顧歷史,每次股市大幅下跌都會伴隨着VIX飆升到40或45,而VIX目前在30左右。”
EvercoreISI首席股票和量化策略師朱利安·伊曼紐爾(JulianEmanuel)正在觀察三個方面的投降跡象:VIX高於40;出售期權與買入期權交易量比率(評估市場的投資氣氛)達到1.35——當前為1.27;股票成交量超過200億股。他在最近的一份報告中寫道:
“修正的結束通常伴隨着恐懼和投降——極端波動和成交量。”
PiperSandler的首席市場技術人員CraigW.Johnson也持類似觀點。他也預計波動率指數將觸及40點,並使用了一項他稱之為“40周技術”的指標,該指標衡量有多少隻股票高於或低於40周移動平均線,該指標已降至13%,如果低於10%,就有可能表明市場已經接近底部。
他在一份報告中寫道,“歷史上,低於10%的數據表明,整體市場接近拐點”。
BostonPartners全球市場研究主管MikeMullaney還指出,企業利潤率有可能進一步收縮,所以美股下行的可能性要高於上漲,未來分析師可能會下調整體估值,直至底部估值的出現。他表示:
“目前最重要的問題是美國會否實現經濟軟着陸,還是會陷入經濟衰退。如果美聯儲致力於將通脹壓低至他們的目前區間,那麼我們更傾向於衰退而不是軟着陸。而經濟衰退可能將標普500的市盈率打到13倍左右,屆時這個水平可能表明市場上幾乎所有的資產都被低估了。”
估值吸引力十足,但投資者仍保持謹慎
在市值蒸發5.5萬億美元后,美股科技股觸底尚不容易,但有一些信號給投資者帶來了希望。
利率上升、對經濟增長放緩的擔憂和通脹飆升形成了衝擊美股的完美風暴,科技股今年受到重創,不論是去年投資方舟投資(ArkInvestment)的散户,還是投資蘋果等科技巨頭的資產管理公司,無一倖免遇難。
以科技股為主的納斯達克100指數較去年的峯值下跌了近30%,連續7周錄得下跌,創自2011年以來最長的連跌。這使得其估值看起來更有吸引力。
隨着疫情期間形成的估值泡沫消退,納指目前的市盈率約為預期收益的20倍,與長期平均水平一致。追蹤英特爾(IntelCorp.)和阿斯麥控股(ASMLHolding NV)等芯片製造商的費城半導體指數(PhiladelphiaSemiconductor Index)未來12個月預期市盈率約為15倍,遠低於2021年初創下的24倍的峯值。
FederatedHermes的投資組合經理JordanStuart説:
“當發生如此多的屠殺時,投資者很難保有耐心。但這種痛苦應該很快就會結束。我們的建議是成長型投資者需要做好準備。”
上週,傑富瑞的策略師轉而看好信息技術行業,並在一份報告中表示,投資者因對極端利率情景的預期而追捧現金的情況“已過度反映在市場估值的壓縮上”。
富國銀行證券表示,由於看跌情緒在近期達到極端,它正在放棄對成長股的負面看法。事實上,交易價格高於200天移動平均線的公司數量已經達到了2020年上半年以來的最低水平,而一項衡量股市投資者熱情的指標已經到達“明確的反向投資者買入區域”(unambiguouscontrarian buy territory)。
對於經營Hennion& Walsh Asset Management的KevinMahn來説,現金充裕的蘋果和微軟將隨着時間的推移彌補股價虧損,因為“大部分虧損已經結束”,而且科技領域正在出現一些好的買入機會。
然而,他也對反彈的時機持謹慎態度,因為市場尚未出現投降的跡象。“我當然不會稱之為底部,而且我確信未來還會有更多的拋售”,他説。
與Mahn一樣,許多投資者在現在看起來更具吸引力的價格與全球經濟前景仍然高度不確定的現實之間左右為難。
科技股的資金外流嚴重。美國銀行最近的一項調查顯示,基金經理“極度做空”科技股,對該行業的配置處於2006年8月以來的最低水平。
期權市場卻指向潛在的反彈。追蹤納指的規模達1570億美元的InvescoQQQ Trust Series 1ETF期權顯示基於未平倉合約的看跌期權比率最近觸及兩年來的最低水平,未平倉的看漲期權則已飆升至2008年以來的最高水平(看跌期權比率的下降通常是看漲信號)。
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