深燃（shenrancaijing）原創
作者 | 魏婕
編輯 | 黎明
4月9日，快遞行業的好學生、A股大白馬順豐開盤跌停，承包了當日早晨的財經新聞彈窗和熱搜，成為當日熊股。原因無他——4月8日晚間，順豐發佈業績預告稱，預計2021年第一季度，淨利潤虧損9億元至11億元，而去年同期盈利9.1億元。
來源 / 深交所順豐公告
順豐官方給出瞭如下原因——新業務的前置投入導致成本承壓、為了緩解產能瓶頸臨時增加投入導致成本承壓、“就地過年”給員工發放了高額補貼、同行春節沒放假，分散了順豐的散單業務。
不過，資本市場對這份解釋並不買賬。4月9日開盤順豐股價直線跌停，如今的股價較年前的高點相比，已經縮水超40%，順豐總市值累計蒸發超2000億元。
4月9日，順豐董事長王衞在2020年股東大會上致歉，稱在管理上有疏忽，類似的問題不會出現第二次。順豐財務總監用“短暫的陣痛”形容公司一季度業績表現。
行業內人士指出，現階段加大資本開支力度，長遠來看，可以進一步提升順豐在行業內的優勢。接下來的競爭中，快遞業會進入“價格戰2.0模式”，而順豐也將跳出“高端戰場”，在低價的快遞領域和快運領域對其他對手展開競爭。預計10月份之後，順豐會出現利潤拐點。
順豐之所以如此着急地加大投入、爭奪市場，是因為如今的快遞行業正處於加盟式快遞整合洗牌、京東物流以及極兔速遞等公司上市之前的時間窗口期。一言以蔽之，晚了，對手就更強了。
優等生交出爛考卷，順豐飄了？
順豐和它的投資者會記住這一天的。因為自2009年一季度有記錄以來，順豐一季度從來都沒有出現過虧損的情況。即便在艱難的2020年一季度，淨利潤也有9.07億元。
很多投資者的困惑和意外溢於言表——濃眉大眼的大白馬怎麼也“爆雷”了？
大家的驚訝不無道理。因為在3月17日披露的年報中，順豐還是那個優等生的樣子。順豐2020年年報顯示，2020年實現營業收入1540億元，同比增長37.3%；業務量81.4億票，同比增長68.5%；歸母淨利潤73.3億元，同比增長26.4%；扣非歸母淨利潤61.3億元，同比增長45.7%。關鍵指標漲漲漲，順豐和投資者一片濃情蜜意。
僅僅過了不到一個月，順豐卻突然“翻臉”——不好意思，我虧了，你隨意。把“該拋、該持還是該加倉”的難題留給了投資者。
順豐在公告中列出了虧損的5個理由。
理由1：公司正處於新業務拓展關鍵期，為擴大市場份額，打造長期核心競爭力，公司繼續加大新業務的前置投入。
公告裏並未指出“新業務”是什麼，結合過往資料來看，順豐的“新業務”指的是其“四網融通”戰略。在3月份順豐舉辦的2020年度業績發佈會上，相關負責人在談及未來的經營舉措方向時，首次提出了 “四網融通”的概念。“四網”主要是指順豐大網（直營時效網）、豐網（瞄準下沉電商件市場、採用加盟模式）、快運網（順豐快運+順心捷達的大件網）和倉網。
理由2：疫情延緩了公司資本性開支投入節奏，業務量增速迅猛，導致速運多環節出現產能瓶頸。從去年四季度開始增加臨時資源投入以承接增量，致使成本承壓。
值得注意的是，安信證券指出，去年同期，快遞企業成本紅利較多。去年一季度，快遞企業享受了44天的免徵通行費，各家節約通行費用約1.8億元至2.0億元。今年，這筆成本費用將如常體現。
理由3：在整合的初期， 存在資源重疊投放。
這裏的整合即上述“四網融通”。不過王衞稱，這部分因素是在順豐預期之內的。“在業務飛速發展的過程中，我們也看到了一些短板，比如場地、運力、人力、系統架構底盤等缺乏共享，因此我們從第四季度開始籌劃解決這些短板，在整合過程中，肯定會出現一些重合的成本，這個是我們預計到的。”
理由4：公司第一季度給予春節一、二線在崗人員高額補貼。
王衞在股東大會上表示，沒有預計到這一點。春節高峯期運力成本高於原來的預期。
理由5：同行在部分區域春節不打烊的安排，分化了部分散單業務，時效件中散單業務增長低於預期；存量客户中的經濟型業務增長較快，公司電商件毛利承壓。
王衞表示，一季度時效件沒有達到預計的增長量，再疊加經濟件的因素，造成了成本的虛高。
這些理由沒能平息激烈的質疑聲。4月9日下午，針對一季度業績預虧一事，順豐投資者關係總監陳希文對外表示：一季度（虧損）不是長期的問題，只是投入一下加大了，基本面沒有太大問題。純粹是業務量太多，投得太快，導致（利潤）一下就下去了。二季度利潤會好起來。
簡而言之，順豐的説法是，問題不大，就是步子邁太大了。
順豐危險了嗎？
讓資本市場反應劇烈的順豐，到底怎麼了？順豐在打的算盤是，覆蓋更低的價格帶，找到第二增長曲線。
眾所周知，時效件（以商務客户為主，對於時效和服務有極高要求的快件）是順豐的基本盤，也是其區別於其他快遞公司的起家之道。憑藉着客單價更高的時效件，順豐穩坐高端賽道，吃到了行業金字塔尖的紅利。然而，近幾年順豐開始覺得：不行，順豐還要向下以及向外攻打，吃下更多的市場份額。
申萬宏源研報指出，時效件是順豐的主要利潤來源，由於今年其他快遞公司春節不打烊，分流了部分需求，再疊加去年高基數的影響，預計今年一季度順豐的時效件增速在5%-10%之間，階段性低於公司和市場此前預期。時效件不及預期導致公司產能暫時性錯配，估算時效件毛利率同比較大幅度下滑，直接影響時效件的利潤規模。
形象一點來説，之前順豐一直是開五星級飯店的，走高端、商務路線，但是現在的順豐不僅想開五星級飯店，還想開沙縣小吃店，走平價路線。而春節期間，順豐以為同行都關門了，很多客人只能來自家的五星級飯店吃飯，準備了一大桌子菜，嚴陣以待春節檔，準備衝一波業績，結果同行沒關門，不少客人去別人家吃飯了，部分的菜也浪費了，預期中的錢也沒掙到。
上述研報指出，隨着下半年旺季到來以及公司自身預期修正，產能利用率大概率回升到合理水平，推動公司時效業務利潤修復，因此不必過於擔心時效件利潤的暫時性波動。
“投資者集中關注順豐的時效產品，認為時效產品的規模、增長和單價是左右股價的非常重要因素。其實股東更焦慮的是順豐什麼時候能產生新的業務和產品，能夠替代時效產品對公司業績的貢獻地位。”在股東大會上，順豐首席戰略官黃贇表達了對於順豐第二增長曲線的焦慮。
他認為，從戰略角度看，順豐不能侷限在細分產品領域，而是應該開拓更大市場，滿足更多客户羣的需求。“對順豐來説，不僅着眼國內市場，未來兩到三年國際市場將會變成公司更重要的業務。與嘉裏物流的合作正在穩步推進，順豐會加快在國際市場的佈局，成為公司業績的重要驅動力。”
有券商研究員向深燃表示，順豐對於虧損的解釋還是相對客觀誠懇的。順豐在電商件、供應鏈、跨境市場等方面處於跑馬圈地的階段，虧損是暫時的。圈地成功後，順豐能吃下更多的利潤。在他看來，順豐並沒有出現太大的戰略或管理問題，依然是優質的白馬股。
“即便是要判斷順豐的基本面，相較單季度的業績，年報、半年報才更有參考價值”，盤古智庫高級研究員江瀚同樣認為，僅憑單季度的數據不足以判斷一家公司的基本面。順豐正在大力發展的特惠快遞以及數字化改造都需要大規模投入，暫時的虧損不需要引起恐慌。
快運業務承擔了順豐新的增長引擎的角色。上述券商研究員判斷稱，順豐今年四網融通戰略和快運提速對利潤也有所影響。而且今年上游原材料漲價，商户對價格更為敏感，公司投入上去了，短期內卻沒法提價甚至得補貼降價。但是等順豐的網絡融合之後，能起到降本增效的作用，虧損可控，利潤回升。
誰在圍攻順豐？
雖然基本面並沒出現特別緻命的問題，但順豐不急不行。順豐業績的疲軟在2020年的年報中已經初露端倪。2020年，順豐的市場份額收縮了2%左右，第四季度淨利增速為16%，而相較前兩季度均超50%的淨利增速，出現了明顯放緩。
就像“不是所有牛奶都叫特侖蘇一樣”，順豐憑藉遠超同行的單票收入，穩坐大哥地位，市值領跑。然而2020年，順豐的這一優勢走弱。2020年順豐速運物流業務的單票收入為17.77元，同比下滑18.99%；毛利率從17.42%降至16.35%。
而在順豐後面，中通、京東物流、極兔追着它跑，並一點點蠶食它的市場份額。在3月18日的財報溝通會上，順豐談到極兔時表示，“規模再大也守不住市場，這是我們戰略角度看到非常深刻的教訓。”
順豐虧損之時，極兔勢頭兇猛。
近期有消息稱，極兔剛完成一筆18億美元的融資，由博裕資本領投、高瓴資本和紅杉資本跟投。投後估值達到78億美元，超過圓通、申通、韻達等老牌快遞公司，目前僅次於順豐（約506億美元）、京東物流（外界稱400億美元）和中通（241億美元）。有媒體報道稱，極兔計劃在美國進行規模超過10億美元的IPO。
在股東大會上，黃贇稱今年快遞行業發生了不少變化，兩個關鍵詞就是下沉市場和跨境物流。他表示，國內消費分層愈加明顯。一二線城市高端消費外，三四線城市需求也在蓬勃發展。“再次，跨境物流很多同行賺了大錢。本來估計跨境物流只是疫情期間的短期發展，但實際比預想更加正面，發展相當不錯。”
而在“蓬勃發展”的下沉市場，在順豐重點佈局的電商件市場，價格戰沒有停過。在電商前沿陣地，價格戰炮火最猛烈的義烏，2021年3月，義烏收件的最低價格被打穿到1元以下。價格戰攪局者極兔利用補貼，“超萬件的大單小件可做到1元發貨”。
價格戰過於“兇殘”，引來監管不滿。和順豐股價跌停同一天，據21世紀經濟報道消息，義烏郵政管理局人士確認，因“低價傾銷”，極兔速遞、百世快遞被整治，主要措施是停運部分分撥中心，已於當日執行。戰事的殘酷從郵政管理局激烈的措辭中可見一斑——“我局多次知會你公司，同時告誡你公司不得用遠低於成本價格進行傾銷，但至今你公司未按照要求進行整改。要求你公司於4月9日前整改完畢。”
在這種環境之下，順豐也不堪其擾。黃贇稱，到今年年底，至少有3-4家同行將成為上市公司。
不過需要注意的是，在兇殘的價格戰之下，2021年第一季度，其他快遞企業的日子也未必好過。因為順豐算是第一個發佈預告的。
根據安信證券近日發佈的快遞行業一季報前瞻，2021年一季度，整個快遞行業的基調都是“短期業績承壓”——“行業價格競爭、快遞企業擴大投入、去年同期成本紅利等因素，均可能導致快遞企業面臨業績壓力”。
據國家郵政局數據，2021年1-2月行業平均單價同比降低20.2%，上市快遞企業中，韻達、圓通、申通1-2月單票收入分別同比下降24.2%、15.6%、19.7%。
從某種程度上來看，順豐的此次業績“暴雷”炸出的是行業困境。順豐為搶佔下沉市場，參與了低價“內卷戰爭”，最終影響到了利潤。
快遞業的競爭還在加劇，這加大了企業業績增長的壓力。或許這次順豐“翻車”，還只是開始。
*題圖來源於視覺中國，文中配圖來源於Unsplash。