2021-10-30東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峯,朱炎對水星家紡進行研究併發布了研究報告《三季度收入穩健增長，毛利率繼續提升》，本報告對水星家紡給出增持評級，認為其目標價位為18.20元，當前股價為15.26元，預期上漲幅度為19.27%。
水星家紡(603365)
核心觀點
21 年前三季度公司營業收入和歸母淨利潤分別同比增長 28.23%與 44.43%（對比 19 年同期增長 21.73%與 16.53%），扣非後淨利潤同比增長 77.57%（對比19 年同期增長 24.84%），其中 21Q3 公司營業收入和淨利潤同比增長 11.77%與 10.18% （對比 19Q3 增長 12.74%與 7.27%），扣非後淨利潤同比增長 24.37%（對比 19Q3 持平），受疫情影響，三季度收入增速有所放緩。
毛利率同比明顯提升。 前三季度公司銷售毛利率上升 3.17pct， 其中三季度毛利率同比提升 3.64pct，繼續保持向上態勢， 通過新品提價使得成本端上漲壓力得到了較好的傳導（另外電商和直營收入比重提升也是一個結構性因素）。期間費用率同比基本持平， 控制較好，其中銷售費用率同比增加 1.65pct，管理費用率同比下降 0.8pct。 前三季度公司經營活動現金流淨流出 1.47 億元， 三季度末公司應收賬款同比增加 9.15%，存貨同比增加 32.81%。
電商繼續保持快速增長。分渠道來看，預計前三季度公司電商銷售同比增長超過30%，在實現傳統電商平台快速增長的基礎上，公司重點佈局抖音等社交電商新渠道，加強直播業務的投入；預計線下銷售同比增長 20%左右，三季度疫情和極端天氣一定程度上影響了線下銷售。
今年在產品方面，公司不斷優化結構，精簡 SKU，堅持精品開發，聚焦被芯品類持續深入開展研發創新，從產品的顏值、舒適、功能三個方面提升產品性能，打造極致爆款單品，提升水星特色產品的核心競爭力。面對傳統電商平台流量增速的放緩以及社交電商分流影響等市場環境的變化，公司電商團隊通過更靈活的組織形態、品牌線上重新定位以及商業模式的更迭來應對，預計未來仍然能夠維持較快增長；線下公司繼續深耕二三線家紡市場，通過適度加快直營門店提升品牌形象，依託經銷商本地資源、品牌營銷與產品性價比優勢，夯實並加快拓展線下市場。疫情衝擊線下零售洗牌，也是水星進一步搶佔低線市場的時機。
財務預測與投資建議
我們維持對公司 2021-2023 年每股收益分別為 1.4 元、1.61 元和 1.86 元的盈利預測，參考可比公司，給予公司 2021 年 13 倍 PE 估值，對應目標價 18.2 元，維持公司“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險、新產品開發風險風險、宏觀經濟波動風險、總經銷商合作
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為16.8；證券之星估值分析工具顯示，水星家紡（603365）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。