大眾網·海報新聞記者 沈童 濟南報道
近日，“果鏈”龍頭歌爾股份（002241）發佈2020年業績公告，2020年公司實現營業收入577.43億元，同比增長64.29%；公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤28.48億元，同比增長122.41%。與此同時，公司還公佈了亮眼的2021年一季報預告，預計淨利潤同比增長180%～230%。
三大核心業務均實現大幅增長
作為國內聲學龍頭，歌爾股份是蘋果供應鏈三巨頭之一，同時也是全球虛擬現實整機制造商龍頭，其主營業務包括智能聲學整機業務（airpods和安卓無線耳機）、智能硬件業務（VR/AR頭顯，PS5）和精密零組件業務（微型麥克風）。主要客户有蘋果，華為，小米等廠商的無線耳機智能穿戴設備等。
2020年，世界經濟嚴重衰退，全球產業鏈、供應鏈循環受阻，國際貿易、投資萎縮，大宗商品市場動盪，國際政治、經濟環境也更加複雜化。根據知名諮詢機構IDC的統計數據，全球智能手機行業2020年度總出貨量約為12.92億部，同比下降約5.9%。智能手機產品出貨量的下降，為公司與智能手機相關的精密零組件業務帶來了一定的不利影響。
但從行業角度來看，在新冠疫情期間，雖然全球智能手機市場出現下滑，但全球消費者對於線上遠程辦公、居家娛樂、健康監測等相關智能硬件設備的需求顯著提升，推動了智能無線耳機、平板電腦、VR虛擬現實、智能可穿戴、家用遊戲機等智能硬件市場的顯著成長。得益於歌爾股份近些年來積極佈局智能手機之外的智能硬件業務領域，公司智能硬件產品的成長，也推動了公司與之相關的精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務在2020年實現了逆勢增長。
根據年報報告顯示，歌爾股份的智能無線耳機、精密零組件及虛擬現實等相關產品銷售收入在2020年均實現大幅增長，這也是公司營收大幅增長的主要原因。數據顯示，精密零組件、智能聲學整機、智能硬件122.95億元、266.74億元和176.52億元；營業利潤分別同比增長14.93%、69.95%和107.34%。
業績亮眼，公司股價卻似乎並不給力。截至3月29日收盤，今年以來，歌爾股份已從44.5元/股的相對高價跌去近40%。這是什麼原因呢？
毛利率仍處於較低水平，資產負債率有所提升
從財報數據分析，2020年全年，歌爾股份實現淨利潤28.48億元，比上期發生數增長122.41%，其主要是由於2020年公司經營規模擴大，產品毛利率提高，營業利潤增加。但值得注意的是，歌爾股份所處的代工行業毛利率普遍較低。
數據顯示，2020年公司精密零組件、智能聲學整機、智能硬件的毛利率分別增長23.9%、14.87%、和12.51%，雖然2020年毛利率有所提高，但依然處於較低水平。
同時，淨資產收益率有所提升，但是這其實也是受益於長期負債提升所帶來的税盾效應，也就是説，其淨資產利用效率並不一定有顯著變化，資產負債率水平進一步提升，且處於高位。
研發投入常年保持較高水平，但對蘋果高度依賴
記者注意到，去年，歌爾股份繼續堅持“精密零組件+智能硬件整機”的發展戰略，積極推動聲學、微電子、光學、結構件等精密零組件和智能無線耳機、虛擬/增強現實、智能可穿戴、智能家居等智能硬件產品業務的發展，特別是精密零組件、智能無線耳機、VR虛擬現實等領域內的業務取得了較快增長；同時，堅持自主研發和技術創新，持續進行研發投入，積極佈局SiP系統級封裝技術、光波導技術、納米壓印技術等新興技術領域，不斷增強公司核心競爭力。
數據顯示，2020年，歌爾股份銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用合計60.22億元，同比增長69.97%。同時，公司持續加大新技術、新產品、新工藝的開發力度，積極引進高端技術人才，研發投入35.33億元，佔營業收入的比重為6.12%，佔最近一期經審計淨資產的17.90%。
值得注意的是，2020年公司經營活動現金流量淨額為淨流入76.82億元，同比增加40.92%。主要原因則是由於，在此期間公司經營規模擴大，營運週期改善，經營活動現金流量淨額增加。
但作為蘋果耳機的重要供應商，2020年歌爾股份對蘋果的依賴度進一步提升，達48%。
事實上，蘋果產業鏈公司對蘋果的依賴程度均不低。數據顯示，2019年立訊精密和思科技對蘋果的依賴度分別達到55%和48%。分析人士表示：“雖然果鏈公司的高研發投入、生產良品率和成本等優勢保持了其和蘋果的共生關係，但不得不承認的是，蘋果在這場博弈中始終處於優勢地位。因此，歌爾股份想要提升其內在價值還需要擺脱對蘋果的過度依賴。”
機構大幅減倉，散户居多
從股權結構看，歌爾股份此前一直是基金重倉股，但從去年四季度開始，機構開始大幅減倉，但北向資金則是逆勢加倉。
數據顯示，北向資金股權佔比從2020年11月份的5%左右增加至目前8.57%，前十大股東股權佔比48%，相對集中，且多為長線資金。股東人數從2020年11月的21.6萬增加至目前的40.93萬，但這其中散户居多。
股價下跌是否砸出“黃金坑”？
如此一來，股價幾乎攔腰斬斷，這是否意味着歌爾股份跌出了“黃金坑”呢？
新時代證券指出，歌爾股份產品盈利能力改善，戰略投資獲益。新時代證券研報認為，一季度業績的顯著增長，一方面是由於公司的虛擬現實產品、智能無線耳機產品銷售收入增長，盈利能力改善；另一方面是因為公司持有的KopinCorporation（高平電子）權益性投資公允價值變動損益增加。
值得注意的是，截至目前，共有中金公司、中信證券等6家機構對該公司給出買入評級。其中，華創證券給出了43.4元的目標價，與當前股價相比，還有58%的上漲空間。
（風險提示：投資有風險，資訊僅供參考。上述所列示上市公司僅陳述其與該事件相關，不作為具體推薦，投資者應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。）